奧運會結束，法國的馬克龍感受到對總理、預算和經濟的壓力 - 彭博社

這已經結束了。

攝影師：拉爾斯·巴倫/蓋蒂圖片社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。

今天的要點：

• 市場對埃馬紐埃爾·馬克龍感到不滿；法國資產自七月的立法選舉以來幾乎沒有恢復。
• 這意味着法國股票可能是一個買入機會。
• 在美國，信用利差保持緊縮。這可能會持續嗎？
• 傑羅姆·鮑威爾可能會在 傑克遜霍爾上給出答案。
• 而且：碧昂絲得到了認可，儘管她沒有親自出現，但民主黨可以選擇任何關於 自由的歌曲。

後奧運會巴黎的問題

奧運會在12天前結束。法國的史詩般的立法選舉於7月7日結束。然而，埃馬紐埃爾·馬克龍總統的日子只會更加艱難。秋季政治季節通常是抗議和動盪的時期，因為法國人在漫長的八月 假期後迴歸，恢復抗議、罷工和日常的政治鬥爭，通常圍繞着 預算。甚至有一個 頭條陳詞濫調的表達： La rentrée sera chaude，或“迴歸將是熱的。”當然，法國正經歷熱浪，九月只有一週的時間，從某種意義上説——除了奧運會的“休戰”——政治熱度和隨之而來的經濟混亂從未降温。馬克龍週五將與政黨和代表團會面，試圖將自己從因提前選舉而造成的混亂中解脱出來，這使他比之前更弱，國民議會沒有多數。如果一切順利，他將形成一個可以合作的政府——並且能夠在立法機構中儘管存在深刻分歧而推動事務。但目前，對於新總理的身份——負責日常政府事務的人——的確定性甚至比下一個美國總統還要少。在美國，候選人已縮小至兩人。在法國，仍然存在一系列可能性，反映出一個新興的左翼和削弱的中間派形成的臨時笨拙聯盟，以否決極右翼國民陣線的瑪麗娜·勒龐的議會多數。而這一切都在第一次 manif 走上街頭之前。

彭博社觀點中國的熱門遊戲《黑神話：悟空》背後有複雜的傳説斯塔默與英國工會：鬥爭還是逃避？興登堡2.0需要印度不同的回應Sonos投訴的數量令人震驚這是一團糟，儘管全球的關注在經歷了一個精彩的奧運會後轉移了對法國的關注，全球市場似乎依然持懷疑態度。法國股票在馬克龍於6月解散議會時相較於歐盟其他國家暴跌，試圖在歐洲議會選舉的災難性表現後加強自己的地位，但未能成功，至今未能恢復：

不可饒恕

法國股票未能修復政治混亂造成的損失

來源：彭博社

這並不完全合理，因為法國指數中最重要的股票是跨國公司，對本國經濟的影響很小。例如，奢侈品巨頭LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE自6月以來嚴重滯後於國際同行。令人感興趣的是，撿便宜的投資者尚未出現，未能將大型法國股票與國際同行更緊密地對齊。更重要的是，10年期法國OAT收益率與相應德國國債的利差，自第一輪投票似乎為勒龐的反歐盟政黨鋪平道路以來幾乎沒有下降。市場顯然仍然不喜歡他們在法國所看到的：

感知的政治風險：高

法國的利差回到了2017年馬克龍與勒龐選舉時的水平

來源：彭博社

週四，隨着標普全球採購經理人指數數據顯示服務業受到了奧運會的巨大推動，利差略有改善。改善的幅度超出了市場的預期，尤其是與德國相比——儘管經濟學家們並不期望這種影響會持續到夏季：

法國的奧林匹克成就

巴黎奧運會對法國服務業產生了直接影響

來源：彭博社

這可能是為什麼呢？部分原因是，公眾對馬克龍提名一位必須得到議會多數接受的總理所花費的時間感到不滿。奧運會給了他一個合理的藉口來進行為期兩週的休戰。時間已經不夠了。他不想任命一個政治對手是可以理解的，但由於左翼的新人民陣線團體贏得的席位超過了他自己的政黨及其自然盟友，因此很難看出如何避免這一點。跛腳總理加布裏埃爾·阿塔爾提出了一項暗示緊縮的預算——這是他更願意留給繼任者的事情。而且有一個尷尬的事實是，法國的財政問題並沒有消失，甚至可能因舉辦奧運會的費用而加深。

在短期內，法國的僵局對歐元沒有造成任何損害，自從第二輪投票導致當前僵局以來，歐元一直表現良好。之前的擔憂是，國民聯盟政府會與歐盟展開故意對抗。雖然當前的混亂不利於良好的政策，但至少排除了對歐元區的任何激進舉措：

法國政治不會傷害歐元

自選舉結束以來，歐元的共同貨幣已經飆升

來源：彭博社

在任何情況下，2010年至2012年的歐元區主權債務危機的直接重演都是不太可能的，因為現在幾乎沒有人懷疑對抗所帶來的痛苦。2015年希臘經濟在與歐盟對峙後的崩潰，以及自脱歐公投以來對 英國經濟 的負面影響，使得整個大陸的歐元懷疑派政治家不願談論離開的可能性。

從長遠來看，忽視法國將是危險的，因為其債券面臨的問題不僅僅是政治。Gavekal Research的Cedric Gemehl指出，根據法國銀行的數據（其月度數據往往比國際貨幣基金組織發佈的季度數據更為不穩定），法國的經常賬户餘額已降至全球金融危機前的最低水平。Gemehl借用瓦萊裏·吉斯卡爾·德斯坦的著名抱怨，認為美國因美元的儲備貨幣地位而享有“過度特權”，他暗示法國正在失去自己的特權，這使其在經濟疲軟時仍能維持強勁的經常賬户餘額：

