中國的第三次全會：習近平承諾重塑金融體系，幫助負債的地方政府 - 彭博社

Jackie Cai

2024-07-22

資金的來源籠罩在神秘之中。但一家重要的中國房地產開發商似乎正在嘗試一種新穎的方法來解決其債務問題：與買家合作，以極低折扣價購買債券，然後取消這些證券。

這家開發商是中國福地發展股份有限公司，其在2021年違約標誌着該國房地產危機的開始，這些舉動是債務危機的最新轉折，導致超過1400億美元的房地產債券違約，併成為世界第二大經濟體的巨大拖累。

儘管中國福地發展公司的做法有些不明朗，但瞭解購買安排的債券投資者表示，這可能為數十家陷入困境的房地產公司提供了一條道路，這些公司在重組債務後仍在努力償還債權人。

該開發商正試圖以廉價方式消除部分債券，而且不受其重組協議的約束，通過與債券持有人和第三方簽訂的私人合同。一些投資者願意接受債券本金價值的大幅削減 — 被稱為“減記” — 並在短期內收回一小部分現金，而不是等待數年以獲取可能不會實現的更大償還額，尤其是如果房地產市場惡化。

根據彭博社編制的數據，自2020年以來，中國房地產公司已經違約了超過1230億美元的國際債券和1480億元人民幣（203億美元）的國內債券。至少還有590億美元的中國開發商債務處於困境水平。

許多開發商已經獲得債券持有人的支持，延長債務到期日或更改付款條件，但是疲弱的住宅銷售和房價下跌使得這些公司難以籌集足夠現金來補償投資者。

一些違約開發商的離岸債券，包括華夏幸福和中國恒大集團，最近交易價格低於每美元五美分，表明債務的回收前景非常低。

兩家中國開發商的美元債券違約價格

來源：彭博社

注：圖表顯示的是2031年到期的CFLD債券和2022年到期的恒大8.25%債券。

華夏幸福是中央政府限制房地產開發商債務水平政策的第一個重大受害者，當時未能償還三年多前的一筆美元債券。這家成立26年的公司在中國較小城市建造住宅綜合體並擁有商業物業，也在2021年違約了其在岸債券。

根據監管文件，華夏幸福的債權人同意了總計1900億元人民幣的國內和國際債務重組協議。該公司提議在2023年底之前分期支付其在岸債券本金的30%，具體取決於其資產銷售進展。

開發商迄今為止尚未實現該目標，並迄今為止以分期付款的方式賠償了其債券持有人。2022年，它支付了債券本金價值的2.8%，2023年支付了1.6%。

在過去幾個月裏，CFLD的代表一直在與一些債券持有人聯繫，以協商將他們的持有權出售給一家名為霸州永森房地產開發有限公司的公司，知情人士稱。據稱，買方每100元債券本金價值支付10元，這些人表示，不願透露身份以描述私下討論。

鑑於CFLD的償還計劃存在不確定性，一些投資者已同意以該價格出售他們的債券。

CFLD的代表告訴一些債券持有人，截至上個月，以這種方式購買了總面值近100億元人民幣的債券，佔其債務重組計劃涵蓋的371億元人民幣在岸債券的四分之一以上，知情人士稱。

這些賣方簽署了一份三方債務轉讓協議，這些人説。據彭博社看到的協議副本顯示，這三方包括債券持有人、霸州永森和CFLD。

對於查詢，CFLD將這一安排描述為買方和賣方之間的市場交易，並表示自己僅作為發行人在一系列轉讓程序中提供協助和配合。

關於霸州永森知之甚少。根據天眼查，這家公司成立於2016年，位於河北省廊坊市——與CFLD總部所在地相同。據稱，霸州永森曾由三個個人擁有，他們於本月早些時候將其股份轉讓給另一家名為北京鹿湖科技集團有限公司的公司。

一些債券持有人在談判過程中只與CFLD官員交談，沒有與Bazhou Yongsen的任何人見面或交談，據知情人士透露。他們沒有被告知債券購買資金的來源。Bazhou Yongshen的代表拒絕置評。

據知情人士透露，該開發商打算在向證券結算機構提交協議後取消債券。據知情人士透露，在取消前，資金將轉移給債券持有人。

CFLD早期的財務困境引發了中國房地產行業更廣泛的連鎖反應。其違約使許多大型投資者 — 包括共同基金和保險巨頭平安保險（集團）股份有限公司 — 遭受了沉重的損失，導致其他投資者不願購買房地產債券。這導致了信貸緊縮，使其他開發商更難借到錢，隨後有數十家公司違約。

大多數重組債務的房地產公司仍然難以履行義務，需要採取更激烈的行動 — 如債券回購 — 才能顯著減少它們的債務。一位離岸投資者告訴彭博新聞，他已經代表一些發行人以市場價格購買了陷入困境的房地產債券，以便公司隨後取消這些證券。

據知情人士透露，一家國有中國開發商最近告訴持有擔保債務的債權人，他們可以向他們介紹一個投資者，後者可以以大幅折扣的價格收購這筆持有權，該知情人士表示。該知情人士補充説，由於提出了大幅減記，目前尚不清楚債權人是否會同意。

“要求債券持有人大幅減記似乎是困境開發商生存的唯一實際途徑，”CreditSights東亞公司信用研究主管曾澤琳表示。她補充説，除非合同銷售和現金收款持續改善，否則開發商在重組後可能再次違約。

中國國家主席習近平公佈了一攬子計劃，以增強中國負債累累的地方政府的財政狀況，同時執政的共產黨宣佈了這個世界第二大經濟體的長期藍圖。

中國最高領導人在官方新華社週日發佈的近22,200字決議中勾畫了解決地方政府債務危機的措施。這些計劃主要圍繞着將更多收入從中央轉移到地方財政，比如允許地方政府獲得更大比例的消費税。