法國的未來變得狹窄：投資者面臨兩種令人不快的情景 - 彭博社

一名選民在法國亨尼-博蒙特的一個投票站將他們的選票放入投票箱。

攝影師：Cyril Marcilhacy/Bloomberg法國臨時立法選舉的第一輪已經將可能的結果縮小為兩種，這兩種結果都預示着投資者將面臨長期的不確定性。

以絕對多數選票的份額，馬琳·勒龐的國民集會及其盟友是唯一一個有可能獲得絕對多數，從而控制下一屆政府的團體。

另一方面， taktik投票和本週各黨之間的協議可能足以阻止這種情況發生，導致右翼勢力成為最大派別的懸而未決的議會。

每種可能的情景都只提供了中期內政府穩定性、政策以及對更廣泛地區的影響的不明朗前景。週一市場反應反映了這一點：法國股市和歐元上漲，而法國和德國債券收益率之間的利差正在走向兩週內最低水平——但隨着投資者的疑慮迴歸，收益減少。

“一件事是明確的：政治權力平衡正在從中心向邊緣轉移，”法蘭克福聯合投資公司的投資組合經理Guenther Welter説道。“執政將變得更加困難 — 無論國民聯盟是否獲得絕對多數席位，還是是否存在明確的議會多數席位。”

在第一輪選舉中，每個地區贏得絕對勝利的門檻很高，而在決賽中，候選人只需要比下一個對手獲得更多支持，這使得戰術投票成為一個關鍵考慮因素。週日民意調查公司對國民集會席位的估計範圍從230到305不等，跨越了所需的289個席位以獲得多數席位。

隨着交易的推進，本週可能會有更多的清晰度。在那之前，讓我們看看兩種最有可能的結果可能意味着什麼。

危險的癱瘓

在這種情況下，勒龐的黨魁喬丹·巴爾德拉遵守承諾，拒絕領導少數政府，即使國民聯盟在議會中擁有最大的團體。

立即出現的問題是，埃馬紐埃爾·馬克龍總統可能會選擇誰作為總理。一個無政治色彩的技術人員是一個選擇，但即使有這樣的人可用，他們也會在一個公開反精英力量占主導地位的國民議會中難以獲得權威。

一個更具政治色彩的總理，也許是中左派的温和派別，仍然會容易受到不信任投票和臨時中間聯盟的分裂的影響。

對總統來説，要推進他的親商業改革議程將會很困難 — 而在可能的慣性的早期跡象中，他即將離任的政府已經在週日晚間阻止了失業福利改革的實施。

財政政策在選舉之前就已經成為投資者的擔憂，5.5%的赤字遠遠超過了歐盟的3%限制。這可能成為一個持久的壓力點，因為預算法案總是最有可能引發政府不信任投票。這可能會阻礙馬克龍現任團隊計劃的支出削減，這一計劃遭到了整個左派的反對。

傑富瑞國際歐洲首席經濟學家莫希特·庫馬爾表示：“我們很可能會進入一種政治僵局和癱瘓的情景。缺乏改革進程意味着我們很可能在五年後仍然超過歐盟的3%目標。”

• 債券：在一個懸而未決的議會中，傑富瑞認為法國與德國的收益率差距將回落至60至65個基點，儘管回到選舉前的水平——40至50個基點——不太可能，考慮到現有的財政挑戰
• 股票：隨着債券利差的收窄，過去三週中跌幅最大的股票可能會看到一輪救贖性的反彈。銀行可能會出現最大的波動，因為它們對債券收益率最為敏感。收費公路運營商也可能會得到一些救濟，而那些被不加區分地拋售的國際化股票也可能會受益。

### 痛苦的“共同執政”

如果國民陣線及其盟友贏得足夠多的選票組成政府，法國將面臨所謂的“共同執政”，在這種情況下，總統負責國防和外交政策，而國內和經濟事務則由極右翼控制。這種兩黨安排以前曾發生過，但是已經有20多年沒有發生過，而且從來沒有發生在如此意識形態上相互對立的政治對手之間。

勒龐黨的成員在這種情況下要求馬克龍辭職，即使他已表示將全力任職至2027年。總統可以再次解散議會，但需間隔一年。

雖然多數將使政府更加穩定，但政策前景較不可預測。

巴爾德拉已經削減了勒龐在2022年競選中承諾的奢侈支出，以試圖安撫更保守的選民。但國民聯盟仍然必須兑現一個核心承諾，即根據其自己的計算，削減燃油和能源銷售税，每年約120億歐元（129億美元）的成本。融資將會很困難。

預算談判將成為市場的重點關注。國民聯盟承諾將堅持與馬克龍政府相同的財政軌跡，但在不背叛選民承諾的情況下，可能難以實現必要的支出削減或税收增加。

法國已經面臨歐盟因其鉅額赤字而發出的譴責，考慮到勒龐之前反對該集團的立場，與布魯塞爾的關係將會棘手。她曾經主張退出歐元區。

馬克龍政府削減了財政赤字削減的雄心

來源：法國財政部

“擁有一個公開拒絕EDP/EU財政規則的多數政府的可能性——這是我最大的風險場景，”瑞銀集團AG歐洲利率策略主管Reinout De Bock説。

這種風險似乎已經消退，但國民聯盟獲得絕對多數將使投資者警惕可能與總統發生對峙，這是市場最擔心的情景。任何拋售的程度將取決於其上台後採取的立場。

• 債券：瑞銀表示，在最壞情況下，國民集會與歐盟在財政規則上發生衝突，收益率差可能擴大至130個基點
• 股票：這可能會延長圍繞法國和歐洲股市的不確定性，至少暫時，因為投資者可能會選擇觀望，看看政府將採取什麼政策。法國股票可能會重新測試上週的低點，市場可能表現不佳。另外，狹窄的財政空間可能會迫使政府採取負責任的行動；意大利等極右翼政府的先前經驗已被證明比預期更有利於市場。

法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍的中間派聯盟和左翼新人民陣線正在權衡是否撤回候選人蔘加週日的立法選舉第二輪，以阻止上升中的極右勢力掌權。

瑪麗娜·勒龐的國民集會及其盟友在週日的第一輪投票中佔據主導地位，根據內政部的數據，獲得了33.2%的選票。新人民陣線獲得28%，馬克龍的聯盟獲得20.8%。