CLO經理在市場復甦時用誘人的條件吸引投資者 - 彭博社

歐洲的擔保貸款義務市場正在為九月份活動的快速回升做好準備，因為管理者抓住更低的資本成本，在經歷多年高利率後對其工具進行再融資或重置。

根據彭博社彙編的數據，約有240個活躍的歐洲CLO（將槓桿貸款重新打包為債券的捆綁產品）已經退出了再投資期，這意味着它們不再被允許交易其基礎資產，並且有資格進行再融資或重置。活躍CLO的管理者包括阿波羅信貸管理、黑石信貸和CVC信貸合作伙伴。

雖然預計到年底只有一小部分這些CLO會實際啓動，但市場參與者正在期待一陣活動。這種預期正在推動管理者之間的競爭，以增強他們的產品。這可能表現為出售風險較高的貸款、對以深度折扣交易的資產進行市值計量、保留股權分配以增加現金儲備，甚至免除費用。

投資組合尾部風險——對風險較高貸款的敞口——將是九月份CLO再融資和重置的關鍵焦點，根據Sona資產管理公司的歐洲CLO聯合負責人雅各布·沃爾頓的説法。

“表現不佳的名稱沒有像市場其他部分那樣反彈，管理者將不得不謹慎對待對負債定價的影響，”他説。

發行激增

自2023年9月以來，再融資和重置激增至123億歐元（136億美元），在經歷了近兩年的低迷後。可用的更便宜資本推動了今年的總髮行量——包括新工具——截至2024年7月達到了410億歐元，比2023年整年增長了46%，根據彭博社彙編的數據。

2024年CLO發行加速

在長時間的沉寂後，再融資和重置激增

來源：彭博數據

備註：歐元十億，槓桿貸款CLO

根據彭博彙編的數據，這波再融資和重置使得2022年推出的基金成功將各債務分層的資本成本降低了約100個基點。根據彭博調查的三位CLO投資者，這一趨勢將在2023年繼續，因為這些基金在隨後的高利率期間也進行了定價。

雖然九月通常是槓桿融資市場的繁忙月份，但今年預計將看到比往常更多的CLO紙張，因為管理者希望提前行動，以避免11月美國選舉期間的市場波動。

而且，不僅僅是美國政治可能對歐洲CLO市場產生影響。一些在更大規模的美國CLO市場中更常見的投資組合經理策略開始出現在歐洲，預計在年底之前會有更多出現。

2024年CLO資本成本已收緊

來源：彭博數據

備註：歐元槓桿貸款CLO

選美比賽

隨着可選擇的基金池增大，CLO管理者將渴望脱穎而出。另一方面，投資者將對CLO所基於的基礎資產的質量保持警惕，特別是考慮到自2022年以來，槓桿貸款的評級下調數量始終超過CLO資產池的升級數量。

那些投資組合中包含較高比例風險資產的管理者可能希望出售一些資產，以確保在內部質量測試之前有一個舒適的緩衝。這正是Partners Group的情況，該公司決定在2024年4月和7月的Penta 2022-12和Penta 2022-11基金重置之前，交叉出售其對法國電信集團Altice的剩餘敞口，知情人士透露，該人士未獲授權公開發言。

與此同時，Capital Four — 為了向投資者突出其透明度 — 決定對一筆以深度折扣交易的未償貸款進行市值評估，而其文件本可以允許其在第四隻基金的重置中按面值評估該貸款，依據兩位熟悉此事的人士。這為管理者創造了一些緩衝，以便從市場價值與面值之間的差距中為投資者創造更多價值。

管理者可用的其他工具包括願意放棄他們的費用 — 至少是暫時的 — 或保留在第一次或第二次支付日期到期的首次股權分配。這一舉措有助於增加可用的現金儲備，並管理即將到來的投資組合質量測試。今年在歐洲，Voya在三月份重置其第六隻產品，以及Hayfin在五月份的第十隻產品，首次股權分配的保留已經發生，依據另外兩位熟悉此事的人士，他們未被授權公開發言。

信用質量

這些策略的使用在歐洲看起來將變得更加普遍，縮小與美國的差距。管理者對其投資組合中信用質量的關注將仍然是關鍵，並可能導致年底低質量貸款和債券的波動性增加。

根據惠譽評級，投資組合信用風險仍然處於歷史高位。歐洲的平均三重C評級桶為3.8%，在2024年3月和6月由於Altice France Holding S.A.被降級至‘CCC’和Altice International S.a.r.l.被降級至‘CCC+’後有所上升。這與2023年的平均水平2.5%相比，依據評級機構的數據。

惠譽還預計，到年底，歐洲槓桿貸款和債券的違約率將從2024年上半年的3.5%（貸款）和1.7%（債券）上升至4%。預計這些違約率將在2025年保持在4%。

2020年10月至2024年7月，歐洲CLO投資組合中資產的平均回收率約為63%。然而，對於違約資產，這一比例平均下降至41%。這促使CLO投資者要求管理者提供乾淨的投資組合。

“2024年上半年重置的歐洲擔保貸款義務的投資組合信用質量相比原始交易有所改善，”惠譽分析師Apeksha Mantri和Matthias Neugebauer表示，重置後幾乎沒有違約，平均三重C風險敞口從2.8%下降至1.7%。

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