泰晤士水公司的折磨將持續數月 - 彭博社

這種情況還不夠。

攝影師：Chris Ratcliffe/Bloomberg2019年的唐納德·特朗普和鮑里斯·約翰遜。

攝影師：Peter Nicholls/AFP/Getty Images英國最大的供水和污水公司的未來就像倫敦著名河流的淤泥一樣不明朗。市場越來越表明，泰晤士水務有限公司正朝着其165億英鎊（210億美元）債務的某種重組方向發展。但從公司和監管機構的講話方式來看，你不會知道這一點。

泰晤士水務是一個備受厭惡的行業的眼中釘，是一個在每年向河流排放數十億升污水的集團中表現最差的公司，同時在下水道網絡投資不足、向高管和股東支付豐厚回報的情況下引發了公眾的憤怒。在這份指控清單上，我們可能在幾個月內能夠加上一項違約和重大債務重組，這可能對公用事業的資本成本和英國吸引基礎設施投資的能力產生廣泛影響。

Bloomberg觀點對南非民主持懷疑態度？債券市場並非如此。英格蘭銀行應當警惕GDP反彈之下的潛在風險共和黨需要從保守黨那裏學到一些教訓英國離岸風電的潛力也需要工黨的支持或許也不是。泰晤士上週表示，它專注於獲得新的股本，儘管現有股東在三月份宣佈公司“不宜投資”，並拒絕提供進一步資金。週四，被稱為Ofwat的水務監管機構發佈了未來五年的初步價格審查：將泰晤士提出的未來五年客户賬單增加幾乎減半，從191英鎊減至99英鎊，並將公司置於特別監督制度之下，稱其業務計劃未能達到監管機構的最低標準。與此同時，Ofwat表示，預計股權投資者“將提供重大投資”以支持該計劃。

這裏存在一種明顯的脱節。泰晤士一直在尋求監管機構更寬鬆的對待以支持其扭虧為盈的努力。但它沒有得到。然而，拒絕注入新股本的股東，包括安大略省市政僱員退休金計劃、英國大學退休金計劃和阿布扎比主權財富基金，仍未退出畫面，泰晤士仍在談論他們可能會發揮作用。在其年度報告中，泰晤士表示，債權人尚未控制控股公司Kemble Water Finance Ltd.，隨着其違約；一項決議將允許“現有股東或新投資者”注入進一步資金。

這表明所有選項仍然有可能。 水務監管機構的價格審查並沒有給出結論，而是一個過程中的一步，該過程還有幾個月的時間。 水公司可以繼續與監管機構進行談判，監管機構將在12月份才做出最終決定。 即便如此，他們仍然可以向競爭與市場管理局提出上訴。 這場討價還價將繼續。

達成妥協的機會有多大，以便為泰晤士河需要的25億英鎊額外股本提供支持？ 相當渺茫。 在水務監管機構宣佈之後，該公司的債務價值下跌，其2027年5月到期的“B類”債券跌至面值的50%的歷史新低。 彭博智庫的高級信用分析師保羅·維卡斯表示，很難看到新投資者排隊將資金投入到一個無法支付股息且財務結構不可持續的公司中，他預測債務減記超過20%，以使該公司對新投資具有吸引力。 泰晤士水務公司表示，其僅剩11個月的流動性； 在此之前，可能會因可能的降級到垃圾級別而觸發違約。

水務監管機構提出了拆分泰晤士水務公司或將該公司上市的可能性。 目前形式下，泰晤士水務公司可能太大且難以控制：它為倫敦和英格蘭東南部超過1600萬人提供服務，超過了該國四分之一的人口。 但在公司減少債務之前，這兩種選擇都不是可行的前進方式。 其槓桿比率，已經是行業中最高的，截至3月底上升至80.6%。

監管機構在股本允許回報率上略有調整，將範圍的高端提高到4.8% —— 但與泰晤士尋求的5.7%之間的差距似乎太大，無法彌合。 即使想要更加靈活，水務監管機構也受到了公眾對該行業的憤怒情緒以及工黨政府的限制，後者的選舉綱領包括承諾加強對污染水務公司的監管。

對英國的危險在於泰晤士河違約可能被視為官方不妥協的機會主義產物，通過懲罰債務投資者來節省客户和納税人的錢。這可能會提高英國受監管資產的風險溢價，並使吸引未來基礎設施項目的海外資金變得更加困難，而這是工黨計劃的另一個重要部分。反對意見是，這是資本主義正常運作。監管制度對所有公司都是一樣的，其他公司都能很好地應對（Ofwat宣佈後，聯合公用事業集團股份、塞文特公用事業集團和西南水務有限公司所有者Pennon集團股份都上漲了）。泰晤士水務失敗是因為其表現糟糕。

與此同時，泰晤士水務和Ofwat將繼續進行準備接受新股權投資的動作。舞台指導着舞者們將繼續盤旋數個月，但他們的最終位置似乎是註定的。

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