美國養老金與海灣基金爭奪私募股權交易的先機 - 彭博社

美國養老基金正迅速失去對深腰袋中東主權財富基金的優勢。

攝影師：Christopher Furlong/Getty Images在倫敦希思羅機場排隊起飛的飛機。

攝影師：Mike Hewitt/Getty ImagesScott Chan花了兩年時間説服他在加州州立教師退休金系統的老闆們為了世界上最大的私募股權公司的利潤豐厚的投資而釋放更多現金。

在Calstrs副首席投資官構建他的案例的時間裏，更快更靈活的投資者——主要是中東主權財富基金——搶購了超過380億美元的這類交易。

長期以來一直是私募公司最令人垂涎的客户之一的美國養老基金，正迅速失去對深腰袋中東主權財富基金的優勢。這在被稱為共同投資的交易中尤其明顯，私募股權經理們藉助受青睞的投資者為個別購買投入更多資金——而無需支付沉重的費用。像阿布扎比投資局和穆巴達拉投資公司這樣的主權財富基金近年來一直在抓住這樣的機會，投入數十億美元幫助私募股權交易成功達成。

這些交易的競爭加劇，正值它們成為美國養老金節省管理費用並押注更高回報的重要工具。公共基金執行官表示，這改變了美國養老金投資的動態。最大的美國養老金正在加速，改革決策流程，使其評估新投資變得更快，並增加資金分配以獲取更多這樣的交易。

美國最大養老金基金加州公共僱員退休金系統（Calpers）的董事會已經允許其投資團隊在需要時做出決策，48小時內。在管理約3380億美元的加州教師退休基金（Calstrs）中，Chan今年説服基金董事會調整了現有的共同投資計劃，使其更加靈活，並投入更多資金。

“養老金正在試圖加快速度，因為大型主權財富基金已經出現在這一領域，”78億美元的阿拉斯加永久基金（Alaska Permanent Fund）首席投資官Marcus Frampton説。該基金在過去十年中進行了50筆共同投資，並去年決定擴大其私募股權團隊以開展更多此類交易。

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代表教師、消防員和其他公共部門工作者管理的美國公共養老金多年來一直投資於私募股權基金，以期通過比公共股權市場更少波動的方式獲得強勁回報。目標是彌補資金缺口，許多養老金缺口數十億美元，無法覆蓋預期的退休福利。

但這種資產類別很昂貴。一些美國養老金每年在私募股權管理費上花費大約五億美元。

近年來，美國養老金已加大共同投資，以獲得基金底層投資組合中吸引人的公司的曝光，而無需支付任何費用。管理着約4900億美元的加州公務員退休基金（Calpers）將其私募股權目標配置比例提高到17%，部分原因是為了將更多資金投入這種共同投資中。該養老金去年剛剛進行了迄今為止最大規模的投資，向一筆未公開的美國收購交易投資了7.5億美元。

獲得這些交易的機會通常與對私募股權公司下一輪募資的承諾相輔相成。與此同時，私募股權公司受益於有一個可以在最初承擔部分風險的合作伙伴，而不是他們自己全部承擔。

來自中東的巨型主權財富基金的進入引入了一個複雜因素。美國養老金歷來需要數週甚至數月才能做出投資決策，受到投資委員會、顧問審查和關於如何管理退休基金的政治鬥爭的阻礙。相比之下，像阿布扎比投資局（ADIA）和沙特阿拉伯的公共投資基金這樣的機構可以迅速承諾大筆資金 — 有時僅需幾小時。

“我們需要簡化整個組織的運營，變得靈活起來，這樣我們才能以任何人的速度和規模在市場上競爭，”陳在三月份接受採訪時對Markets Group説到，談到了該基金改善其共同投資策略的努力。“如果我們要進行共同投資，我們必須確保當天做出回應。”

加利福尼亞州教師退休基金投資組合在2022年節省了1.855億美元的費用，有助於支持陳的案例。現在，它的目標是在每筆基金投資中進行共同投資。

加利福尼亞州教師退休基金可以在做共同投資決策方面提供“快速反應，並有能力承擔大額資金”，加利福尼亞州教師退休基金的發言人明迪·蒂拉佩爾在回答彭博社關於養老基金共同投資的問題時在一封電子郵件中表示。

加州公共僱員退休基金拒絕置評。

中東資金對話

中東地區的十大投資者超過其他地區的資金池

來源：中東：SWF研究所，GlobalSWF 其餘：申報，網站

注：數據彙總了每個地區/國家的十大投資者，轉換為美元。

雖然美國養老金對共同投資並不陌生，但它們通常以較慢的速度承諾資本，並且比主權財富同行投資的金額要小得多，後者在近年來增長迅猛。

中東地區十大主權財富基金管理着總共4.5萬億美元的資產，接近美國、澳大利亞和加拿大十大最大公共投資者管理的資產總額。這意味着它們有很大的投資目標要實現，這反過來推動了一些交易達到數十億美元的規模。

