馬克龍在法國受挫；拜登、英國政治也面臨艱難時刻 - 彭博社

勒龐在她的大本營Henin-Beaumont。

攝影師：Cyril Marcilhacy/Bloomberg一名支持生命的支持者於2024年6月20日站在最高法院前。

攝影師：Andrew Harnik/Getty Images North America 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊直接發送到您的收件箱，請在此處註冊。

今日要點

• 在法國，對於馬克龍的前景看起來既不好也不壞；但現在還為時過早。
• 資產配置者相信通脹正在下降。
• 但公司，以及美國大部分人口，認為完全相反。
• 人工智能正在推動對企業利潤長期向上轉變的樂觀情緒。
• 以及自行車踢球的樂趣。

第一輪勝利屬於馬琳

法國立法選舉的第一輪裁決 明確，但只到一定程度。 極右和極左擊敗了總統埃馬紐埃爾·馬克龍的政黨，初步預測表明，國民集會有機會在下週日的第二輪選舉後獲得絕對多數席位（儘管每個黨派可能獲得的席位範圍很廣）。 這對投資者來説聽起來不太好。 然而，由瑪琳·勒龐領導的國民集會似乎比預期稍微差一些，存在僵局的可能性，或者存在 馬克龍與他左翼力量結盟 對抗她的可能性。 這些選項都不令人滿意，政治不確定性仍然存在。 但最糟糕的擔憂尚未實現，因此歐元在亞洲交易中實際上有所增長。

最糟糕的擔憂尚未實現

歐元在法國選舉期間失去的一點地位已經恢復

來源：彭博社

因此，市場迄今已經相當成功地定價了馬克龍冒險所帶來的風險。 從更宏觀的角度來看，沒有太多理由感到高興，特別是考慮到法國人喜歡走上街頭的傾向。 Fordham Global Foresight的蒂娜·福特漢姆建議：

法國極右翼突破了“隔離帶”這一事實不僅在各個層面上令人擔憂，而且很可能引發內亂。 在不為馬克龍所採取的巨大冒險辯護的情況下，值得記住的是，在法國選舉第一輪中極端黨派的強勁表現並不罕見。

她補充説，7月7日的決定性第二輪選舉可能對歐元區穩定、烏克蘭政策等產生深遠影響。目前尚不清楚中間和左翼是否能夠協調一致。他們必須在週二結束前同意撤回不同選區的候選人。在無法達成聯盟的地方，選舉將變成法國人所説的“三方較量”，贏家可能無法獲得50%的選票。Signum Global Advisors的Nico FitzRoy建議，三方競選的數量看起來將“遠遠超過甚至是最大的預選估計（IPSOS，這裏，現在預計將有285-315個三方較量，而不是120-170個）。” 這將使結果更加難以預測，並可能出現意外。

巴黎共和廣場的左翼抗議活動。攝影師：Nathan Laine/Bloomberg與此同時，預計英國選民將在四天內以壓倒性優勢擊敗現任保守黨。在大西洋彼岸，有人猜測總統喬·拜登可能會因為在第一場辯論中表現糟糕而被迫下台 — 儘管在撰寫本文時，他似乎正在抵制辭職的呼聲。所有這些事情都非常重要。政治將在整個週中繼續成為不確定的人質，而清晰度則是一個不斷變化的目標。與此同時，一個重要問題仍然存在…

市場怎麼可能這麼健康？

現在上半年已經過去，MSCI全球指數上漲了10.3%。這沒有什麼問題。確實，美國（上漲14.8%）和世界其他地區（4%）之間存在很大的不平衡，但這仍然比我們預期的市場嚴重警告要強得多。這種強勁最終可以歸因於兩個因素：

