法國選舉：勒龐集結支持，市場為不確定的未來做準備 - 彭博社

6月20日，埃馬紐埃爾·馬克龍。攝影師：迪倫·馬丁內斯/法新社/蓋蒂圖片社

法國意外選舉、英國投票以及美國總統辯論的激烈討論，正值暑假開始之際，將政治問題引起交易者的關注。

法國選民將從6月30日開始投票，英國選舉定於7月4日舉行。在此之前，美國候選人喬·拜登和唐納德·特朗普將於週四晚上進行辯論，為他們11月的再次對決做準備。

法國選舉結果對經濟政策意味着什麼的不確定性，使交易者押注更多的波動性和歐元走弱。與此同時，美國候選人在關税、全球化、美聯儲或美元等問題上的回答可能會改變人們對美元走勢的預期。

歐洲股市的情況有所分歧——法國本地波動率讀數仍停留在較高水平，而整個地區已經進入了一條通向正常化的道路。

法國CAC 40指數的隱含波動率上升至去年以來的最高水平，儘管該指數上週上漲了1.7%。這創造了近期德國DAX指數的最高波動率差距。

儘管法國的動盪推高了VStoxx指數，但歐洲股市波動率指數已被限制在約20點左右，這是過去的一個阻力水平，在2023年3月的短暫銀行危機期間被突破。這意味着，除非政治格局演變成更大的混亂，否則波動性可能再次被壓縮。

偏斜仍然表明看跌期權相對看漲期權有一些溢價，因為對沖需求取代了投資者的上漲追逐。然而，頭寸並沒有發生顯著變化：在短暫飆升至一年多來最高水平後，做空合約的交易又回到了平均水平附近。

法國7月7日選舉結果後到期的歐元-美元看跌期權的額外溢價達到了20個月來的最高水平。擁有三週期歐元-瑞士法郎期權的成本——這是評估政治風險溢價的最佳工具——相對於一週期期權，已經達到了自2018年以來的最高水平，該期權的偏斜自2022年以來對歐元的看跌程度最高。

法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍在6月9日宣佈舉行提前選舉後，歐洲債券市場的波動性在各期限上都出現了飆升，但隨後有所緩解。然而，法國債券收益率相對於德國國債的溢價在一週內達到了12年來的高點，如果持續下去，可能會導致整體歐洲波動性再次飆升。

總體而言，歐洲的緊張情緒遠遠超過美國，除了過去幾個月來基本穩定的十月VIX期貨的溢價。雖然在過去的白宮競選中也出現過類似的“扭曲”，但這次比過去三個選舉週期出現得早幾個月。

早期對風險的定價可能是對候選人早期假設的結果。2024年，選民比典型的選舉年更早意識到他們很可能會期待拜登和特朗普之間的再次對決。

據花旗集團的斯圖爾特·凱撒稱，交易員正在為本週五到期的合同支付“適度的溢價”。他補充説，由於該事件與季度末相吻合，很難準確解析期權正在關注哪些風險。凱撒表示，總體而言，與辯論有關的溢價“可能很小”。

然而，人民幣期權已經反映出對美國領導人呼籲更多保護主義可能性的焦慮程度。即使中國人民銀行設定了更強的基準匯率以限制貨幣貶值，一週的風險逆轉自5月初以來首次對中國貨幣持悲觀態度。

未來幾周政治事件的集中發生在交易年度的通常安靜時期，並且在一些限制現貨的期權頭寸到期後。如果市場變得不穩定，交易員將需要應對有限的流動性和一些貨幣中異常極端的頭寸，可能導致市場錯位。

法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍的臨時立法選舉為投資者打開了一扇面對法國經濟政策潛在鉅變的不確定世界之門。

無論結果是讓 Marine Le Pen 的極右翼政黨還是左翼聯盟更接近權力，控制國民議會的競爭是數十年來最受關注的之一。