AZUL3 強勢美元壓制 Azul 的外幣債務 - 彭博社

2015年，藍色航空在維拉科波斯，坎皮納斯的飛機

攝影師：保羅·弗裏德曼/ 藍色航空的股票正在產生新興市場公司債務中最差的回報之一，因為雷亞爾的貶值增加了對航空公司財務狀況的擔憂。

雷亞爾貶值約14%，是主要貨幣中表現最差的，正在加大對航空公司的壓力，該公司已經面臨高利率和波動的燃料市場。惡化的形勢導致惠譽評級在上個月將其債務前景下調至負面，指出藍色航空對信貸市場的“重大依賴”以資助其現金流。

藍色航空是巴西市場上主導的三家航空公司中唯一一家在疫情衝擊旅行行業後沒有申請破產保護的公司——其他兩家是拉坦航空和高爾航空。相反，該公司通過在2023年6月進行的債券交換要約成功推遲了到期。

但即使在2028年前沒有任何重大債務支付，藍色航空仍在與美元租賃支付和高額債務利息支付作鬥爭。雷亞爾貶值增加了開支，包括燃料成本和以美元計的租賃支付。

“藍色航空正處於更緊張的時刻。”穆迪評級的分析師卡羅琳娜·基門提説。“任何美元的飆升，石油價格的上漲，我們知道對她的流動性影響會遠大於拉坦航空。”

Azul在截至2024年3月的12個月內登記的債務/Ebitda比率為5.7倍。與此同時，根據穆迪的數據，拉坦的倍數在同一時期為2.6倍。

該公司已與投資銀行進行洽談，以籌集額外的債務資本，知情人士表示。一個選擇是通過美元債券市場進行融資，這些人士要求在討論私人事務時不被透露身份。美元債券的發行將類似於去年完成的私人發行，時機將取決於市場情況，兩位人士表示。Azul不願對此發表評論。

該公司到期於2030年的美元債券在本季度給投資者帶來了6.6%的損失，而到期於2028年的債券在同一時期下降了1.9%。這與發展中國家的企業債務平均收益2%以及拉坦航空類似到期債券的1.8%收益相比。

根據Lucror Analytics的分析師Josseline Jenssen的説法，Azul的債券表現不佳部分是由於該航空公司對巴西的依賴。拉坦在地理上更為多元化，超過40%的收入來自巴西的機票或貨物銷售，公司的記錄顯示。與此同時，Azul的80%收入以雷亞爾計，穆迪表示。

這種依賴可能會降低利潤率，如果公司無法將由匯率推動的成本上漲轉嫁給機票——自疫情以來機票價格已經飆升。

該地區的航空公司面臨着高昂的燃料成本、飛機短缺和不滿客户的訴訟。拉坦航空在2020年向美國申請了破產保護，並自那時起退出了該程序。高爾航空在1月份申請了債權人保護，此前進行了十幾次重組債務的嘗試。

阿祖爾航空正在尋求與高爾航空的合併，兩家公司最近宣佈達成協議，以連接各自的航班網絡。在潛在合併的情況下，阿布拉集團將把其在高爾航空的股份貢獻給阿祖爾航空，以換取合併後航空公司的股份。

另一方面，阿祖爾航空在改善其信用和流動性方面取得了進展，此前將到期於2024年和2026年的無擔保美元債務交換為到期於2029年和2030年的新擔保票據。它還通過2023年7月的一次私募發行籌集了8億美元的新債務，期限至2028年。

這些債券被“過度懲罰”，即使巴西雷亞爾貶值增加了對現金流的擔憂，仍然有超越表現的空間，摩根大通表示。摩根大通的信用分析師伊恩·斯奈德在給客户的報告中寫道，匯率的影響並沒有“從根本上改變業務的軌跡或敍述”。

儘管如此，阿祖爾航空的自由現金流在2024年和2025年預計將保持負值，分別約為13億雷亞爾和15億雷亞爾，惠譽在報告中表示。負現金流的預期是由於重組後高昂的租賃和利息支出所致。

最弱的現實產生了“對藍色資產負債表和藍色流動性的擔憂，”穆迪的奇門提説道。

“在運營方面，公司表現良好，但市場對藍色的現金狀況有些擔憂，並且對巴西有負面情緒，”他補充道。