彭博社觀點日本真的應該讓遊客支付四倍的費用鎮上有個新的日元先生美國對機器人出租車的態度太過謹慎誰比特朗普贏得更大？他的最高法院 通貨緊縮

這種強勁的最主要原因，這個隱藏的必要條件，是假設通貨膨脹已經被擊敗。對於將需要多長時間才能將年度價格上漲降至2%，或者恢復2022年價格激增最嚴重影響的貧困人口的生活水平的擔憂並不是那麼相關。重要的是通貨膨脹不會再上升，因此利率也不需要上升。如果這是正確的，一切都變得可能。而五月份公佈的最新個人消費支出物價指數通貨膨脹率數據證實了美聯儲偏愛的通貨膨脹衡量指標正在穩步下降。核心PCE（不包括特別變動項目）和達拉斯聯儲剔除異常值並取其餘項目平均值的修剪均值現在都低於3%。它們仍高於目標，但前進方向似乎明確：

通向平均通貨緊縮

不同的統計指標現在顯示核心PCE通脹率低於3%

來源：彭博社，達拉斯聯邦儲備銀行

關於聯邦儲備系統從現在開始可以以多快的速度降息存在很大爭議，但幾乎沒有理由加息。這才是重點。如果利率在下降，那麼現在購買風險資產是安全的，這就是資產配置者正在做的事情。絕對策略研究最新的一季度配置者調查清楚地顯示了這一點。對於PCE明年仍將更低的信心仍然非常強烈：

這轉化為對貨幣緊縮時代已經結束的強烈信心。利率可能會在一段時間內保持在一個平台上，但有信心政策將從這裏放鬆，而不是收緊：

奇怪的是這種信心並沒有廣泛分享。上週看到了由克利夫蘭聯邦儲備銀行和密歇根大學對消費者進行的通脹預期調查的最新更新。在未來12個月內，消費者認為通脹率將繼續保持在目前的水平。公司正在為一次增長做準備。如果明年此時通脹率真的接近4%，正如公司所預測的那樣，加息將重新成為議程上的話題：

通貨膨脹死了嗎？公司和消費者意見不一

公司預計未來12個月通貨膨脹率將接近4%

來源：密歇根大學，克利夫蘭聯邦儲備銀行

消費者調查掩蓋了未來價格上漲可能有多糟糕的分歧。最常被引用的數字是中位數，但密歇根也發佈了一個通常更高的平均數（畢竟很少有人預期通貨緊縮）。過去一年中位數和平均數的背道而馳是驚人的。這張圖表顯示了未來五年內消費者對通貨膨脹的平均數和中位數預期：

準備迎接災難

越來越多的人預計通貨膨脹失控

來源：密歇根大學，彭博社

如果普通美國消費者預計未來五年通貨膨脹率將超過5%，這意味着預期已經失控。考慮到中位數低於3%，必然有相當一部分人準備迎接兩位數的價格上漲。這與政策寬鬆不相容，也會對經濟的任何正面情景造成嚴重干擾。有可能一羣意識形態保守派已經説服自己通貨膨脹即將來臨，但即便如此，令人不解的是他們的預測現在比兩年前通貨膨脹達到頂峯時還要高。

這些預期很重要，因為它們可能會自我實現。如果公司和相當一部分人準備迎接未來的價格上漲，這將影響他們的行為。如果他們是對的，那麼世界上許多最重要的資產配置者就錯了。

收益和人工智能

保持市場如此樂觀的另一個重要因素是收益。公司盈利能力似乎良好，資產配置者幾乎沒有擔心利潤會在下一年下降。這是來自絕對策略調查的數據：

奇怪的是，這似乎幾乎脱離了經濟週期，人們的看法更加多樣化。這也違背了利潤率長期迴歸均值的歷史趨勢。這主要是因為人工智能。“圍繞人工智能的熱情確實扭曲了歷史關係，”為絕對策略進行調查的大衞·鮑爾斯説。“人們會説類似‘我是策略師，不是人工智能專家。我不想與這個對抗。’”

換句話説，人們打賭的是人工智能提高了利潤份額，或者公司可以保留為利潤的營收比例，這個數字往往會迴歸均值，並支持了持續的收益增長。這是一個很大的假設。目前，科技公司正在佔據越來越大的市場份額，它們的收益看起來堅不可摧，也許是因為它們在寡頭條件下運作。

