巴西投資者需要一杯開普里尼亞：JP Spinetto - 彭博社

來源：巴西中央銀行/Bloomberg不會太過分。

攝影師：Aris Messinis/AFP/Getty Images我們又要面對了：市場對巴西的公共財政發出了警報。巴西雷亞爾暴跌，成為今年各大主要貨幣中表現最差的。Ibovespa指數跌至去年11月以來的最低水平。未來利率劇烈波動。一些分析師甚至談到在巴西首都正在形成一場“小危機”。

所有這一切背後，投資者日益懷疑，巴西需要付出更大努力才能實現財政平衡。政府在國會遭受了一些痛苦的挫折。總統路易斯·伊納西奧·盧拉·達席爾瓦重新對巴西央行及其緊縮貨幣政策發起了嚴厲攻擊。通貨膨脹壓力再次出現。這是一個非常不利的組合。

是的，巴西的財政前景並不樂觀。這種情況已經持續了一段時間。儘管財政部長費爾南多·哈達德做出了保證和努力，但巴西很可能無法實現今年零結餘預算的承諾目標（即不包括利息支付）。經濟學家們希望這一指標占國內生產總值的0.7%，並在2025年降至0.6%，而名義赤字僅在明年降至6.4%，而2024年為7.2%。

糟糕嗎？是的。跡象表明即將發生危機嗎？絕對不是！！

問題不在於巴西即將面臨債務融資困難，就像所有這些噪音可能讓你相信的那樣。事實上，標準普爾全球評級公司在去年12月將該國的信用評級提升到投資級別下兩個級別，而穆迪評級公司在上個月將巴西評級展望上調為積極，稱讚了結構性改革的進展。這個故事令人擔憂的部分 - 就像很長一段時間以來一直存在的那樣 - 是在一個國家裏，憲法權利和政治承諾消耗了政府大部分支出的情況下，債務的不可持續軌跡。今年4月，政府總債務佔國內生產總值的比例達到了76%，是兩年來最高的比例。

但對最近“危機”的另一種看法需要關注巴西社會似乎對這個問題的嚴肅態度，這個問題出現在報紙頭條和電視節目中，併成為無休止的專家和專欄作家討論的對象。從這個角度看，最近幾周發生的是，傾向於支出的盧拉政府終於觸及其財政政策的極限。這是積極的，而不是消極的。正如對沖基金Polo Capital合夥人之一、管理着6億美元的基金的管理者克勞迪奧·安德拉德所説，圍繞財政狀況的噪音表明問題將得到解決。

“政府已經增加了支出水平，現在受到了限制，”他在里約熱內盧告訴我。“這不是一個高赤字水平，但由於社會無法容忍這種情況，壓力很大。”

安德拉德是少數投資者之一，不會因為這種波動而失眠。事實是，一個政治野心勃勃的領導人與財政空間不足以實現這些野心之間的衝突，並不僅僅是盧拉或者今天的後新冠世界中巴西所獨有的。例如，看看法國。或者哥倫比亞和墨西哥，在該地區。但是巴西有關鍵因素有利於其發展：該國擁有超過3500億美元的國際儲備，其大部分債務以本幣計價，出口額大幅增加也增強了外部賬户。

閃紅

巴西的關鍵財務指標

來源：彭博社

當然，如果盧拉能夠體驗一次馬里奧·德拉吉時刻，並宣佈將不惜一切追求零赤字目標，那將是太棒了。然而，儘管這對巴西的財政可持續性可能是積極的，但我擔心這只是一個幻想。盧拉將繼續堅持盧拉經濟學，這種總是支持窮人並傾向於大規模公共支出的混合體。尤其是現在快到80歲了，他的耐心更少了，已經在關注2026年的選舉。他説本週他將再次競選“如果有必要”的話，以阻止“原始人”重返政府。寬宏大量。

這場辯論似乎已經演變成盧拉和一個親商業、傾向於縮小國家規模的候選人之間的競爭（想想聖保羅州州長、前總統雅伊爾·博爾索納羅的盟友塔西西奧·德·弗雷塔斯）。盧拉選擇了政治競技場上的國家主義立場並且不會在現在受到他認為是出於政治動機的投資者的壓力下退縮。相反，很難通過傳達財政緊縮的信息來贏得選舉（除非你是哈維爾·米萊 - 法官們仍在努力瞭解他對阿根廷的計劃是什麼）。

最近的調查顯示，儘管遭遇了許多挫折，盧拉仍然受歡迎。但在接下來的兩年裏可能會發生很多事情：為了再次連任併為第四個任期（！）執政，盧拉需要將財政魔法重新裝進瓶子裏；失去投資者的信任將是一個烏龍。因此，預計會有更多的搖擺：強硬言論針對市場、中央銀行以及富人 - 而不是普通巴西人 - 應該為賬單買單。與此同時，哈達德和他的同事們將繼續做削減開支的骯髒工作，而不會在很大程度上背離盧拉的主要優先事項。

盧拉麪臨的風險是他最終會相信自己的言論，比如説中央銀行的行為“不當”。中央銀行行長羅伯託·坎波斯·內託可能在干預政策時犯了錯誤，巴西可能並不真正需要近700個基點的實際利率，但總統對貨幣當局的蔑視對任何人都沒有好處。這也不是對盧拉今年最重要決定的一個好兆頭：在年底坎波斯·內託的任期結束時，選擇一位新的機構領導人來接替他。

那麼，從所有這些中可以得出什麼結論呢？

不要排除任何激烈的財政調整。我們很可能會繼續現狀：巴西每年以可接受的2%-3%增長，比一些估計要好，但對於一個擁有如此巨大起飛潛力的新興市場來説，仍然是平庸的。通貨膨脹預期將保持利率較高，政府將繼續在總統揮霍的衝動與財政限制的現實之間取得平衡。這不是很好，也不是危機。這是盧拉干預主義世界觀的結果，諷刺的是，這可能不足以讓他在2026年繼續擔任總統。

幾天前，部長哈達德表達了他對情況的最誠實的沮喪：“巴西是一個麻煩，對吧？這是一個難以管理的事情。”

這是一句適用於所有時代的話，應該掛在他在巴西利亞辦公室門口。

摩爾訴美國，美國最高法院週四對強制遣返税的裁決似乎只會影響相對較少的納税人。但是，在拒絕對MRT（眾所周知的）提出憲法挑戰時，法官們可能已經散佈了一些關於他們對可能更廣泛的財富税的態度的線索。

MRT是2017年《減税和就業法案》的一部分。長期以來，税法一直將“美國控制的外國公司”賺取的被動收入歸因於美國股東，即使這些收入從未被分配。MRT對公司中積累但未分配的其他收入徵收了一次性税款，包括幾年前的活動業務收入。