債券市場專家對加密貨幣中的“小鯨魚”不以為然 - 彭博社

穩定幣在美國債務市場遠非主要玩家，僅佔所有國債購買的約1%。

攝影師：納爾遜·阿爾梅達/法新社/蓋蒂圖片社它們在金融世界中變成了最奇怪的夥伴：美國財政部發行的著名安全證券與臭名昭著的不太安全的加密貨幣世界。

旨在一對一跟蹤美元的加密穩定幣發行者已成為國債市場的顯著參與者，因為他們尋求最安全和流動性最強的資產來支持其代幣的價值。

對於加密貨幣推廣者來説，這是一個值得宣傳的發展，因為該行業尋求與美國政府建立更友好的關係。泰達控股有限公司，最大的穩定幣發行者，表示它能夠“幫助支持美國和全球金融穩定”，因為美國債務的發行增加而外國購買減少。根據前眾議院議長保羅·瑞安在《華爾街日報》的一篇6月社論中，整個行業甚至可以“避免美國債務危機”。

然而，就像許多涉及加密貨幣的話題一樣，確實有一些真相——以及大量值得懷疑的炒作。至少目前是這樣。

“是的，當然這是炒作，”彼得森國際經濟研究所的高級研究員約瑟夫·甘農説，他曾在美聯儲工作。例如，Tether直接持有的約810億美元的國債“並不微不足道，”他説。“但按照美國國債市場數萬億美元的標準來看，這並不算大。我不認為這是什麼大事。”

目前，穩定幣遠未成為美國債務市場的主要鯨魚，僅佔所有國債購買的約1%。6190億美元的貨幣市場共同基金行業仍然是國債的最大買家。根據Crane Data的數據，截至6月底，這些基金持有約2.4萬億美元的政府債務。而由於新的監管要求將在10月生效，在金融壓力時期對某些基金徵收強制流動性費用，因此它們的需求可能會增長。

Tether的國債與貨幣市場的十大持有者

來源：Crane Data，Tether Holdings Limited

在傳統金融中，還有一些企業鯨魚，其規模遠超Tether：沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司在第二季度將其國債持有量增加到2340億美元，幾乎是Tether持有量的三倍，佔國債購買的約4%。目前穩定幣的總市值約為1670億美元，其中Tether佔約1170億美元，數據追蹤機構CoinGecko提供的數據。

穩定幣發行商是否能夠發展成為能夠影響國債市場的主要鯨魚，主要取決於加密市場自身的增長速度，以及美國國會是否會通過相關立法。

穩定幣最常見的用途是在加密市場中作為美元的替代品。當交易者想要限制自己對波動加劇的加密市場的暴露時，他們會將資產存放在這些代幣中，或者使用它們投資於缺乏法定貨幣進出通道的去中心化金融平台。

然而，匯款和保護免受傳統貨幣貶值的影響也是流行的用例——並且是一個不斷增長的業務。根據經濟與商業研究中心和BVNK在今年4月至6月間進行的分析，發展中經濟體對穩定幣的需求已經相當顯著。CEBR表示，17個新興市場的企業和消費者願意支付比標準美元價格高出4.7%的平均溢價以獲取穩定幣，而在阿根廷等國家，這一數字上升至30%。研究人員估計，到2027年，這些國家僅為獲取穩定幣將支付254億美元的溢價。

根據摩根大通的策略師特蕾莎·霍的説法，如果國會通過立法要求代幣至少以高質量流動資產（HQLA）一對一支持，穩定幣對政府債務的需求可能會顯著增強，HQLA包括到期在90天或更短時間內的國債。

然而，固定收益市場的老手對這些購買對大局的影響持懷疑態度。LPL金融的首席固定收益策略師勞倫斯·吉勒姆表示，像Tether這樣的穩定幣發行者不會阻止由於供應擔憂和其他市場力量導致的收益率上升。然而，財政部長珍妮特·耶倫仍然應該對任何微小的需求增加表示感激，他補充道。

‘任何你能找到的買家’

“鑑於外國投資者已經退縮，財政部將不得不尋找額外的買家來彌補赤字，”他説。“如果最終加密貨幣成為一個邊際買家，那麼這對財政部的發行將是件好事。如果你是珍妮特·耶倫，此時你會接受任何你能找到的買家。”