那麼，需要注意的最大風險是通貨膨脹急劇上升，或者人工智能出現重大逆轉。這兩者都會讓局勢變得混亂。至於政治，資產配置者並不太擔心。因此，經濟上重要的政治意外確實可能很重要。關於這一點…

一點政治

值得快速看一下美國總統辯論及其市場後果。拜登總統表現糟糕，正如蒂莫西·L·奧布萊恩解釋的那樣。根據Real Clear Politics對賭注賠率的調查，他的勝算與唐納德·特朗普相比是非常驚人的。這是賭注賠率差距的具體數據：

改變遊戲規則

辯論被認為對喬·拜登造成了重大打擊

來源：Real Clear Politics，彭博社

一個政治事件很少會產生如此大的影響，但反應似乎是合理的。第二個特朗普任期現在看起來更有可能，避免這種情況的最佳機會可能需要一段時間的動盪，因為民主黨試圖確定一個替代候選人（他們不會從初選競選的殘酷審查過程中獲益）。這些都是非常重要的事情。但很難看出對市場有任何影響。這是上週五10年期國債收益率的變化情況：

通脹重要。指數也重要

受指數驅動的交易抵消了PCE通脹數據的安撫作用

來源：彭博社

最初的反應很小。PCE數據如預期那樣，使收益率急劇下降。然後債券市場經歷了大幅波動，從那時起上漲了15個基點直至收盤。這可能是為這一情況構建的政治敍事。特朗普2.0涉及未經資助的減税和全面關税，這對通脹不利並增加了政府借款需求，意味着更高的收益率。但如果市場對特朗普感到恐懼，它早在當天早些時候就會表現出來。

相反，更重要的可能是星期五是上半年的最後一天，這是指數重新構建的時候。這通常會導致交易量大增，因為投資者希望進入將進入指數的股票和債券，並退出那些將離開的股票和債券。這導致債券收益率飆升，並在華爾街下午引發了股市拋售。FTSE Russell控制着一系列指數，這些指數每年在年中重新平衡一次，宣佈重新構建日的交易量創下歷史新高，納斯達克和紐約證券交易所的交易額達到了2196億美元。

政治很重要。但指數也很重要。它們似乎越來越多地成為市場的引領者，而不僅僅是跟隨它們所跟蹤的市場。

生存貼士

這篇文章是從英格蘭寫的，那裏的歐洲足球錦標賽比一場似乎沒人在乎的選舉更加令人興奮。英格蘭對斯洛伐克實在是糟糕，但多虧了正常時間結束後五分鐘由朱德·貝靈漢打進的一記倒鈎進球，他們贏得了比賽。我很難理解如何有人能成功執行所謂的倒鈎進球，而頸部受傷的風險似乎極大。但哇，看起來很棒。其他一些出色的倒鈎進球來自馬可·範巴斯滕，伊布拉希莫維奇，韋恩·魯尼，里約俱樂部博塔弗戈的薩薩（我在那場比賽中），阿里雷扎·賈漢巴克什（那個也是；這個進球是布萊頓對切爾西的），以及亞歷杭德羅·加納喬。多麼有趣，我希望我也能做到。祝大家有個愉快的一週。

彭博觀點更多：

• Noah Feldman: 最高法院剛剛賦予自己更多權力
• F.D. Flam: 復活節島的崩潰得到了應有的關注
• 重要觀點：驚慌的電子郵件，絞刑幽默：拜登辯論災難的後果

想要更多彭博觀點嗎？ OPIN <GO>。或者您可以訂閲我們的每日新聞簡報。

這是彭博觀點今日版，一個彭博觀點觀點的荷蘭鯡魚節。在週日，我們會回顧過去一週的主要主題以及它們將如何定義接下來的一週。在這裏訂閲每日新聞簡報 。 。

從我的角度來看，週四晚上的辯論中，喬·拜登總統並沒有表現得那麼糟糕。不過，我的視角包括七天的氮飽和，坐在飛機中間座位上飛了8000英里，試圖在洛杉磯國際機場睡27小時以及三次不同的斐濟卡瓦儀式的後遺症。（我在度假，記得嗎？！）