通脹數據解決了辯論無法解決的問題 - 彭博社

在“零點”紀念儀式上，喬·拜登總統和前紐約市長邁克爾·布隆伯格在旁觀看時握手。

攝影師：亞當·格雷/法新社/蓋蒂圖片社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。

今天的要點：

• 隨着八月份通脹數據的公佈，預計下週 聯邦基金利率 不會下降超過25個基點。
• 但是——如果市場判斷正確——您仍然應該預計到2025年底將有250個基點的降息。
• 這意味着經濟存在深層問題——但企業利潤看起來不錯。難怪 人們購買了股票。
• 油價受到 颶風的影響；如果下一任總統增加生產，油價將面臨壓力。
• 並且：距離 9/11 已經二十三年。

抑制你的熱情（關於降息）

與讓總統競選變得懸而未決的辯論不同，10小時後的美國通脹數據似乎解決了一些問題。如果美聯儲下週降息50個基點，將會造成重大驚喜。去通脹的過程正在放緩，這使得如此激烈的行動難以辯解。

首先，商品、食品和能源價格的大幅上漲已經結束。問題是服務業的通貨膨脹仍然高得令人不安。這是消費者價格指數在過去五年中四個主要類別的變化情況：

通貨膨脹恐慌的面貌變化

曾由商品和能源驅動的持續通貨膨脹現在完全與服務有關

來源：彭博經濟分析

頭條CPI略有下降，並且自2020年以來首次低於其20年平均水平。核心通貨膨脹（不包括食品和能源）則不那麼樂觀。普遍存在一種謠言，認為這一指標是試圖美化官方數字，並假裝食品和燃料不重要。但核心CPI目前顯示，儘管通貨膨脹朝着正確的方向發展，但仍有很長的路要走；頭條則表示美聯儲可以開始降息。如果你希望中央銀行對限制生活成本保持警惕，你希望他們關注核心：

為什麼中央銀行關注核心

頭條通貨膨脹的高峯已經結束；核心顯示出持續的問題

來源：彭博

為了強調這一點，反核心——僅包括食品和能源的指數——現在顯著地顯示出通貨緊縮。根據彭博觀點數據編輯卡羅琳·西爾弗曼的計算，反核心目前為-0.1%。兩年前超過20%的峯值與1970年代的衝擊相匹配，但這一切已經結束：

反核心通貨膨脹為負！

食品和能源價格的變化，與一年前相比

來源：彭博

注意：計算由卡羅琳·西爾弗曼，彭博社意見數據編輯進行

問題出在其他地方。美聯儲非常重視排除住房的“超級核心”服務指標。這直接受到工資的影響，因此應該可以通過貨幣政策來驅動（與食品和燃料不同）。它表現得很頑固，按月計算略微上升。大幅降息與此難以協調：

超級惱人的通貨膨脹

排除住房的服務價格再次上漲

來源：彭博社

然後是住房通貨膨脹本身，略有上升。這使我們面臨測量方面的困難統計問題。勞工統計局的方法關注現行的平均租金，因此變化速度遠遠慢於基於每月新籤租約的私營部門指數。來自潘西昂宏觀經濟學的這張圖表顯示，Zillow保持的租金指數往往能相當準確地預測官方數據，但有17個月的滯後。如果這種模式持續下去，住房通貨膨脹下降只是時間問題：

住房還涉及另一個嚴重問題——服務和商品的“粘性”通貨膨脹水平較高，其價格變化緩慢。包括住房在內，由亞特蘭大聯邦儲備銀行計算的這一指標仍高於4%。如果忽略住房，則低於3%，這使得美聯儲更容易開始放鬆政策：

