可憐的對沖基金在歐洲電力混亂中輸掉了比賽——不，真的 - 彭博社

對沖基金在電力市場混亂中虧損。下次，可能就是你和我要付出代價。

攝影師：Ina Fassbender/AFP/Getty Images

一場經過計算的風險。

攝影師：Raju Shinde/Hindustan Times/Getty Images

最近，歐洲電力市場在24小時內陷入混亂，一羣高飛的對沖基金虧損了。考慮到它們的規模，涉及的金額雖然不大，但足以引起哀號。我們應該對他們的億萬富翁所有者表示同情嗎？在你回答“不”或者“絕對不”之前，讓我描述一下發生了什麼，以及為什麼對沖基金感到委屈。

6月25日早些時候，負責電力交易的關鍵交易所EPEX Spot發佈了一項稱為“功能升級”的主要軟件。巴黎時間上午10:08，即使匆忙撤銷了升級，交易所仍無法與客户進行通信，根據初步報告。這一故障引發了一系列連鎖反應，最嚴重時，德國短期電力價格飆升至典型水平的3000%，而法國價格暴跌至接近零。對整個市場來説，單日的總損失可能在3億歐元（3.27億美元）左右。

彭博觀點我的城市兒童看護是免費的。為什麼不是你的呢？JD·範斯還不準備好應對這些梗JD·範斯是特朗普的MAGA支持者的“紅肉”安巴尼的6億美元婚禮只是慣常的商業行為短期批發電力價格是通過競爭性拍賣設定的，考慮的不僅是國家供需情況，還包括跨境流動——例如，德國通常依賴法國的電力。在正常情況下，歐洲市場是“耦合”的——一個電子可以從挪威到丹麥，再從那裏進入德國。軟件故障破壞了保持市場聯繫的算法；作為備用方案，短期電力價格被計算為24小時，就好像市場是解耦的，由幾個不相連的國家組成，而不是一個單一的地區。結果是？德國的平均次日價格上漲到每兆瓦時492歐元，而在典型日子裏大約為80歐元。清晨早期的電力批發成本短暫飆升至創紀錄的2300歐元以上。

交易出現問題時

由於歐洲一家主要交易所發生技術故障，德國次日平均基本負荷電力價格在6月25日短暫激增24小時

來源：EPEX Spot

EPEX Spot後來道歉：“從頭到尾應用與市場解耦有關的備用程序揭示了整體的低效率，”該交易所首席執行官拉爾夫·丹尼爾斯基在7月10日向市場參與者寫信時説。他補充説，這些缺陷需要“解決”，並啓動了一個審查規則的工作組。混亂產生了連鎖反應。歐洲能源交易所AG，那裏進行衍生電力合同（如掉期、期貨和期權）的交易，依賴於EPEX的價格。對沖基金虧損的地方是在EEX，而不是通常由公用事業公司和大宗商品交易商使用的現貨市場。在現貨交易所註冊的基準價格並非供需的真實反映，而是過時的應急計劃的結果，無法應對現代市場的跨境流動和可再生能源供應。但這些價值仍然是合同上有效的；儘管它已經過時，但備用機制正是EPEX Spot章程規定的。這使得EEX在6月25日需要做出決定。接受這些價格為有效，並用它們來結算衍生品交易，還是宣佈它們無效，並尋求替代價值來評估合同。根據歐洲法規，如果基準價值“顯然不正確”，EEX可以尋求替代價格。在這種情況下，它可以使用替代方法結算衍生合同，包括依賴歷史數據。這個答案將決定市場中涉及的對沖基金數百萬歐元的盈虧。

EEX，擁有EPEX Spot 51%的股份，在“經過仔細考慮”後接受了價格，它在 6月27日的簡短市場更新 中表示。即使在承認“EPEX SPOT的價格”與其他地方看到的價格“有顯著差異”之後，它仍然這樣做。在回答問題時，EEX重申了其早前的聲明。

很明顯，6月25日歐洲電力價格至少是扭曲的 — 但它們是錯誤的嗎？EPEX Spot 遵循其規則 — 這些規定對市場上的每個人都是清晰的，尤其是對大型對沖基金。因此，EEX 面臨的價格在形式上是狹窄正確的，但在本質上完全錯誤。這些價格“異常”嗎？是的。“人為”？也是。“不合邏輯”？當然。但它們在形式上是否“錯誤”？無論它做出了什麼決定，EEX 都將面臨正式的投訴，甚至可能面臨法律挑戰。因此，它選擇了較少風險的方法。最終，每個人都試圖做正確的事情，但最終取得了糟糕的結果。兩家交易所都可以依靠他們的規則，説他們一切都按規矩辦事。但很明顯，這些手冊已不再適用於現實。EEX 也存在利益衝突：它對 EPEX Spot 的所有權會導致一種激勵，無論是真實的還是被認為是的，去接受其關聯公司説的任何事情。一個名為 Nord Pool AS 的 EPEX Spot 的競爭交易所那天沒有遇到技術困難，其價格是正常的。將來，如果 EPEX Spot 的數據明顯與更廣泛的市場脱節，EEX 也應該恢復使用 Nord Pool 的數據。此外，即使市場脱鈎，交易所也應準備使用所謂的“陰影拍賣”來計算跨境流量。當前的規則與市場的現實不符。如果交易所不解決它們的缺陷，迄今在這場危機中一直沉睡的監管機構應該強制它們，首先是在 EPEX Spot，然後是在 EEX。這次，短暫的市場功能障礙傷害了一小部分對沖基金，這是一個通常缺乏同情心的羣體。下一次，如果價格上漲 — 如果持續的話 — 受害者可能是我們更多同情的人：我們自己。

這位作家在彭博觀點上的更多文章：

• 英國石油公司正處於 借來的時間來改變 – 否則：哈維爾·布拉斯
• 另一個綠色泡沫正在 消退在生物燃料中：哈維爾·布拉斯
• 電力 ‘閃爍混亂’ 強調市場危險：哈維爾·布拉斯

想要更多彭博觀點？ OPIN <GO>。網頁讀者，點擊 這裏 。或者訂閲 我們的每日新聞簡報 。

穆克什·安巴尼曾經透露，他在家庭影院每週觀看多達三部寶萊塢電影。“生活中需要一定程度的逃避，”這位印度大亨在2008年告訴《紐約時報》。“那兩三個小時給你帶來了解脱。”

十六年後，這位寡頭不僅僅是虛構作品的消費者。他現在是大眾娛樂的提供者，一位媒體大亨正準備將價值高達 1,120億美元 的數字帝國上市，根據傑富瑞的估計。有什麼比邀請世界上富有、光彩照人和強大的人們參加為期五個月的 婚禮盛宴 更好的方式呢？