泰晤士水務危機打擊工黨對外國基礎設施投資者的希望 - 彭博社

英國首相基爾·斯塔默於7月25日訪問英國維德尼斯的哈欽森工程。他説：“我不僅想參與清潔能源的競爭；我希望我們能贏得清潔能源的競爭。”

攝影師：安東尼·德夫林/彭博社在四月被問及他們希望將資金投入哪裏時，全球最大的基礎設施投資者對英國投出了響亮的不信任票。它位於名單的底部。自2016年脱歐投票以來的政治不確定性已經抑制了熱情，但他們表示，正是英國的監管環境削弱了他們的信心。原因？水。

全球基礎設施投資者協會的內部調查——一個由110名投資者和顧問組成的傘形機構，從黑石集團到新加坡主權財富基金GIC Pte Ltd——表示，曾被視為“黃金標準”的英國監管，現在“顯著不如美國和歐盟有吸引力。”這種情緒的惡化被歸咎於泰晤士水務的危機。

像水、能源和機場這樣的受監管資產是基於投資者認為損失風險最小，回報安全且可預測的基礎上持有的。然而，泰晤士水務的所有者，這家負債累累的壟斷供應商為1600萬人提供服務，證明了這一點是錯誤的。他們面臨失去投資的風險，已經註銷了數十億英鎊。債權人正在考慮一種幾乎肯定會對他們施加損失的重組。

這讓投資者感到恐慌。GIIA成員的判斷——在七月英國選舉前進行的調查中得出——可能會讓財政大臣瑞秋·裏夫斯失眠。工黨政府將其增長希望寄託於從綠色能源到承諾的住房建設革命的私人投資。國家基礎設施委員會——該委員會為政府提供建議——表示英國在未來十年需要將私人部門投資提高四分之一，達到每年400億英鎊（530億美元）到500億英鎊，以“使政府能夠履行其氣候和其他義務。”

英國財政大臣瑞秋·裏夫斯（中）在7月9日倫敦唐寧街11號國家財富基金工作組會議開始時迎接來賓。攝影師：WPA Pool/Getty Images Europe“多位國際投資者直接對我表示，他們不會考慮在英國的受監管公用事業領域的機會，”GIIA首席執行官喬恩·菲利普斯説，他形容今年夏天的情緒處於“歷史最低點”。

工黨在執政不到三個月的時間裏，急切地試圖重置關係。部長們上週與全球養老金基金和資產管理公司進行了會晤。環境部長史蒂夫·裏德藉此機會試圖與水務行業的投資者建立聯繫，其中一位投資者形容此次聚會為“極其積極”。進一步的討論將在政府的旗艦投資峯會上於10月14日舉行。

投資者尚未對新政府做出評判，但政府如何應對水危機的後果將是一個關鍵的早期考驗。去年的一次失敗的海上風電拍賣被投資者視為一個教訓，説明當政府錯誤定價投資者回報並損害信任時會發生什麼。沒有任何項目得以建設。把握好平衡，私人資本就會參與。若處理不當，他們將增加風險溢價，這將削弱工黨的重建英國的目標。

情緒正在改善，菲利普斯説。今年的海上風電項目招標取得了成功，政府在增加預算和提供給開發商的價格後發放了九個合同——這一舉動被解讀為工黨願意為投資買單的跡象。

環境部長史蒂夫·裏德在9月5日倫敦關於水務部門長期改革的演講後。攝影師：Yui Mok/PA Images/PGetty Images政府可以通過“傳遞關於政治一致性的信號並制定明確的長期監管願景”來解決任何問題，約翰·芬戈爾頓説，他是公平交易辦公室的前負責人，現在經營自己的監管諮詢公司。

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但這可能説起來容易做起來難。投資者對英國水務監管機構Ofwat的信任嚴重受損，整個行業陷入混亂。污水被傾倒進國家的河流和海洋，一些地區面臨乾旱，因為水庫尚未建成，泄漏需要修復，水質需要改善。為了解決危機，Ofwat已制定出880億英鎊的投資計劃，將在未來五年內覆蓋整個行業，並且賬單將高於通貨膨脹的增長。

水務公司希望獲得更多投資，為投資者提供更好的回報，並提高客户賬單以幫助支付開支，並且正在憤怒地試圖重新談判。雖然每五年監管機構和公司就投資計劃進行爭論時，這種談判模式是熟悉的——通常是在公眾面前——但泰晤士河公司的脆弱財務狀況使談判更具緊迫性。

“將回報率恢復到合理水平是重建信任的一部分，”菲利普斯談到水務行業時説。“養老金基金有責任為他們投資的儲户提供回報。”

“如果英國無法提供這樣的機會，”他補充道，“他們將會尋找其他地方。”

旁觀者觀看南方水務公司在懷茨特布爾的Swalecliffe污水處理廠鋪設新排水管道，時間是七月。攝影師：Chris J. Ratcliffe/Bloomberg### 借貸成本上升

