市場何時關閉？24小時股票交易推動驚動華爾街 - 彭博社

插圖：María Jesús Contreras

波音飛機墜毀受害者的親屬手持照片，波音的戴夫·卡爾霍恩在華盛頓特區的聽證會上出席，時間是6月18日。

攝影師：Graeme Sloan/Bloomberg華爾街專業人士再次對散户投資者感到不安。只是這一次不是因為他們進行的交易，而是因為他們進行交易的時間。

自疫情爆發以來席捲美國市場的業餘投資革命正在推動隔夜股票交易的繁榮。這種情況在Robinhood Markets Inc.和Interactive Brokers Group Inc.等公司中出現，它們已經採取措施，提供美國股票的24小時交易，一週五天。

這實際上消除了傳統的八小時隔夜休息時間，這一舉措如此受歡迎，以至於其他人也在關注。即使是臭名昭著的“粉紅單”市場——那些無法或不願加入主要交易所的公司的場所——也將於7月進入不間斷的競爭。

Robinhood在紐約進行IPO後的華爾街臨時展台。攝影師：Spencer Platt/Getty Images然而，隨着繁榮的加速，一些行業參與者對這種走向永不休市的股市提出了重大關切。

“只有在深夜時，當市場流動性不足時，我們才會遇到麻煩，”Themis Trading LLC的股票交易聯席負責人Joseph Saluzzi説。

作為一個有三十多年經驗的市場老手，Saluzzi最近對一些突然發生的巨大波動感到不安，比如六月的一個星期天晚上GameStop Corp.股價暴漲20%。他最擔心的是有人可能利用深夜交易緩慢的機會來推動某隻股票的勢頭，將其推高以獲取快速利潤。

但還有一長串其他擔憂，從無休止的交易日對心理健康的影響，到美國股市可能從已經竭力競爭的海外市場中吸取更多資金的潛力。

監管機構正在考慮一家由Steve Cohen支持的公司申請開設首家24小時股票交易所，他們強調了對欺詐行為的保護需求。紐約證券交易所在四月份就引發了關於不間斷交易的辯論，但至今尚未公佈結果，並強調了確保市場準備就緒所需的工作。

晚安繁榮

目前，美國股票現金市場在紐約時間上午9:30至下午4點開市，一週五天。此外還有一種電子延長形式，允許在早上4點開始的盤前交易時段進行有限類型的交易，以及持續到晚上8點的盤後交易時段。

通過在自己的系統內匹配訂單或使用專門的平台，這些夜間新興公司提供私人股票銷售的交易，而不是以公開記錄的價格進行交易。在這個過程中，他們將股票交易周的開始時間提前到週日晚上8點，比官方盤前交易開始時間提前了八個小時。

1995年紐約證券交易所的開盤鐘聲。攝影師：Joe Sohm/美國願景/環球圖像集/蓋蒂圖片社“在幾年內，這將成為主流，”美國最大的專門夜間交易平台Blue Ocean Technologies LLC的首席執行官布賴恩·海德曼説。“人們不想等到週一早上有人敲響開市鍾才開始交易。他們想在方便的時候和合適的時機進行交易。”

這就是夜間交易的一個重要賣點：它讓投資者能夠在市場變動事件發生時立即做出反應。這也有利於零售交易者，他們通常沒有像其他交易者一樣在工作時間內進行交易的機會（在大流行期間，盤前和盤後交易量激增，因為業餘交易者湧入）。此外，它還滿足了遠程時區的國際投資者對美國股票特殊性的渴望。

Interactive Brokers在2022年推出了美國股票的夜間交易，因為歐洲和亞洲投資者的需求，根據市場營銷和產品開發執行副總裁史蒂夫·桑德斯説。隨着大約85%的新客户申請來自國外，該公司現在已將其提供的股票和交易所交易基金擴大到超過10,000只。今年截至6月，這些證券的夜間交易量增長了308%，現在佔Interactive Brokers美國股票總交易量的約2.2%。

“我相信我們還處於起步階段，”桑德斯説。“因為我們生活在一個全球貿易的世界，對美國市場有興趣，這將繼續為個人和機構增長。”

在2021年成立的Blue Ocean，五月份每晚進行的股票交易數量攀升至4000萬股。這已經足夠讓這家年輕公司實現盈虧平衡了 — 海德曼認為最終可能會上升到高達10億股。

股票交易量在常規交易時間之外激增

盤前和盤後交易激增至創紀錄水平

來源：彭博社

然而，與常規市場每天交易的120億股相比，這還是相形見絀，突顯了隔夜交易的最大風險：在相對淺薄的交易量中發生過大波動的危險。

鑑於這一點，公司限制潛在價格波動的幅度（例如，Blue Ocean只允許價格上漲或下跌20%）。這些交易平台也只接受限價訂單，即以特定價格或更好價格買入或賣出股票。這為投資者提供了一層保護，因為如果市價太高或太低，交易就不會執行。

“你永遠不會以不符合你想要的價格買入或賣出股票，” 海德曼説。所有這些保護措施有助於確保Blue Ocean沒有“對系統造成任何傷害或不必要的波動，”他説。

然而，彭博智庫的分析顯示，Blue Ocean上近四分之三的股票交易量是在流動性較差的股票中進行的，即買賣價差超過30個基點。而在主要專注於常規交易時間的主要替代交易場所，這一類股票只佔活動的平均16.6%。

在Interactive Brokers，Sanders表示，在隔夜交易時可能會產生額外的點差。“人們應該做好功課，瞭解在正常交易時間點差是多少，然後與隔夜交易進行比較，決定是否值得。”

‘獨特風險’

