英偉達是牛市的關鍵 - 彭博社

Nvidia 能夠維持牛市……但能持續多久？

攝影師：Dhiraj Singh/Bloomberg這段時間的股市真是非同尋常。想想過去15年的韌性。從量化寬鬆下對超級通貨膨脹的擔憂，到2019年的鮑威爾轉向，再到疫情封鎖的恐慌，以及美聯儲的加息行動——儘管經歷了一次又一次的考驗，市場依然完好無損。

但這個人工智能泡沫可能完全是另一回事。和大家一樣，我也在緊張地等待週三市場收盤後Nvidia的財報，期待着非常好的結果。但也可能有跡象表明，這家芯片製造商的快速收入和盈利增長即將停滯。大問題是：該如何應對？沃倫·巴菲特的資產出售可能是最好的線索。

這就是背景。那麼讓我們在以下幾點的基礎上討論這個論點：

• 這份Nvidia財報對牛市至關重要
• 商業週期並不是靠消費者支出來贏得或失去的
• 這就是Nvidia整體如此重要的原因
• 巴菲特在出售。這是一個信號嗎？

看看那次反彈

自美聯儲上次加息以來已經超過一年，股票像火箭一樣騰飛。我們在夏天經歷了一次短暫的修正，但現在幾乎接近歷史最高點。由於我要談論人工智能，我想將過去一年S&P 500的圖表與Nvidia的股價表現結合起來：

在英偉達財報發佈前夕，標準普爾500指數整體和這家芯片製造商都接近新紀錄。但我們確實需要看到這些新高被實現，以確認反彈。關於英偉達未來增長的任何負面消息都將對市場產生廣泛影響。

不用擔心消費者支出

在過去幾周，我一直在説，衰退的成敗取決於企業的決策；因此，我認為衰退並不在眼前，因為消費者支出正在放緩。是的，消費減緩，但在最嚴重的情況下，它從未真正崩潰。看看這張圖表：

這是因為人們有賬單要支付。因此，即使在衰退期間，消費模式也不會發生巨大變化。全球金融危機和疫情是消費實際收縮的少數幾次情況。這告訴你這些事件有多麼災難性。

但是如果你看看消費者的行為，並將其調整為通貨膨脹，你會清楚地看到衰退。只有在1960年代和科技泡沫破裂後，經過通貨膨脹調整的消費沒有收縮。

那麼這讓我們現在處於什麼狀態呢？在我看來，我們所擁有的是經過通貨膨脹調整的消費者支出增長，從極高水平回落到正常水平。現在還沒有什麼好擔心的。

每日狀態

• 2.7% - 美國在過去一年中的消費增長，經過通貨膨脹調整

要擔心資本支出

經濟衰退的關鍵在於企業對支出放緩的反應強度。如果足夠多的人減少消費，公司將不得不下調收入預測，因為它們削減當前生產並減少庫存。然後，它們將削減未來資本投資的計劃。

如果這些削減的連鎖反應足夠小，商業週期就會像1990年代中期和上個十年中期那樣繼續進行。但如果預測發生劇烈變化，那就意味着大量裁員、更大的消費者放緩以及企業對意外放緩的再次反應。下一個站點：衰退。

因此，脆弱性在於資本支出。根據福布斯，預計大型科技公司在2024年僅資本支出將同比增長35%。我們談論的是2000億美元的資本支出，其中大部分用於人工智能。如果這停滯不前甚至下滑，像英偉達這樣的人工智能公司將不得不將其收入預測下調數百億美元，並對未來幾年的收益產生連鎖反應。因此，任何這方面的跡象，加上失業率已經上升，可能會成為美國經濟全面反應的催化劑，就像我們在25年前互聯網繁榮結束時看到的那樣。

一切似乎仍然正常。那麼為什麼巴菲特在賣出呢？

期權市場表示有3000億美元押注於這份來自英偉達的財報。到目前為止，我還沒有看到任何大型科技公司暗示它正在減少對人工智能的投資。因此，如果英偉達暗示任何類似的事情，我會感到震驚。相反，我的預期是，這份報告將幫助推動英偉達股票的上漲，將公司的股價推向新高，同時帶動標準普爾500指數。

那麼為什麼沃倫·巴菲特在出售資產呢？這位九旬老人並不擁有英偉達。這不是他的投資風格。但他一直在出售股票，最近 出售了美國銀行的股票。而他的公司，伯克希爾·哈撒韋，也有記錄顯示出售了蘋果的股票。事實上，巴菲特已經出售了 超過一半的蘋果股份，而蘋果是唯一市值高於英偉達的公司。我們可以推測他為什麼進行拋售。但在我看來，考慮到他持有的巨大股份迫使他在出售時提前行動，他似乎是在為即將到來的壞時光做好準備。巴菲特曾被視為恐龍，但他一次又一次地證明了自己的先見之明。因此，他的資產出售對這個牛市來説是一個警示信號。

不要追逐

最後，儘管我認為這個商業週期和牛市還有更多的上升空間，但我認為你不想在這裏追逐反彈。相反，利用任何超過兩年期的國債收益率超過4%的上漲來鎖定良好的回報。隨着市場反彈和波動性下降，考慮購買更便宜的下行保護，而不是冒險進入風險頭寸——因為在英偉達財報後的反彈會誘使人們這樣做。

失業率上升、消費者支出放緩以及大型科技公司資本支出的不可持續性都讓我覺得我們正處於一個關鍵時刻，這將導致這輪牛市的動搖。

我關注的事項

• 巴菲特的伯克希爾·哈撒韋剛剛突破一萬億美元的市值大關
• 比特幣繼續滯後，讓我懷疑這是否是關於風險的一個信號
• 我一直在談論海曼·明斯基。所以我想提到我的同事恩達·庫蘭對所謂的明斯基時刻做了一個簡要的分析。

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