在接下來的幾周裏，Reeves將試圖向國際投資者闡明理由。首先是在十月的投資峯會上，然後在年底於倫敦的曼森大廈進行一場高調演講，預計她將在演講中重申鼓勵養老金基金投資英國的努力。在這兩個事件之間，她將公佈一份預算，屆時需要展示財政責任。財政大臣可能會找到一些資金來增加國家投資，但她的重點一直是填補政府財政中220億英鎊的黑洞。因此，工黨需要依靠私人資本來資助其雄心勃勃的計劃。

## 彭博社英國政治

文斯·凱布爾談“緊縮政策2.0”

17:33

這一切的背後是泰晤士河的命運。由於管理不善和前投資者的財務工程使公司揹負債務，泰晤士河可能是自我毀滅的作者，但Ofwat通過提供無法吸引投資以清理河流和建設所需水庫的回報，加劇了這一問題，投資者和水務公司都表示。

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兩大泰晤士河股東已完全註銷其持股，合計損失20億英鎊，而該業務的估值在30億至50億英鎊之間。其他股東已聲明該公司“無法投資”但尚未公佈其財務狀況。

他們部分歸咎於Ofwat的強硬態度，首先拒絕允許投資——在2020-25年的協議中削減了行業投資計劃的50億英鎊以降低消費者賬單——然後又因未能投資而懲罰公司。泰晤士河公司的第二大股東、英國最大的養老金基金——大學超級年金計劃表示，註銷股權將“影響我們未來對經濟監管資產的投資方式，更廣泛地説。”

幾家英國水務公司正在應對高債務水平

來源：Ofwat

備註：數據代表根據Ofwat 2023年10月報告的部分水務公司的槓桿比率

未來幾個月水務行業的情況將是投資者判斷的關鍵。工黨與之前的保守黨政府一樣，堅稱泰晤士河公司不會被國有化，即使它正在為臨時特別管理和重組做準備，私營部門解決方案仍然是最可能的選擇。現在更大的問題是，其他水務公司的投資者是否能被説服提供所需的股權。

水務公司表示，他們需要至少 70億英鎊的股權 來實現到2030年的投資計劃，依據Ofwat的説法。這筆資金將有助於保持足夠低的槓桿率，以融資更多的數十億債務，以實現監管機構880億英鎊的行業升級計劃。但關係已經惡化到如此地步，以至於上週與Reed會面的一個投資者表示，如果Ofwat能轉而反對行業，那麼與之關係仍然良好的能源監管機構Ofgem等又有什麼能阻止他們這樣做呢。

Ofwat 駁回了一些投資者的評論和行動，稱其為姿態。監管機構在12月做出關於水費、投資水平和財務回報的最終決定之前，將考慮兩件事。一是市場數據，另一是公司和消費者團體提出的論點。監管機構指出，歷史上公司在最終決定中獲得的結果通常優於六個月前的草案決定，而能源監管機構 Ofgem 始終提議的回報率高於 Ofwat，但水務行業仍然能夠吸引投資。

但如果 Ofwat 的決定無法解決危機，投資者警告説，他們可能會扣留股權並將監管機構告上法庭。這將延遲880億英鎊的計劃。在2020年，四家水務公司將 Ofwat 訴至競爭與市場管理局，因其阻止了他們的投資計劃，並贏得了訴訟。

對於工黨來説，沒有簡單的選擇。提高客户賬單以為一個在2008年金融危機後與銀行一樣不受歡迎的行業投資支付費用，可能會在全國範圍內引發反彈。但保持賬單低可能會使政府在下一次選舉時面臨水務行業仍處於危機之中，以及其他基礎設施投資可能面臨風險的局面。

比格爾斯韋德風電場的渦輪機。國家基礎設施委員會表示英國在未來十年需要將私營部門投資提高四分之一，達到每年400億到500億英鎊。攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社“這對其他公用事業和與政府有聯繫的公司有很大的影響，”英國資金管理公司EdenTree Investment Management的固定收益負責人大衞·卡廷博-穆甘亞説。“對於任何新政府來説，吸引投資都是一個挑戰，但他們必須激勵，而不是在投資方面過於懲罰。這是問題的關鍵。”

水務公司已經不得不支付更高的利率來借款，最近幾周涉及DWR Cymru Welsh Water和Anglian Water Services Financing Plc的債券銷售證明了這一點。

上週，約克郡水務融資公司的4億英鎊債券銷售顯示了英國高負債水務公司借款需要支付的溢價有多高。將10年期債券的收益率定價為6.44%比他們在2023年2月出售七年期和12年期債券時所需提供的利率高出約一個百分點——這使其年度利息支出增加了數百萬英鎊。

鑑於英國希望每年吸引400億到500億英鎊的私營部門投資，額外的一個百分點將使英國公用事業的利息支出增加數億英鎊——這是這個國家難以承受的費用。