住房：一個粘性問題

剔除住房後，粘性價格看起來不那麼粘性

來源：亞特蘭大聯邦儲備銀行，彭博社

考慮到這一切，美聯儲可以高興地看到通脹朝着正確的方向發展。但並不那麼高興，以至於可以削減50個基點。

市場如何應對這一點

辯論和通脹數據往往相互抵消。美元指數在副總統卡馬拉·哈里斯和前總統唐納德·特朗普發言時下跌，因為另一個特朗普政府的可能性被認為在減少，而特朗普政府將實施非常有利於美元的政策，如減税和關税。通脹數據公佈後，美元恢復了所有損失。這次選舉影響巨大，但結果仍然高度不確定。關於重大貨幣政策變動的清晰度足以抵消特朗普的糟糕表現：

通脹給予的，卡馬拉收回的

辯論期間美元下跌，CPI公佈後恢復了所有損失

來源：彭博社

對通脹數據的初步反應看到債券收益率上升，然後反轉再上升，而股票在當天開始時表現非常消極，在上午中段轉變，然後經歷了一次大幅反彈。這是跟蹤長期國債和納斯達克100的最大交易所交易基金在當天的表現：

ETF的重新思考

股票反彈，而債券穩步失去收益

來源：彭博社

我們真的可能有一位承諾提高企業和資本利得税的總統，這樣的消息怎麼可能刺激股票的如此反彈？主要原因是，儘管交易員認為這些數據讓美聯儲下週削減50個基點變得有些困難，但他們顯然仍然確信在接下來的三次會議上會有兩次如此大幅的削減。雖然9月份的聯邦基金期貨已經回落，但1月份的合約仍然幾乎確定到那時將有150個基點的削減。因此，8月份的數據並沒有改變近期市場的假設：

對九月的疑慮，但對一月沒有

對一月大幅降息的信心依然堅定

來源：彭博全球利率概率

展望未來，對大幅且持續的寬鬆政策的信心似乎毫不動搖。在過去11天的數據發佈後，整體上減少了早期降息的可能性，但敍述並未改變。這是自八月底以來，彭博全球利率概率對2027年一月預期利率的估計變化：

從這裏到永恆的低利率……

本月的數據讓市場對激進寬鬆的信心增強

來源：彭博全球利率概率

這現實嗎？當然，如果你預期經濟將大幅放緩。但如此深且持久的聯邦基金利率下降，通常不會在沒有經濟衰退的情況下發生。正如絕對策略研究的伊恩·哈內特在這張圖表中所示，在過去60年中，每當兩年期國債收益率（主要受聯邦預期驅動）降至聯邦基金利率以下如此之深時，衰退往往會隨之而來：

此外，政治不確定性也佔據了很大比重。市場上罕見的共識是，無論哪位總統候選人都會對赤字產生負面影響，尤其是特朗普可能會同時釋放增長和重新引發通脹。量子策略的戴維·羅奇認為：

美聯儲的寬鬆政策可能會在選舉後不久結束。特朗普的貿易關税和哈里斯的大規模支出都會推高通脹，儘管原因不同。美聯儲寬鬆的結束將對市場造成傷害，但會延長美元的強勢，因為歐洲央行仍將繼續寬鬆。

因此，目前的利率結構暗示着對下一任總統將受到至少一個反對派主導的國會分支的制衡的極大信心。這似乎是可能的，因為眾議院和參議院顯然都將發生變化。但這也是一種風險。

彭博社觀點為什麼生病的德國正在支付以減少病假脱歐燒傷了英國和歐盟，但這種關係可以挽救馬里奧·德拉吉和聯合信貸能否復興歐洲的銀行？大型科技公司的輕鬆日子即將結束哈內特指出的另一個問題是，如果經濟狀況如債券市場所暗示的那樣糟糕，你會期望企業利潤已經受到壓力，信用違約率上升。但這並沒有發生。最新的盈利動量監測——預測變化中向上而非向下的比例——在這裏由法國外貿銀行的安德魯·拉普索恩編制，今年仍略有上升：

