美聯儲市場的狂野之旅剛剛開始 - 彭博社

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攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社無需恐慌。

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美國聯邦儲備委員會在抗擊通貨膨脹的過程中是否走得太遠，導致世界最大經濟體陷入嚴重衰退？

這個令人不安的問題已經打破了全球市場的長期平靜。在答案出現之前，預計會有更多動盪。

兩週前，我轉變了立場，從鷹派轉向鴿派，放棄了對提高利率的支持，主張立即降息以避免衰退。事實證明，這一轉變來得並不算晚。自那時以來，勞動力市場疲軟和通貨膨脹温和的證據迅速積累，強烈暗示美聯儲落後於形勢。

彭博社觀點市場必須超越一次反彈進行導航OPEC+將難以維持油價在75美元以上英國騷亂與500年前倫敦的邪惡日子瑞秋·裏夫斯發現了一團糟。她還需要找到收入。最顯著的是，三個月的平均失業率達到了4.13%，比過去12個月的最低水平上升了53個基點。這突破了50個基點的閾值，正如薩姆規則所認可的，這一直表明美國將進入衰退，並且失業率將大幅上升。

除此之外，工資增長隨着招聘和辭職率的放緩而減緩，而初次和持續的失業救濟申請則有所上升。在通貨膨脹方面，美聯儲首選的指標——個人消費支出的核心平減指數——在6月錄得連續第三個月的温和讀數，比5月僅上升0.2%。7月的平均時薪比去年同期上升了3.6%，而6月為3.8%，與第二季度就業成本指數的放緩趨勢一致。

許多經濟學家——包括 克勞迪婭·薩姆本人——認為薩姆規則這次不一定適用：強勁的勞動力增長，而不是裁員，推動了失業率的上升。“我會稱之為一種統計規律，”美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在被問及該規則時表示。“這並不像經濟規則那樣告訴你可能會發生什麼。”

他們可能是對的，但我不會基於這個假設來制定貨幣政策。薩姆規則在1960年代末和1970年代運作得很好，當時勞動力也在快速增長。它反映了一種基本的經濟過程：惡化的勞動力市場往往是自我強化的。失業的人和那些擔心工作安全的人消費更少，這導致企業進一步減少招聘。當薩姆閾值被突破時，失業率總是會大幅上升。最小的谷底到峯值的上升幾乎達到了2個百分點。

那麼，美聯儲應該做什麼？它等待的時間越長，潛在的損害就越大：貨幣政策緊縮，並且隨着價格和工資通脹的緩和而變得更加緊縮。它需要達到中性。聯邦公開市場委員會成員對中性利率的估計範圍在2.4%到3.8%之間（我認為自己處於這個範圍的上半部分）。這意味着從當前有效的聯邦基金利率5.3%還有很長的路要走。如果經濟衰退發生，美聯儲將需要進入寬鬆區域——降至3%或更低。

立即降息是必要的，但這非常不可能。這與鮑威爾主席的審慎風格不一致，而且美聯儲很少在常規政策會議之外採取這樣的行動——只有在嚴重衝擊顯著改變經濟前景或威脅金融穩定時才會如此。

這將我們帶到9月17日和18日的下一個政策會議。美聯儲可能會根據經濟數據在此之前的表現，選擇降息25個或50個基點。之後，路徑不明。可能是逐步降息25個基點，最終降至4%以下，或者如果薩姆規則成立，則可能會更陡峭地進入刺激區域。

關於貨幣政策軌跡的不確定性可能會在接下來的幾個月內保持高位。因此，準備好應對股市和債市的更多波動。

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• 這次經濟衰退的擔憂應該更温和：艾莉森·施拉格
• 美聯儲應該抵制安撫市場：穆罕默德·A·埃爾-埃裏安

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市場動盪 重新引發了人們的擔憂，即美國畢竟沒有逃脱歷史，即將面臨 硬着陸 — 一場衰退。無論這是否只是日元升值帶來的短暫波動，還是對美國經濟實際疲軟的合理反應，仍然無法確定。但有理由相信，即使是硬着陸也不會那麼嚴重。

明確來説，衰退從來都不是好事。人們失去工作，公司倒閉，資產貶值，不確定性蔓延。但有些衰退比其他衰退更糟糕。2001年的衰退相對 温和且短暫，失業率最高達到6.2%。而在2008年，失業率上升至10%，家庭的財富遭到嚴重破壞，復甦持續了近十年。