如何在特朗普連任的情況下思考市場 - 彭博社

前美國總統唐納德·特朗普於2024年7月16日星期二抵達威斯康星州密爾沃基費澤維爾論壇參加共和黨全國代表大會（RNC）。前總統唐納德·特朗普選擇了JD·範斯作為他的競選搭檔，顯示出他希望有一個在關鍵經濟問題上與他想法一致的競選搭檔。

攝影師：大衞·保羅·莫里斯/彭博社儘管唐納德·特朗普和共和黨全國代表大會遭遇暗殺未遂，但MMT大師沃倫·莫斯勒在Odd Lots節目中的採訪仍然縈繞在我的腦海中。實際上，你可以説他的評論變得更加相關，因為他談到了“像醉酒水手一樣”的赤字。隨着所謂的特朗普交易在市場中蔓延，利率已經在基於預算赤字可能會更高的前提下發生變化，如果削減税收的共和黨人重返白宮。

聽過特朗普和他的副總統候選人JD·範斯説過的話，並閲讀過一篇基於與特朗普的採訪的優秀彭博文章後，我認為他們的政策建議是支持出口和反對税收。但是，重要的是，儘管範斯因其從農村貧困中崛起的故事而聲名鵲起，但就保護主義對低收入美國人的影響而言，這是一種倒退。因此，我想概述我對一些可能的經濟政策及其對經濟和市場的影響的看法。

總的來説，只要我們避免經濟衰退，這對股市是利好的，但對國債是利空的。鑑於債務、赤字和資產價格已經很高，問題在於好時光結束時會發生什麼。危機的風險可能更大。

我將在下面列出論點，重點如下：

• MMT的莫斯勒認為衰退不太可能。他這樣認為對嗎？
• 2017年的減税措施會怎樣？
• 對美聯儲的一些看法
• 我們應該如何看待特朗普時期的美元？
• 特朗普總統任期是否會以關税結束，這為何重要？
• 支持通脹但可能支持增長意味着對股票有利但不利於國債

如何在經濟繁榮時期的赤字下出現衰退？

以下是沃倫·莫斯勒在Odd Lots採訪中讓我深思的部分：

我不知道會發生什麼，但我會第一個告訴你，我對有七個百分點赤字的衰退感到完全措手不及。你知道，除非我們遇到150美元的石油或其他什麼事情。但在沒有其他衝擊的情況下，你知道，我不明白怎麼可能花掉那麼多而GDP仍然強勁增長，失業率非常低，價格壓力也不大。

我不排除出現衰退的可能性。但我認為莫斯勒在這裏説得很有道理。當政府淨增加每年向非政府部門增加近2萬億美元的金融資產時，要出現衰退是極其困難的。這就是赤字。它們是政府向私人部門發出的債券，通常以美國國債的形式在美國發行。整個美國經濟規模為27或28萬億美元。所以我們在談論政府通過發行債券來創造債務，從而使經濟需求增加7%，因為政府徵税少於其收入。

那種提振意味着我們確實需要一個像2000年代末的150美元的石油那樣的大規模外部衝擊，才能使經濟逆轉。因此，雖然我不排除經濟衰退的可能性，但我們目前的赤字水平使這變得非常困難 — 即使在歷史性利率上升的情況下也是如此。更重要的是，我認為赤字刺激迄今已經止住了足夠的金融困境，以至於更高的利率對於那些獲得更多利息收入的儲蓄者來説是淨刺激。

特朗普對税收和赤字的願景是什麼？

現在，所有這一切可能會在下屆政府發生變化。但從現實角度來看，喬·拜登更有可能提高税收並縮小赤字，而不是唐納德·特朗普，因為他已經這樣表示。例如，在他2023年的國情諮文中，拜登提出了一項《億萬富翁税》，他還提議增加對公司股票回購的税收。現在，他可能會降低較不富裕的人的税收，因為這些人更有可能增加消費，從而提振經濟。但更高税收的風險始終是增長放緩。

另一方面，目前在民意調查中領先的特朗普不僅反對這些措施，而且還希望將2017年的減税措施永久化，這是他的標誌性國內政策。在最近接受彭博社採訪時，他説：“我大幅度削減了比歷任總統都多的法規，我進行了最大規模的減税 — 超過了包括羅納德·里根在內的任何總統。”我們的事實核查轉錄也沒有表明這是虛假的。無論如何，這顯示了他對成為低税收總統的自豪，因此他很可能會在第二個任期中繼續這樣做。

儘管如此，如果你回憶一下，回到2017年，受到國會預算辦公室（CBO）等赤字監督機構的壓力，許多所得税減免都設定了2025年的到期日。原因很簡單。如果這些減税在一段時間後消失，那麼賬單看起來就不像增加了赤字一樣多 —— 而實際上確實是這樣。這裏有一整套即將到期的税收減免名單一個税務規劃網站列舉。

但是每個人都知道，這基本上是一個會計遊戲，因為當時間到來時，國會不願意讓減税措施到期。讓這種情況發生，在政治上等同於支持加税。因此，我們應該預計在未來特朗普總統任期內赤字會更大。

簡而言之，莫斯勒關於赤字的所有説法在特朗普任內將更為真實。這意味着經濟衰退的可能性更小，因此股價有更多上漲空間。但這也意味着在接近充分產能運行的經濟中通貨膨脹更高。