在未來的一年中，儘管不是接下來的一年，大多數升級仍然是向上的。因此，可能的判斷是美聯儲即將以強勁的企業環境降息。這對中央銀行來説將是一個奇怪的舉動，而且很難看出他們如何可能在市場現在預期的時間內持續降息。但這對股票來説是有利的。

一則汽油故事

油價跌破每桶70美元的趨勢已被遏制，但僅僅是由於天災。颶風弗朗西娜在墨西哥灣登陸。在此之前，全球經濟增長疲軟，加上布倫特原油供應充足，使油價接近自2021年12月以來的最低價。最近中東的緊張局勢幾乎沒有對價格造成影響。相反，中國的經濟問題加劇了油價的黯淡前景——至少直到弗朗西娜使關鍵生產區的生產面臨風險。到目前為止，包括殼牌公司和埃克森美孚公司在內的公司已關閉該地區約四分之一的產量，在無情的波浪和風中撤離平台上的工作人員。多達八家陸上煉油廠位於風暴的潛在路徑上，威脅着進一步的破壞。隨着颶風向路易斯安那州海岸移動，布倫特原油期貨在週三交易中上漲了超過2%。

風暴尚未結束

原油價格在颶風弗朗西娜中找到罕見的強勁

來源：彭博社

價格是否會繼續上漲還有待觀察，因為反彈是由於油氣生產商採取的預防措施後進行的短期回補。在過去幾個月中，全球需求疲軟掩蓋了地緣政治風險，價格下跌已傳導至消費者的油價。八月消費者物價指數顯示能源部門下降了4%，而一個子集，機動車燃料，下降超過10%，是過去一年中最多的：

加油站的緩解

汽油價格以一年中最快的速度放緩，因為布倫特原油疲軟

來源：勞工統計局

這可能會幫助哈里斯在選舉中，因為汽油是通貨膨脹最明顯的衡量標準之一。但Gavekal研究的路易斯-文森特·加夫駁斥了市場操縱的陰謀論，並表示美國的石油庫存接近長期低點，阻礙了政治家降低價格的能力：

美國政治家通過將油價再壓低10美元/桶或20美元/桶可能獲得的好處，可能會被能源行業的裁員和邊際生產商的潛在破產所抵消。換句話説，既然美聯儲已同意降息，或許壓低油價的緊迫性不如之前那麼強烈。

無論11月誰贏得選舉，都幾乎沒有跡象表明價格會恢復。哈里斯和特朗普都支持擴大生產，這在主要生產商已經低於峯值產出水平的供應過剩中毫無意義。Cetera金融集團的基因·戈德曼表示，特朗普增加鑽探將激發能源行業的併購活動。哈里斯的清潔能源計劃和重生的水力壓裂支持對需求幾乎沒有促進作用，這意味着價格前景依然低迷。這張Gavekal圖表顯示，如果需要，大型參與者還有很多空間來增加供應：

中國或其他地方的復甦對石油需求更為重要。Capital Economics的David Oxley補充道，如果北京利用財政刺激，這可能會發生。疲軟的美元也會激發中國的消費熱情，推動能源需求。Gave認為，如果特朗普2.0繼續推動貨幣貶值，這將是一個可能的結果。美元走弱的問題在於它對出口商造成的壓力。然後還有通貨膨脹在汽油價格上漲的背景下復甦的風險。但是 f目前，價格是三年來的最低水平，汽油消費者並沒有太在意。

**—**理查德·阿比

生存技巧

永遠不要忘記。今天在曼哈頓是一個美麗的晚夏日，就像23年前一樣。陽光從晴朗的天空灑下，今天早上我從窗户看到的景象就是這樣的。這是喬治·華盛頓大橋，連接新澤西州和紐約的最繁忙通道。每年在9/11，旗幟懸掛在它的兩座金屬塔之間，這裏曾是許多在世貿中心工作的人們通往城市的門户：

2024年9月11日。攝影師：彭博社/約翰·奧瑟斯 更多來自彭博社觀點：

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