泰達控股有限公司首席執行官保羅·阿爾多伊諾，在四月的巴黎區塊鏈周峯會上。攝影師：內森·萊恩/彭博社泰達首席執行官保羅·阿爾多伊諾對此表示，他相信他的公司將在財政證券中變得更加重要。他認為，穩定幣市場的增長將足夠強勁，使泰達（USDT）在未來幾年成為三個月期國庫券的最大持有者，並可能在十年內成為所有國庫券的最大持有者。最終，他預計泰達將100%由美國國庫券支持，只有其超額儲備將投資於其他資產類別。

泰達已成為美國政府債務市場的參與者——並被視為支持美元霸權的力量——這與其早期的情況形成了鮮明對比，當時圍繞這種神秘數字貨幣的質疑不斷湧現，由一位前兒童演員構想，以及公司究竟是如何支持穩定幣的。

在2021年，註冊於英屬維爾京羣島的Tether與紐約總檢察長達成和解——未承認任何不當行為——針對該公司關於其儲備的謊言和隱瞞損失的指控。同年，它與商品期貨交易委員會達成了類似的和解，未承認或否認這些指控。

Tether的儲備分配變得更加傳統

來源：Tether

然而，從那時起，該公司成為了國債市場的基石之一：Cantor Fitzgerald LP的客户。根據Ardoino的説法，Cantor Fitzgerald的董事長兼首席執行官霍華德·盧特尼克在2020年對加密公司產生了興趣。“所以我們見面了，他問我們，‘你們有錢嗎？’我們的回答是有。他又問我們，‘我可以檢查每一分錢嗎？’”

根據Ardoino的説法，Cantor Fitzgerald花了大約兩年時間對Tether進行盡職調查，他形容這是“可以想象的最深入的盡職調查。”

不是‘意大利怪人’

“最後他認為，‘這些人長期以來受到媒體攻擊，人們認為他們沒有錢，他們是壞人等等，一對意大利怪人。結果他們有錢，實際上他們在做正確的事情。’所以這就是讓他對我們感興趣的原因，”Ardoino回憶道。

盧特尼克本人在今年的公開講話中也類似地描述了這個過程，在上個月的比特幣2024大會上，他表示Tether“有每一分錢，但他們把錢放在我所稱之為相當荒涼的地方”，包括中國商業票據。他補充説，Cantor Fitzgerald同意接納Tether，條件是當這些商業票據和其他投資到期時，Tether會將錢發送給該公司以購買國債。

“我關心持有Tether的3億個錢包，因為這3億個錢包正在為美國財政部的債務提供資金，”Lutnick補充道。“USDT在新興市場的分配對支持我們國家的債務至關重要，這幫助我們以這種美好的方式生活。”

與此同時，持續的高利率使得Tether轉向國庫券成為一項有利可圖的舉措，幫助公司在今年上半年獲得創紀錄的$52億美元的淨利潤，依據其最新的認證報告。而與Cantor Fitzgerald的關係，也使Tether能夠通過隔夜逆回購市場獲得流動性，幫助消除對穩定幣的一些懷疑。

“這是我們最令人印象深刻且歷史悠久的華爾街公司之一，擁有在傳統金融領域中表現卓越的偉大傳統，”專注於加密貨幣的風險投資公司Ryze Labs的首席執行官Matthew Graham表示。“這確實讓我充滿信心。”

不過，要真正瞭解Tether在國債市場中的真實影響，查看總的未償債務提供了視角。當包括國債票據和債券時，這些是比國庫券具有更長到期日的有息證券，美國的債務總額達到27萬億美元。國庫券僅佔總額的五分之一左右。無黨派的國會預算辦公室預測，長期的美國赤字將使美國債務在2034年底前升至約48萬億美元。

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在這種背景下，Tether的持有量“不是微不足道的”，但根據前財政部官員、現任美國官方貨幣和金融機構論壇智庫主席Mark Sobel的説法，也不是解決資金赤字的遊戲規則改變者。

“我相信財政部還有更重要的事情要處理，”Sobel説。