KKR、EQT和Brookfield去年都求助於中東主權財富基金，幫助資助大額交易。而Apollo Global Management Inc.首席執行官馬克·羅温在二月份表示，最好的投資者現在在新加坡和阿拉伯聯合酋長國等地。

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“在一些交易中，尤其是大宗交易中，第一個接到電話的人是能夠為一筆交易寫下十億美元支票的人，” 德克薩斯州教師退休金系統（約200億美元資產）私募股權主要投資總監邁克爾·拉佐裏克説道。“這樣的人數很少。”

共同投資的崛起

投資者越來越傾向於與基金經理一起直接投資

來源：Pitchbook

拉佐裏克表示，在過去的八年裏，投資者（也被稱為有限合夥人）能夠承諾用十位數金額支持一筆交易的人們為自己開闢了一個新的層次。在此期間，海灣國家推動了商業政策改革，並採取其他措施使經濟擺脱對石油的依賴。

沙特阿拉伯於2016年啓動的“2030願景”計劃推動了該國對海外公司的激進投資戰略。沙特王儲穆罕默德·本·薩勒曼表示，他希望將投資作為政府收入的來源，而不是石油。主權基金不再將大部分石油財富儲存在現金、銀行存款和美國債券等安全資產中，而是越來越多地將資金投入股票、房地產、基礎設施和私募股權投資。

現在，最大的主權基金與私募股權公司一起承銷交易，並在投資過程中比歷史上更早地參與其中。加拿大和澳大利亞的公共養老金基金，以及新加坡的主權財富基金 GIC 和 淡馬錫，一直處於這種投資方式的前沿，並且能夠與中東的投資者保持同步 — 在某些情況下，當一筆交易變得太大時，他們會與他們合作。

這已經將一些美國養老基金推入所謂的第二層。他們在交易簽署後才接到電話，這樣他們就可以購買轉讓股份，即大型有限合夥人不想保留的投資部分。

主權基金接管

主權財富基金是私募交易的最大合作伙伴

來源：全球SWF

注：數據包括全球主權財富基金和公共養老基金。

並非每家收購公司都將美國養老金降至第二位。一些公司的回應是為首次提供交易訪問權的人創建了一個輪換系統。然而，更多時候，重點是快速找到資金，避免與太多投資者就交易條款進行談判。

一位大型養老金投資者表示，一些資金管理人更喜歡有嚴格治理的有限合夥人，因為這會對交易本身的可行性提出更多問題，從而增加交易的可靠性。許多中東玩家組織起來可以提供大額資金，但這種交易速度比與成熟有限合夥人合作的方式少了盡職調查的時間，這位人士説，引用了與投資公司的對話和與這些玩家合作的經驗。

然而，管理數萬億美元的美國公共養老金已經開始宣傳他們也可以靈活迅速行動，並且他們是可靠的長期合作伙伴。一些規模較大的養老金在某些交易中仍然與主權基金競爭激烈。

“作為有限合夥人，在私募股權行業獲得一席之地非常困難，更重要的是要保持這個位置，”拉佐裏克説。為了保持對共同投資的訪問權，有限合夥人通常需要承諾在私募股權公司的下一輪籌資中做出鉅額承諾。隨着主權財富基金和投資公司基金規模的增長，很少有美國玩家能跟上。

加爾斯表示，他們的新政策使他們在與競爭對手的競爭中更具競爭力，讓該基金能夠承諾進行其他美國投資者由於分配限制而無法進行的非常大的交易。他們的最終目標是共同領導交易，擁有公司高達49%的所有權，並獲得觀察員董事會席位。

最大的美國養老基金私下承認，他們在過去十年一直在關注主權財富基金的增長，以及這如何影響了他們對投資經理的獲取，據熟悉他們思維的人士透露，他們要求匿名討論並非公開的策略。

他們中的一些人甚至認為，試圖與中東基金競爭是徒勞的。

加爾珀斯每年在共同投資中投資75億至80億美元，高於2022年的30億美元。今年，它決定不再計劃將這筆錢投資於主導交易並與主權財富基金競爭激烈的知名私募股權公司。

相反，加爾珀斯將資金轉移到規模較小的管理人和交易中，這些交易可能競爭性較小。儘管養老金主要出於多樣化投資組合的考慮做出了這一決定，但與這些基金取得有意義的進展也是另一個好處。一位熟悉情況的人士表示，加爾珀斯希望把錢投在有意義的地方。

沙特阿拉伯的財富基金有望在倫敦希思羅機場中獲得更大的股份，與其競標夥伴法國私募股權公司Ardian一起，因為倫敦樞紐的更多股東同意出售他們的股份。

公共投資基金和總部位於巴黎的Ardian現在將共同擁有該樞紐37.6%的股份，作為一項價值32.6億英鎊（42.6億美元）的交易的一部分，根據週五的一份聲明。這兩家公司此前計劃收購西班牙基礎設施公司Ferrovial SE持有的25%股份，後者是希思羅機場最大的股東。