克利夫·阿斯內斯在他的最新研究中表示市場效率正在降低 - 彭博社

克里夫·阿斯內斯説他聽起來像個“老頭在抱怨”，但這並沒有阻止他寫下23頁關於他最新的論文：如今的金融市場與過去大相徑庭。

這位常常脾氣暴躁的AQR資本管理公司的聯合創始人剛剛發佈了一項新研究，詳細闡述了他最近反覆提出的一個論點，即在他超過三十年的職業生涯中，市場變得不那麼高效。

這篇論文——為《投資組合管理雜誌》50週年特刊準備——阿斯內斯承認，“既是社論也是定量研究”。但他説，這些結論對任何希望在華爾街獲勝的投資者都有重要意義。

57歲的阿斯內斯寫道：“我相信，自從我論文的數據結束以來的34年裏，市場變得不那麼高效。我認為市場的波動會更大、持續更久，這將為那些能夠長期堅持的人帶來更多收益，但也使得堅持變得更加困難。”

從某種意義上説，這對對沖基金高管來説是一個重大聲明。他在芝加哥大學的博士生導師是尤金·法馬，所謂有效市場假説的教父。

在這種世界觀中，試圖預測市場是一項愚蠢的任務，但通過基於所謂因素或特徵來挑選股票，可以獲得額外的回報，這些因素或特徵會補償持有者承擔特定風險的代價。這是像AQR和由法馬的門徒創立的另一家公司Dimensional Fund Advisors的核心哲學。

如果阿斯內斯是對的，市場正在變得越來越低效，這基本上意味着因子投資方法變得更加困難。AQR所鍾愛的那種策略可能需要更長的時間才能見效。

至於造成這種變化的原因，阿斯內斯表示，指數投資、超低利率和社交媒體都是潛在的嫌疑犯。他最終認為後者以及隨之而來的交易“遊戲化”可能產生了最大的影響，因為這使得許多非理性的參與者進入了投資世界。

“我不能説這是否會永遠持續下去，”阿斯內斯在題為低效市場假説的論文中寫道。“歷史上似乎新技術最終會被適應，也許有一天這種適應會使這一部分變得過時。但就目前而言，我認為這提高了理性主動投資的風險。”

投資策略

那麼投資者該怎麼辦呢？阿斯內斯表示，一些市場參與者應該順應新常態，聽從他所指責的新低效的那些“迷因股票”投資者的建議：HODL，或者説緊緊抓住。投資者應該努力擁有儘可能長的投資視野，他説。

除此之外，他還敦促投資者從歷史市場行為中學習。關注不斷變化的估值。不要被吸引去關注投資組合中的每一項，而是要看到大局。不要將三到五年的趨勢誤認為是永久的。避免那些通過掩蓋其真實波動性而“洗淨”風險的私有資產。不斷努力改善你的流程。

最終，如果你對遵循他的計劃沒有信心，那麼轉向指數化投資是“一個完全合理的選擇。”

“這個任務並不容易，建議也很簡單，並沒有什麼新的天才！”阿斯內斯寫道。“但完美從來不是目標，人們可以變得更好，也許會變得更好，希望這些想法能有所幫助。”

自我反思的時刻正值AQR高歌猛進，近年來在許多策略上經歷了強勁的復甦，因為更高的利率推動了股票表現的分化。但這次復甦是在經歷了一段持續的表現不佳之後，甚至有些批評者猜測其方法已經過時。

根據阿斯內斯的説法，效率較低的市場也意味着像機器學習、替代數據和隨時間變化的適應性模型等新方法具有價值。雖然公司的更好表現部分歸因於市場週期，但AQR也在讓機器做出更多決策，他在六月份的彭博投資會議上表示。

“良好的投資一直是一個挑戰，結合a) 辨別什麼是正確的，以及b) 堅持正確的事情，”阿斯內斯寫道。“如果市場確實‘效率較低’，那麼第一個任務實際上變得更容易，而第二個任務則變得更難——追求良好投資所需的技能也發生了變化。”