私募股權因其對獸醫行業的收購而陷入困境 - 彭博社

Chris Bryant

倫敦巴特西犬貓之家醫院的獸醫護士。

攝影師：Leon Neal/Getty Images Europe私募股權集團面臨來自大西洋兩岸的反對在他們整合地方獸醫實踐後，治療我們心愛的寵物的費用飆升。

雖然對他們活動的更深入審查早已迫在眉睫，但一些這些PE “肥貓”在動物護理方面的表現並不像人們常常認為的那樣好：在英國——世界上獸醫市場最集中的國家之一——利潤率和估值受到壓力，收購和客户需求放緩，而員工則因要求更高的工資而罷工。

獸醫通貨膨脹

獸醫護理的費用上漲速度遠快於整體通貨膨脹率，這一趨勢與大規模整合同時發生

來源：彭博社

注：2015=100

現在幾乎60%的英國獸醫屬於大型集團，而十年前僅為10%——而六大巨頭中的一半由私募股權擁有。他們的遊戲計劃很簡單：以相對便宜的價格吞併實踐，實現規模經濟，然後以更高的估值退出。

彭博社觀點鮑威爾真的能在聖誕節前實現1%的降息嗎？埃隆·馬斯克是銀行家的白鯨嗎？還不是工黨在航空跑道上絆倒Circle K會從我冰冷、死去的手中奪走我的冰沙對他們來説，另一個吸引力是獸醫收入應該是有韌性的：我們願意花費一切來拯救我們心愛的狗狗或小貓，而我們的動物也活得更久。超過一半的英國家庭有寵物，許多家庭為昂貴的治療如微創手術或倉鼠的 £500（$651）拔牙投保。

然而，私募股權公司發現我們對動物的愛是一把雙刃劍。今年五月，英國競爭與市場管理局確認在收到來自寵物主人和行業從業者的前所未有的56,000份反饋後，正在對該行業進行全面調查。（對於英國人來説，面臨鉅額獸醫賬單尤其令人震驚，因為人們通過國家醫療服務體系免費接受治療。）

競爭與市場管理局擔心處方費用可能被抬高，以及在所有權和定價方面缺乏透明度——超過80%的診所沒有在其網站上公佈基本程序的費用。它還擔心大型集團可能會推薦複雜的治療（而不是更簡單、更便宜的選擇），並將客户推薦給同一公司擁有的火葬場和非工作時間護理服務。

調查將在2025年11月結束，但目前CMA正在建議寵物主人多方比較，詢問是否有其他治療選擇，並考慮在線購買藥物。

這是個好建議，但我建議消費者避免對過於忙碌的員工發泄不滿。獸醫因寵物主人認為費用過高而受到虐待，獸醫專業人士警告CMA，這加劇了該行業的心理健康問題。

雖然我不期望大型集團會被全面拆分，但監管機構提高透明度的努力無疑會使他們收取過高費用變得更加困難——特別是在新的價格比較網站獲得關注後。

上市獸醫連鎖CVS Group Plc上個月警告“由於獸醫行業的廣泛宣傳，需求有所減弱，”並補充説，它已暫停在英國的收購，等待CMA調查的結果，全年盈利將處於之前提供範圍的下限。

監管懸而未決

獸醫公司CVS的股價自2021年峯值以來已下降約60%

來源：彭博社

CVS還強調了持續的“生活成本壓力”，而英國最大的獸醫集團IVC Evidensia表示，在疫情期間獲得的寵物現在正進入它們的“健康年輕成年階段，因此需要的諮詢和治療減少。

這使得IVC在英國的一些診所面臨“不可持續的員工水平”，這可能導致裁員——在一個直到現在還抱怨因脱歐導致勞動力短缺的行業中，語氣發生了變化。IVC在EQT私募股權的支持下，在2021年吸引新投資者時估值為123億歐元（137億美元）。

成本壓力

獸醫集團IVC Evidensia的盈利能力在過去幾年中有所下降

來源：IVC Evidensia

注：顯示截至9月的財政年度

與此同時，幾乎100名來自VetPartners Ltd.南威爾士子公司Valley Vets的員工已經罷工，要求提高工資——這是英國此類行動的首次工業行動。VetPartners由英國私募股權公司BC Partners擁有。不出所料，工會試圖將業主描繪為貪婪，而Valley Vets表示自2020年以來工資已經顯著增加，且在不加劇客户負擔能力問題的情況下，無法進一步提高薪資，而其自身的盈利能力也在下降。

確實，考慮到獸醫公司收取的高價，它們似乎並沒有過於盈利：息税折舊攤銷前利潤率通常在高十幾的水平，而在底線方面，幾家大型私人集團報告虧損。VetPartners在截至2023年6月的財政年度淨虧損為8200萬英鎊，而IVC虧損8.15億英鎊，去年由於其加拿大子公司的商譽減值。

工資通脹和高額攤銷費用只是部分原因；像其他私募股權擁有的公司一樣，他們也不得不支付大量債務的服務費用。

出售VetPartners的嘗試在去年無果而終，因為競標者對BC Partners的價格預期感到猶豫**。**該獸醫集團隨後進行了15億英鎊借款的再融資，以應對即將到期的債務，注入股本並減少淨槓桿率，根據我的計算，這一比例已經達到了驚人的10倍EBITDA。

我對大型獸醫集團的好處持開放態度，因為這些集團能夠投資高質量的設備和培訓。

但我擔心高槓杆的所有者可能會被迫提高價格，以使他們的賬目平衡（儘管這些集團通常會對沖他們的利率風險）。

雖然這些整合者仍然有很多其他國際市場可以瞄準，但更高的借款成本和監管阻力可能會減緩他們的收購計劃。這也許是件好事，因為我認為私募股權已經有足夠的獸醫和寵物業務可以處理了。

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