除此之外，內部財政也讓人感到一些擔憂。引用Gemehl的話：

在2023年，該國的公共赤字佔GDP的5.5%，使其債務與GDP的比率上升至111%。政府的中期財政戰略原本是到2027年將赤字削減至[2.9%]，但在今年年初看似樂觀的計劃在今天的政治背景下顯得岌岌可危。

即使新一輪歐元區危機的前景渺茫，但法國發生危機的可能性依然真實，而在勒龐領導下，法國目前顯然是最大的政黨，持續無法找到政府並未能緩解任何緊張情緒。世界上還有其他更明顯的衝突點，但市場顯示他們並不相信法國的問題能夠得到解決。如果你認為馬克龍能夠從這場混亂中打造出一個良好的政府和明智的政策，那麼你並不算太晚去投資。

信用利差的路徑

美國公司債券從本月的市場動盪中恢復，加上美聯儲可能開始降息，應該為更窄的利差塑造出完美的市場環境。然而，隨着其他因素的影響，很難看出公司借貸時支付的與國債相比的溢價能收緊到什麼程度。最重要的是，除非經濟陷入嚴重麻煩，美聯儲真的會像許多人現在預期的那樣大幅降息嗎？ 傑羅姆·鮑威爾可能會在他在傑克遜霍爾的重大政策演講中對這個問題有所回應。但正如許多評論員所指出的，市場預期暗示經濟將軟着陸，而美聯儲則面臨硬着陸。

為了評估投資者的樂觀情緒，Capital Economics的Diana Iovanel分析了歷史上利差的表現。今年信用利差在較長時間內降至如此低的水平，上一次是在2000年代中期，即全球金融危機之前：

投資者樂觀

經過調整的利差抵禦衰退擔憂

來源：彭博社

Iovanel補充説，即使在最近的變動之後，除了最弱的CCC及以下的公司債券外，所有公司債券的信用利差仍然處於自1997年以來的底部四分之一。儘管普遍存在衰退擔憂，這意味着投資者對美國經濟的前景相當樂觀。一般來説，經濟衰退對債券投資者很重要，因為它增加了信用違約風險。供應以及即將到來的選舉也將影響市場。ING Think的策略師Timothy Rahill和Jeroen van den Broek認為，這些因素將推動波動性，加上現在熟悉的地緣政治風險，主要是中東和俄羅斯-烏克蘭衝突，並創造有趣的購買機會：

我們預計在11月的美國選舉期間也可能會出現一些波動。在我們看來，這些擴大的時期為收益提供了機會，因為利差將大部分保持在可控範圍內，並在強勁的技術面上迅速回落。

儘管貨幣政策緊縮，供應仍然保持強勁，融資條件相對寬鬆。美國銀行的Oleg Melentyev和Yvonne Tong發現，場外私人資本的豐富令人鼓舞：

併購活動的回升是動物精神覺醒的最明顯跡象，Mars/Kellanova 360億美元的交易是復甦的最新標誌。然而，目前這些跡象仍然是零星的，大多數集中在能源/金屬領域以及科技/人工智能領域。在這兩個領域之外，交易流往往反映出零售、媒體和房地產投資信託的困境。

儘管充滿樂觀，但仍有警示信號。美國銀行的分析師認為，逐漸減弱的力量開始在一些關鍵參與者的股票價格中引發重大反應，例如耐克公司、麥當勞公司、星巴克公司、愛彼迎公司和家得寶公司。這張美國銀行的圖表顯示淨債務發行，表現並不出色。分析師表示，這是疲軟的重要跡象之一，也許是市場最少承認的跡象：

總體而言，隨着貨幣政策的放鬆，經濟將回暖的謹慎樂觀情緒依然存在。這對企業債券來説應該是個好消息，保持利差在狹窄範圍內。但矛盾依然存在。如果美聯儲真的在年底前降息100個基點，那幾乎肯定是因為經濟狀況不佳——這應該會導致利差擴大。

**—**理查德·阿比

生存技巧

這裏是尋找標題重疊的歌曲與民主全國大會相遇的地方。該黨的一個重要政治目標是重新奪回“自由”的概念，這個概念在過去一代人中已被讓給了共和黨。雖然不想深入探討這一密集的哲學（我在 這裏 討論過），但這顯然是一個合理的信息或重新品牌的嘗試。這個主題曲是：自由，由碧昂絲演唱（不要與 自由，由Wham!演唱或 自由，由喬治·邁克爾演唱混淆）。還有 自由，由法瑞爾·威廉姆斯演唱， 自由，由喬恩·巴蒂斯特演唱， 自由，由反抗機器樂隊演唱， 自由，由裏奇·哈文斯演唱，或 思考（自由），由艾瑞莎·弗蘭克林演唱。稍微改變一下語法，哈里斯可能嘗試了 自由，由史蒂維·旺達演唱， 自由，由佛羅倫斯與機器樂隊演唱， 自由，由丹尼斯·威廉姆斯演唱， 我自由，來自The Who的 湯米， 我自由，由湯姆龍演唱（後來由 杜阿·利帕演唱）， 自由我，由羅傑·達爾特里演唱， 自由意志，由Rush樂隊演唱， 我想要自由，由皇后樂隊演唱， 讓他們自由，由斯汀演唱，或任何由 自由演唱的歌曲。這對不同的人意味着許多不同和重要的事情，但考慮到廣泛的選擇，哈里斯選擇碧昂絲是有趣的。歡迎進一步討論，祝大家週末愉快。來自彭博社觀點的更多內容：

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