華爾街對全天候市場並不陌生，因為貨幣和國債每週五天不停歇地交易，而加密世界則全天候運行。這在股票市場也不是一個新鮮事。現在隸屬於查爾斯·施瓦布公司的TD Ameritrade Inc.在2018年推出了24小時股票交易，最初涵蓋了大約十幾只交易所交易基金，一年後擴大到24只證券。

但該平台之後沒有再添加任何產品。施瓦布公司的一位發言人表示，雖然他們準備提供更多產品，但他們意識到“區別於隔夜交易的獨特風險和限制”。它提供的證券與同時有活躍期貨市場的產品相關聯，而不是那些“更容易受到低流動性或波動流動性以及價格發現機制不足的產品”。

場外交易市場集團OTC Markets Group Inc.正準備在7月初推出自己的隔夜交易平台。這是一個引人注目的舉動，因為即使在正常交易時間，粉紅表格也以高度投機著稱。

OTC市場數據執行副總裁馬特·福克斯認為，隔夜風險與正常交易中的低流動性證券所見風險幾乎沒有區別，關鍵在於提供有關成交量和價格變動的完全透明度。該公司還將限制波動幅度 — 根據福克斯的説法，最多為10%至15%，並將從一小組股票開始進行隔夜交易，然後再擴大名單。

與此同時，OTC業務的一個關鍵部分是交易主要全球公司的跨交易證券，這些公司未在美國交易所上市。這意味着它的隔夜交易也將使投資者能夠在歐洲許多公司的常規交易時間之前或之後進行交易，例如。

“我們看到的初始需求很大程度上與零售有關，” Fuchs説。“隨着時間的推移，我們希望迎合機構投資者。”

Matt Fuchs來源：OTC Markets Group儘管零售投資者可能會接受隔夜交易的便利，但這可能會以行業中已經臭名昭著的對專業人士的要求為代價。一個永不休眠的市場可能會給任何感到被迫不斷監視行情或反應性調整頭寸的人帶來心理風險，據Stratos Investment Management首席市場策略師Malcolm Polley稱。

他還擔心，隨時交易的能力必然會助長短期投機，而不是專注於商業基本面。學術研究表明，給予小投資者更多交易時間通常會使他們處於更糟糕的境地。斯坦福大學和華盛頓大學的研究人員進行的一項研究表明，限制交易時間會抑制活躍的零售交易，從而改善投資績效。

“當投資決策從思考轉變為反應時，它就不再是投資決策了，”Polley説。

清除障礙

盤後交易佔到了羅賓漢總交易量的25%，在五月的迷因股票熱潮期間，晚間交易額額外增加了10%，據該公司首席經紀人史蒂夫·奎克表示。他在BI主持的最近一次小組討論會上説：“交易量巨大。”

這種需求是為什麼24 Exchange，一家由億萬富翁科恩支持的公司，提供全天候貨幣和加密衍生品交易，正在尋求獲得批准開設一個全天候股票交易所。 （相比之下，藍海運營的是所謂的另類交易系統，受到更像經紀商的監管。）該公司創始人兼首席執行官迪米特里·加利諾夫表示，該公司預計美國證券交易委員會將在11月做出決定。

批准的可能性尚不清楚。在一封致美國證券交易委員會的評論信中，金融界主要行業團體證券業協會指出，批准將對整體市場結構產生重大影響。它寫道，“一個可能的情景”是其他國家證券交易所也轉向全天候交易。

監管機構拒絕置評，但在六月紐約一次財政市場會議的間隙，美國證券交易委員會主席加里·根斯勒確認該機構正在審查全天候交易的申請。他表示，希望確保充分防範欺詐和操縱，並且訂單被髮送到中央清算機構。

交易需要通過第三方公司作為買方和賣方之間的中介進行結算，這就是為什麼24小時股票交易目前只能運行五天一週的原因。沒有清算機構在週六或週日運營，這意味着週五或週六晚上的隔夜交易無法在第二天處理。

美國大多數交易所股票交易由國家證券結算公司（NSCC）清算，該公司是美國證券交易所結算公司（DTCC）的一部分。隨着市場結構的演變，清算機構正在與會員討論延長營業時間的問題，“包括可能實現全天候運營”，根據DTCC的NSCC股票清算、DTC結算服務總經理Michele Hillery的説法。任何變化都必須由行業主導，“任何必要的規則變更都將經過監管審查和批准，”她説。

Lynn Martin攝影師：Jason Alden/Bloomberg目前，像清算這樣的實際挑戰是並非每家公司都急於延長交易時間的主要原因。紐約證券交易所集團總裁Lynn Martin告訴彭博電視台，其對24小時交易的意見調查顯示“有很多事情需要考慮，主要是基礎設施方面”，如果要以負責任的方式實施。該交易所拒絕進一步置評。

無論發生什麼，海外市場可能會懷着極大的興趣觀察24小時交易實驗，但可能並不是因為他們計劃效仿。相反，他們將警惕另一個潛在的渠道，讓本地投資者將資金流向美國股市。歐洲和亞洲的股市已經難以與美國的對手的吸引力相匹敵，科技巨頭在美國占主導地位。

“一些大型美國公司是全球投資組合的重要組成部分，”Research Affiliates LLC的股票策略首席投資官阮君表示。“任何增加美國中心文化的事物，包括延長交易時間和加深流動性，都會給非美國市場帶來進一步壓力。”

美國司法部將對波音公司提起刑事欺詐指控，這讓這家飛機制造商必須在認罪和冒着審判風險之間做出選擇，據知情人士透露。

根據知情人士透露，美國司法部在週日的會議中告訴兩起致命737 Max墜機事故的受害者家屬和他們的律師，波音公司必須在本週末之前決定是否認罪，這些知情人士要求不透露姓名，因為涉及機密事項。