“一日資金”是傑克·博格爾夢魘的現實 - 彭博社

傑克·博格爾

攝影師：斯科特·伊爾斯/彭博社

已故的傑克·博格爾——首個指數基金的創始人——曾以其著名的厭惡而聞名，警告稱這隻會激勵“瘋子、怪人和瘋狂邊緣人”之間的投機交易。快進到2024年，批評者警告説，新一代的ETF正是為了實現這一點而設計的。

進入高強度的槓桿單隻股票基金領域，這些基金利用衍生品來放大對個別公司的回報。

反對者認為，這些基金鼓勵日間交易，若持有超過幾天則面臨劇烈的表現不佳風險。彭博情報數據顯示，價值48億美元的GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF（代碼NVDL）——最大的單隻股票基金——需要不到三天的時間就能將其整個投資組合週轉一次。

支持者表示，這些ETF滿足了投資界中高度活躍的散户交易者的需求。根據彭博情報數據，美國上市的單隻股票基金在兩年前首次起航後，現在的市值約為134億美元。

這場辯論突顯了近10萬億美元的美國ETF領域中正在展開的文化轉變。該結構於1993年作為一種被動的、跟蹤指數的工具誕生——這一聲譽至今仍然存在，即使創紀錄的資金流入主動管理的ETF。然而，現實是，行業越來越多地推出旨在滿足散户和機構交易者最投機幻想的產品。

“對於那些困在1990年代和2000年代的人來説，當時ETF只是跟蹤指數基金，這些東西讓他們感到沮喪，但這是一種技術的演變，”彭博智能的高級ETF分析師、博格爾效應的作者埃裏克·巴爾丘納斯（Eric Balchunas）説。 “博格爾不喜歡ETF誘使你交易，他也不喜歡這些變種和營銷。一個槓桿的單隻股票ETF在這兩方面都有。”

這些基金僅提供對股票一天回報的放大曝光，因為期權組合的每日再平衡會隨着時間的推移侵蝕回報。歐洲上市的1100萬美元GraniteShares 3x Long MicroStrategy Daily ETP（LMI3）就是最終的例子。雖然MicroStrategy本身今年上漲超過100%，但LMI3卻下跌了近82%——儘管提供了對該股票的槓桿多頭曝光。這種動態在一、三和六個月的基礎上也成立。

槓桿多頭ETP走錯方向

三倍槓桿的MicroStrategy ETP在年初至今的基礎上下跌

來源：彭博

簡單的數學表明交易者在遵循指示。例如，15億美元的Direxion Daily TSLA Bull 2X Shares基金（TSLL）的平均交易量接近3.03億美元。將該金額除以基金的平均市值約為11億美元，得出的週轉率為28.2%，這意味着完全翻轉其投資組合大約需要3.5天。這與5030億美元的先鋒S&P 500 ETF（VOO）的約185天相比，後者在買入並持有的投資者中非常受歡迎。

根據彭博智能，這些指標可以被視為基金平均持有期的一個非常粗略的代理。雖然瘋狂的換手率可以被視為好消息，因為這意味着ETF被按預期使用，但晨星公司的本·約翰遜表示，可能有一部分不太成熟的交易者正在遭受損失。

約翰遜表示：“不可避免地，會有一些無辜的受害者使用這些產品，無論出於什麼原因——沒有足夠的保護措施來防止他們在沒有足夠知識的情況下使用它們。”

‘最糟糕的噩夢’

單隻股票ETF於 2022年7月 引發了爭議。雖然2019年和2020年的行業規則變化為此類產品上市鋪平了道路，但監管機構迅速對其表示反對。美國證券交易委員會主席加里·根斯勒在首個ETF開始交易的幾天前表示，這些ETF“存在特定風險”。委員卡羅琳·克倫肖進一步警告投資顧問不要向散户交易者推薦這些產品。

圍繞單隻股票ETF的憂慮在本月早些時候因 Defiance Daily Target 1.75X Long MSTR ETF（MSTX）的推出而重新點燃，該ETF旨在提供MicroStrategy Inc.的每日槓桿回報。考慮到該股票本身已經擁有約97%的90天波動率，這一新產品可能被認為是市場上波動性最大的美國上市基金。

“MSTX 可能比傑克·博格爾最糟糕的噩夢還要糟糕，”約翰遜説。“博格爾無法理解這一點。”

對於 GraniteShares 首席執行官威爾·瑞恩德來説，這種批評不過是居高臨下的假裝關心。瑞恩德在 2019 年推出了歐洲單隻股票 ETF，然後才進入美國市場，他表示，自我導向交易者的崛起是一種“超級宏觀投資趨勢。”

“我們正在為那個社區創造產品，而這個社區與許多傳統資產管理行業關注的社區截然不同，”瑞恩德説。

熱手

單隻股票 ETF 在短短几天內使整個投資組合翻轉

來源：彭博情報

雖然比其他獲取類似槓桿的方式便宜，但單隻股票 ETF 的費用明顯高於行業內已成為標誌的低廉費用。

例如，NVDL 每年收取 1.15% 的費用，而美國上市的主動管理股票 ETF 的平均費用比率約為 0.7%。由於這些 ETF 的持有時間從幾個小時到幾天不等，彭博情報的巴爾丘納斯表示，基金中的大多數投資者可能並不會支付全部 1.15% 的費用。

雖然人們擔心這些基金會促使個人進行日間交易而犧牲投資，但樂觀的看法是，它們在問題擴散之前滿足了需求，他説。

“可以説，這些單隻股票槓桿 ETF 是投資組合核心變得有些無聊的副產品，人們正在尋找一點刺激，”巴爾丘納斯説。“如果它能讓他們遠離核心投資，它在行為上可能會起到一定作用。”