意大利國家支持的債務堆積正在引發重組痛苦 - 彭博社

羅馬的蒙特切里奧宮。

攝影師：亞莉西亞·皮爾多梅尼科/彭博社中國合肥萬科開發工地上的起重機。

來源：彭博社在意大利政府在疫情期間和之後延長對國家支持貸款的擔保時，並沒有考慮潛在的拖欠問題。現在這個問題開始顯現。

在急需流動性支持的公司中，沒有建立關於如何重組3000億歐元（3240億美元）貸款的共同框架，這是根據在當地市場活躍的困境債務投資者和顧問以及彭博新聞調查的結果。到目前為止，只有一小部分貸款出現問題，但如果違約水平上升，它們存在於意大利債務堆中可能會帶來額外的複雜性。

“這是一個棘手的話題，”Ashurst LLP的米蘭合夥人保羅·曼加內利説道，他幫助成立了協會Krino，這個法律團體正試圖制定填補法律空白的指導方針。“重組這些貸款存在巨大的複雜性，目前幾乎到處都有。”

疫情期間國家支持貸款發行激增

來源：歐洲銀行管理局（EBA）

注：數據僅發佈至2022年底

每個歐盟成員國在疫情期間都發布了自己的公共擔保計劃，但沒有一個國家像意大利那樣支持了這麼多債務。根據這個框架，稱為Garanzia Italia — 公司可以向銀行申請融資貸款，然後通過出口信貸機構SACE SpA或國家銀行Mediocredito Centrale SpA請求擔保。擔保向信用譜系各個層次的公司提供，為一些瀕臨倒閉的垃圾評級公司提供了生命線。

自那時起，利率上升導致一些公司無法償還債務。根據信用風險管理和分析公司Cerved的數據，意大利非金融公司貸款的違約率從疫情爆發前的4.5%上升至去年年底的6.2%。

可以肯定的是，根據知情人士透露，截至2023年底，不到2%的擔保已被執行，這些知情人士要求匿名。意大利財政部長吉安卡洛·焦爾傑蒂（Giancarlo Giorgetti）週二表示，政府認為國家擔保的執行沒有關鍵問題，情況“受控制且可控制”。

桑普多利亞的解決方案

但市場參與者表示，問題的一部分在於沒有明確國家擔保應何時執行。然後，一旦國家支持的擔保人介入，他們通常會按照與其他債權人不同的時間表行事，並且必須經歷不同的批准流程。除此之外，對於擔保貸款的優先級水平以及是否可以進行部分減記存在不確定性。

在不涉及減記的債務重組中，債權人通常會被提供股份或其他類似股權的工具作為激勵措施。但SACE和Mediocredito Centrale通常不能持有股權，這意味着必須找到更復雜的解決方案。

例如，意大利足球俱樂部Unione Calcio Sampdoria SpA與SACE達成協議，將其約5000萬歐元的國家支持貸款的到期日推遲至至少十年。這種異常長的展期意味着各方可以避免解決如何對債務進行減記。桑普多利亞還面臨一個不尋常的要求：SACE要求這家足球俱樂部承諾開展支持當地青年和弱勢羣體的倡議，進行所謂的債務換ESG的交換。

談判方法也因擔保方而異。市場參與者表示，雖然SACE在談判桌上扮演着非常積極的角色，但對於借款人貸款擔保機構為Mediocredito Centrale的小型公司來説，沒有直接對話，當債權人想要了解有關重組的情況時，他們會通過國有貸款人的自動門户進行查詢。

債權人遇到問題的另一個領域是可轉讓性。到目前為止，只有少數幾筆由國家支持的貸款單獨轉讓了，沒有銀行嘗試轉讓一攬子壞賬，因為如何公平定價存在疑問。

“我們看到一個巨大的機會領域，隨着我們在執行擔保方面的時間和方式方面獲得更多確定性，這個機會領域將會增長，”歐羅巴投資有限公司特殊情況主管羅伯託·朗德利説，該公司是Arrow Global的一部分，已經購買了一些敞口。

拖延戰術

由於利率可能仍將保持較高水平，更多擔保貸款的公司可能需要幫助償還貸款。

一些公司，比如玩具製造商 Giochi Preziosi SpA，一直在通過反覆要求債權人豁免契約並重設貸款來推遲問題。在過去幾個月裏，該公司不得不加強與銀行貸款人就其2.55億歐元債務堆進行談判，因為其中一大部分已到期。

Associazione Krino 正在接近完成一套基於與意大利重組市場各方討論的指南，包括公共擔保方。

“它們將是一系列實用建議，不會取代任何法規，” Manganelli 説。“它們將是處理每個不同重組程序中這類貸款的最佳實踐，但我們已經看到人們對即將出台的內容非常關注和好奇。”

萬科 警告稱，由於中國房地產市場的下行對這家備受關注的開發商造成了影響，上半年將面臨鉅額虧損，該公司正在努力籌集資金償還債務。

國有背景的萬科預計將在週二晚些時候的一份 文件 中表示，預計上半年將虧損 70 億至 90 億人民幣（9.62 億至 12 億美元）。這一預計虧損表明了與第一季度的急劇下降相比，當時虧損了 3.62 億人民幣。