按數字來看

• $1.9萬億 - CBO在2024財政年度預測的赤字。這比2月估計的1.6萬億有所增加。

美聯儲將面臨艱難時期

這對美聯儲來説是麻煩。因為，現在通貨膨脹在下降，可能會再次上升。當然，美聯儲希望採取措施阻止這種情況發生。然而，特朗普經常表示自己是一個低利率的人，這意味着他會對在他擔任總統期間美聯儲加息持消極態度。而特朗普告訴彭博社，他計劃允許美聯儲官員完成任期，但在華盛頓流傳着謠言，稱特朗普如果不喜歡美聯儲的政策，可能會在選舉前（通過實施他告訴彭博社“他們不應該這樣做”的降息）或選舉後（通過不降息甚至再次加息來抵制特朗普任內通貨膨脹上升）對美聯儲進行徹底改組。

美聯儲可能會繼續按照自己認為正確的方式行事，而不受政治壓力的影響。但這可能會導致傳言中的重塑藍圖被激活。或者美聯儲可能在邊際上保持比他們本來會更温和的政策。無論哪種方式，風險在於我們看不到對寬鬆財政政策的鷹派貨幣政策抵消。這意味着通脹仍然會更高。

美元將走弱，這對工薪階層不利

與此同時，降低利率的可能性可能導致美元走弱。特朗普的競選搭檔JD Vance明確表示他希望美元走弱。去年，他告訴美聯儲主席鮑威爾，強勢美元是對美國生產商的“税收。” 因此，結合特朗普旨在促進美國工業的目標，我們只能假設特朗普政府會推動美元走弱。當然，美元的價值受國際資本流動驅動，很大程度上取決於美國利率相對於世界其他地方的水平。總統的權力相當有限，只能通過言辭施壓，或者可能有限地干預外匯市場。特朗普的政策被普遍認為可能會對利率施加上升壓力 — 因此推高美元，而不是走低。

但假設特朗普能夠貶值美元，這將有助於美國出口商（以犧牲進口商為代價），但也會使進口價格保持較高水平。結合潛在的關税，這將對收入有限的人員構成一種税收。可以將這視為克林頓政府的強勢美元政策和財政盈餘的完全相反。

關税將是試金石

從特朗普的總統任期以及與奧巴馬和拜登的對比來看，我認為可以肯定地説，如果特朗普在11月贏得選舉，我們將在經濟政策上看到一些重大變化。在最近三位總統中，奧巴馬似乎是最反對赤字的。因此，無論2025年總統是誰，我們仍應預期美國政府每年進行數萬億美元的淨財政轉移（也稱為赤字）。在邊際上，拜登應該更不太可能產生更高的赤字。

我得出的第二個結論是——根據拜登的政策——其他所有經濟政策變化的真正考驗在於實踐。我的意思是，特朗普對中國的政策和拜登的政策有什麼區別？特朗普對國內生產和美國生產的思考與拜登有什麼不同？在這兩種情況下的答案是，“我們將看到特朗普是否再次成為總統”。這兩位都強烈支持製造業，支持美國生產，反對中國。因此，我認為關税是衡量特朗普將會有多大變革的最終試金石。

如果特朗普在關税方面早期和積極，那麼可以預期在許多方面都會發生翻天覆地的變化。這將是對美國經濟的徹底重塑，唯一的恆定因素是一個巨大的赤字，而這不是由戰爭或經濟衰退引起的。

市場大多會喜歡這一點

總體而言，因為赤字是促進增長的，它們也是促進利潤的。因此，股票市場確實會喜歡這一點。如果沃倫·莫斯勒是對的，即國內生產總值佔7%的赤字簡直無法在沒有某種瘋狂的外生經濟衝擊的情況下引發衰退，那麼我們應該預期股價會進一步上漲。

這裏的警告是，市場中看起來像是人工智能這樣泡沫化的領域和公司價值完全被充分體現的大型科技公司，它們有可能變得更加泡沫化，價格更加完美。這直接來源於海曼·明斯基的金融不穩定假説，他“認為在長期繁榮的時期裏，資本主義經濟往往會從由對沖融資（穩定）主導的金融結構轉向越來越強調投機和龐氏融資（不穩定）的結構。” 因此，雖然可能是繁榮時期，但金融危機的機會也在增加。

我認為債券會受益於此。這裏我指的是信貸，即企業債券。信貸利差通常在繁榮時期收窄。事實上，正是信貸領域從對沖融資轉向龐氏融資，引發了危機。因此，至少在經濟繁榮時期，信貸也會受益。但是，如果美聯儲也在降息，那麼大量資金將從貨幣市場和現金等價物中湧出，尋找投資標的。固定收益是這些資金自然流向的地方。因此，信貸將受益，信貸發行量將激增。

然而，國債可能會受到一些影響。我們談論的是由公共部門債務推動的經濟繁榮。這應該導致投資者為購買較長期限債券而提取的期限溢價上升，導致這些較長期限的國債收益率相對於短期債務上升。但如果我們正朝着低利率環境發展，收益率應該下降，國債也會表現得很好。

我關注的事情

這次沒有文章，只有一個問題。盈利季節開啓，到目前為止，銀行公司的業績參差不齊。摩根大通、花旗集團和富國銀行的股價下跌，因為它們的數字未能令人印象深刻。投資巨頭查爾斯·施瓦布公司的股價在警告稱為保護利潤而必須縮減規模後，遭遇了自去年地區銀行危機以來最大的盤中跌幅。

但下週，大型科技公司將登場。像特斯拉、微軟和谷歌這樣的巨頭將公佈他們的財報。你期待什麼？在簡短的MLIV Pulse 調查中分享你的觀點。

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為了與盟友博弈，美國正在考慮是否實施一項稱為外國直接產品規則（FDPR）的措施，據熟悉最近討論的人士透露。該規則允許該國對使用哪怕微小量美國技術的外國製造產品實施控制。