雪佛龍原則：最高法院明智地使監管更少政治化 - 彭博社

Aaron Brown

權力轉移。

攝影師：Chip Somodevilla/Getty Images North America特朗普在賭博市場上勢頭強勁。

攝影師：Parker Michels-Boyce/Bloomberg上週，最高法院推翻了一個存在數十年的法律原則，該原則賦予聯邦監管機構解釋不明確法律的權力。這引發了很多關於行政國家終結的激烈言論。我關心的是廢除切沃判決將如何影響金融監管，但為了獲得一些必要的視角，我們應該從歷史開始。

在美國，現代行政國家傳統上可以追溯到1887年《跨州商業法案》的制定，這是對鐵路業行為的公眾強烈抗議的回應。在接下來的90年裏，聯邦機構在數量、規模和權力上不斷增長，在進步時代、新政和大社會期間得到了重大推動。

彭博觀點馬克龍的錯誤將困擾法國和歐洲電動汽車配額對於落後者來説是“可怕的”市場正在打擊拜登的七月四日為了北約的利益，拜登也需要採取行動所有這一切都隨着20世紀70年代的經濟災難而崩潰。從吉米·卡特總統和他的去監管專員阿爾弗雷德·卡恩開始，主導風向從更多監管轉向了更少監管。雖然自那時以來通過或加強了許多規定，但可以説，20世紀最後一個季度的趨勢是去監管的。

雪佛龍案的裁決是在1984年做出的，比監管高潮的七年後。因此，顯然並不是為了維護強有力的監管國家而必要的。然而，它得到了那些希望阻止里根政府去監管的人的支持。

最後一個歷史性的觀點是，在裁決書還沒幹的時候，法院就開始削弱雪佛龍原則。這使它們與在互聯網泡沫破裂、2007-2009年金融危機和新冠疫情等危機中壯大的活躍機構發生衝突。最終必須有所妥協。最高法院必須在法院的權力和機構的權力之間選擇來解決法律條文的模稜兩可之處。對於保守派多數派支持法院的權力並不會讓任何人感到意外。

有了這種更加平衡的視角，我們可以超越膚淺的預測，即推翻雪佛龍原則將阻礙證券交易委員會主席加里·根斯勒在氣候變化披露、受託責任和加密貨幣方面的雄心勃勃的議程。

我對一些挑戰SEC行動的訴訟的閲讀表明，它們與最近幾年法院實踐中所尊重的雪佛龍辯護幾乎沒有關係。原告反對這些倡議的主要論點都不涉及對模糊法規的解釋。例如，加密訴訟的關鍵問題是哪些數字代幣符合證券標準。這需要解釋一項最高法院的裁決，SEC v. Howey，而不是國會立法。對氣候披露規則的挑戰也依賴於最高法院的案例，Zauderer v. Office of Disciplinary Counsel of Supreme Court of Ohio，以及“重大問題”原則，法院在雪佛龍仍然有效時用來阻止監管機構。也許這個決定會給原告一些邊際優勢，但我看不出它會對局勢產生決定性的改變。

我看到金融監管可能會發生三個更為重大的變化。第一個——這更廣泛地適用——是機構負責人的政治地位變得不那麼重要。希望這將減少總統提名意識形態人士和國會未能對提名行動的情況。最近記憶中最成功的SEC主席——也許是歷史上——是阿瑟·萊維特；一個非政治化的行業資深人士，他監督了廣受歡迎且迫切需要的變革，包括公平披露法規，簡明英文文件，SEC採用現代技術，消除玩弄政治和大部分軟美元安排，以及普遍提高公平性、透明度和投資者保護——所有這些都沒有受到來自訴訟的重大阻礙。（萊維特是彭博有限合夥公司的董事會成員，彭博新聞的母公司。）

第二，國會很可能會更加關注在立法中明確表達其意圖，而不是在一長串讓人感覺良好但並不構成一致指導的條款上貼上一個經過市場認可的標題。國會，而不是證券交易委員會或商品期貨交易委員會的工作人員，將不得不確定涉及證券監管的困難權衡。毫無疑問，模稜兩可將會繼續存在，但在沒有切爾斯防禦的情況下，工作人員將被鼓勵做出最合理的妥協解釋，而不是將他們的個人觀點強加於問題中。

最後，在法庭上，原告和監管機構處於一個平等的立場，而不是向着監管機構傾斜，我預計會看到更多的協商解決方案，而不是通過訴訟來進行監管。但這同樣適用於去監管和新的或加強的監管。進步派將更難讓機構做國會不會強制的事情，但小政府保守派同樣會很難讓機構忽視國會強制的事情。由於國家政治目前在進步派和保守派之間似乎處於緊密平衡狀態，兩者都最好不要大聲疾呼推翻切爾斯原則。

最高法院通過推翻切爾斯原則的創造性破壞，而不是像之前的法院允許的那樣讓其慢慢消亡，為每個人做了一個好事。我們回到了美國前兩個世紀的簡單法律原則 — 國會制定法律，機構執行法律，法院解決模稜兩可的問題，如果有人願意為此而爭論的話。有了這個清晰的體系，三個政府部門都能更好地履行自己的職責。

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這是美國的一個短暫周，國家暫停慶祝獨立日，但這應該為我們提供了關於未來利率的一系列重要線索。在喬·拜登令人擔憂的辯論表現以及最高法院裁定給予唐納德·特朗普在任期間廣泛豁免權之後，圍繞總統競選的噪音越來越大，這開始感覺像是一個多事的、漫長的周。