億萬富翁投資正在失去吸引力-彭博社

像約翰·埃爾坎這樣的億萬富翁一起投資正在失去吸引力。

攝影師：Marco Bertorello/AFP/Getty Images

藝術家盧克·傑拉姆的‘漂浮地球’。

攝影師：Christopher Furlong/Getty Images Europe我們很富有，如果你和我們一起投資，你也可以變得更富有。購買歐洲家族創立的投資工具股份的隱性銷售推銷對耳朵是聾的。這個不尋常行業中的折價估值似乎已經成熟。

對阿涅利家族的Exor NV的懷疑是這種現象最明顯的例子。其215億歐元（231億美元）的市值約比上次報告的淨資產值低40% —— 而根據其上市資產的當前價值調整後，折扣更接近45%。這一差距接近歷史高點，儘管每股淨資產值在過去一年以及長期內均超過MSCI世界指數。

Bloomberg觀點英國政黨在氣候問題上不必無能為力英偉達的爆炸性增長掩蓋了人工智能的幻滅法國精英對勒龐的沉默令人震驚爭奪日本最有權勢的女性的戰鬥正在進行中同樣大的差異也影響到比利時的Groupe Bruxelles Lambert NV，由弗雷爾和德馬雷家族控制，以及法國的同行Wendel SE和Eurazeo SE。該行業對於淨資產值折價約在中30%的水平並不陌生。但除了一些例外 —— 如瑞典的Investor AB —— 40正在成為新的30。

為什麼要購買一家擁有主要股東的公司的股票，而這家公司投資於少數幾家其他公司，其中大多數您可以直接獲得曝光？主要想法是從管理團隊的財務智慧中獲益。另一個想法是獲得他們的非上市投資。這種投資工具通常可以在其投資組合公司中談判董事會代表，從而獲得戰略影響力。

跟不上

歐洲投資工具的股票落後於其基礎資產價值

來源：彭博社，公司報告

注：*Exor，GBL：淨資產價值；Eurazeo：總權益。

但是放棄所謂機會的原因也很多。較高的利率降低了這些投資工具作為股息股票的吸引力。外部投資者可能還會擔心私募股權資產的估值是否反映了債務成本上升。此外，這個小眾領域與大多數專業資金管理人員評估的基準無關。

總之，大家族持股使公司成為尋求改變的激進分子的難以攻擊目標。英國投資信託部門，Elliott Management Corp.引人注目，提供了一個更容易的獵物場。

捆綁折扣

投資者不願意將投資工具的價值估算接近其核心價值

來源：彭博社，公司聲明

注：市值折扣為最近報告的淨資產價值或總權益價值（Eurazeo）。

就Exor而言，它面臨一個特定問題 —— 擔心它可能會在最近出售保險公司PartnerRe獲得的93億美元收益上揮霍，因為它轉向醫療保健、技術和奢侈品。在8月份，當這家健康科技公司陷入產品召回的不確定性時，它持有皇家飛利浦公司15%的股份。那是一個賭博，儘管看起來已經得到了回報。

市場價值和內在價值之間的差距擴大會帶來問題。首先，董事會有責任最大程度地為股東創造回報。還有一個實際問題：如果阿涅利家族想要利用奢侈品行業估值下跌的機會進行一筆大交易，以補充現有的法拉利NV和克里斯汀·魯布托的持股，那會怎麼樣呢？Exor有相當大的餘地來增加債務，但如果需要股權融資，股價走弱將使其更具稀釋性。

沒有簡單的解決方案。

Exor的下一個財報將受益於會計變更的採納，這既帶來了簡單性，又帶來了一次性收益。鑑於該投資組合已經相對容易在外部定價，很難看到這對股價產生重大影響。

好年份

吉普車所有者斯泰蘭蒂斯和法拉利在2023年為Exor帶來了收益

來源：公司報告

注：總資產價值

解決折價的最可行工具是將現金流轉向購買公司自己的股票。由於估值不匹配，這會自動提高每股淨資產價值的計算。每個人都在這樣做：蘭伯特計劃在未來一年左右購買其5%的股份。

問題在於這會消耗進行戰略投資的能力——這是公司的核心目標。而且似乎股票回購需要規模龐大才能產生實質影響。Exor最近的10億歐元回購計劃並沒有對其估值產生太大改善，而同樣是一家外部資金基金管理公司的Eurazeo去年11月表示將回購其市值約30%的股份，這讓其股價大漲。

“我不確定你能否強制降低折價，” Kepler Cheuvreux分析師Jon Perez説。“管理折價是關於管理控股公司，並在資本配置上做出正確決策。市場會認可這一點。”

可能會出現均值迴歸，使當前的大淨資產值折價回落到歷史平均水平。但不能假設這一點。目前，這些公司投資除了自己的股票以外的任何東西的門檻非常高。

這裏的管理團隊最好多次表明他們對這個問題有所關注。Eurazeo聯席首席執行官William Kadouch-Chassaing理解這一點。去年，他表示公司有責任“完全降低折價”，同時實事求是地承認，股份回購可能會在20%-25%左右的點處放緩。

增加投資組合的價值當然是這些公司的首要任務。但如果股價下跌削弱了這一點，很難看出繼續在股市上存在的意義。

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