私人信貸基金沒有風險投入是一個擔憂：信貸週刊 - 彭博社

Srinivasan Sivabalan

2024-07-07

債券投資者正在表明，在新興市場中，良好的政府比貨幣政策更重要。

自4月初以來，投資者開始更積極地出售那些政府放寬財政政策的高收益國家的債券。他們也願意購買低甚至負收益的債務，只要這些國家在推動財政審慎。

這在第二季度的表現趨勢中顯現出來。包括阿根廷、土耳其和埃及在內的表現最好的國家都在進行財政改革。而那些財政赤字不斷增加的國家，如墨西哥和巴西，則處於相反的情況。

“財政動態正成為投資者關注的焦點，”安聯全球投資管理新興市場信用研究主管阿德里安·杜託伊特表示。“這在一定程度上是由於選舉結果出乎意料，政治和財政動態交織在一起。這也可能是一種感覺，即如果長期處於較高水平，貨幣寬鬆可能不會那麼深刻或有幫助。”

投資者開始根據新興市場的財政立場獎懲其

來源：彭博社

注：新興市場本幣政府綜合指數

在截至3月的兩年裏，新興市場債券投資者一直在追逐高收益，而那些貨幣政策最鷹派的國家獲得了最佳回報。

在這段時期內，墨西哥向本幣債券投資者提供了37%的回報，巴西回報了22%，而波蘭和哥倫比亞的回報率為18%。而土耳其、阿根廷和南非等表現最差的國家則受到懲罰，因為它們的貨幣政策被認為過於鴿派。

自那時以來，貨幣波動的再次出現促使資金管理人員改變策略。風險溢價再次被視為重要，隨着套利策略的取消，美元計價政府債券的額外收益率超過了國債，創下了自2022年以來的最大季度增幅。

現在，那些做出艱難財政政策選擇的政府得到了最大的回報。

例如，阿根廷是截至6月底季度內表現最好的本幣債券，因為總統哈維爾·米萊（Javier Milei）克服挫折，獲得了對有助於該國實現財政目標並遏制通貨膨脹的税收措施的批准。

同樣，埃及的債券正在受益於總統阿卜杜勒-法塔赫·塞西（Abdel-Fattah El-Sisi）為經濟改革做準備。投資者也在獎勵土耳其迴歸財政正統。

大多數新興國家的財政穩定性受到了新冠疫情的侵蝕

來源：彭博經濟學

注：預算收支佔GDP的比例

“新興市場對財政改革的關注當然是存在的，”威廉·布萊爾投資管理公司的投資組合經理伊維特·巴布（Yvette Babb）表示。“我們認為，市場參與者很可能會繼續關注宏觀經濟政策的可信度。”

巴西在財政部長費爾南多·阿達德（Fernando Haddad）宣佈削減支出以維護國家財政穩定後，本週削減了債券損失。該國的債務是上季度新興市場表現最差的。

印尼債券最初也出現拋售，因為有報道稱即將上任的政府將提高債務水平，儘管後來又收回了這一決定。與此同時，尼日利亞債券因博拉·蒂努布總統政府未將匯率改革延伸至財政領域而下跌。

“投資者將期望看到財政約束和貨幣緊縮，” Pinebridge Investments的新興市場主權分析師Joseph Cuthbertson説。

然而，肯尼亞最近幾周的騷亂顯示了財政改革的實施可能有多麼困難，總統威廉·魯托領導的政府提出的税收增加引發了抗議活動，造成至少41人死亡。政府隨後宣佈額外借款以補償放棄其税收計劃。

## 新興市場發生了什麼

交易商要求財政改革

7:55

“財政改革的問題在於它們給已經受苦的人羣增加了痛苦，” FIM Partners的宏觀策略負責人查爾斯·羅伯遜説。 “肯尼亞的抗議活動表明財政改革的速度存在限制。這是投資者不得不解決的關鍵不確定性。”

儘管美聯儲最終開始貨幣寬鬆將有助於推動全球借貸成本降低，但安聯全球投資的杜託伊表示，新興市場需要找到一種在不破壞經濟增長的情況下穩定債務的方法。

“政府不應該過度承諾而履行不力，否則市場的負面反應可能會非常強烈，”滙豐銀行新興市場主權風險分析師Nathalie Marshik説。

監管機構對私人信貸市場投資者面臨的“重大”風險表示擔憂，因為幾乎40%的基金沒有參與風險。

許多管理人員決定不將自己的資本投入到這些投資工具中，這造成了“激勵錯位”，國際清算銀行本週表示。風險在於行業參與者可能會將他們的利潤置於投資者回報之上。