私募股權公司推動在利潤下滑時仍保持分紅 - 彭博社
Eleanor Duncan, Amedeo Goria
私募股權公司今年以創紀錄的速度轉向債務融資的股息支付，以提高回報。
攝影師：傑森·阿爾登/彭博社私募股權公司正在推動更大的靈活性，以便在虧損時也能給自己支付股息。
根據知情人士透露，最近兩筆槓桿融資交易的初步細則將迫使公司在收益開始下滑時仍向其所有者支付股息。本月，汽車玻璃製造商貝爾龍國際有限公司的贊助商就是這種情況，他們從幾乎是兩倍於此的槓桿融資中支付了超過43億歐元（47億美元）。意大利冰淇淋製造商薩蒙塔納意大利公司的所有者也推動了類似的條款。
私募股權公司一直借款收購公司，目的是在三到五年後提高其價值並獲利出售。現在，他們希望無論業績如何都能加槓桿，以便獲得定期的股息支票——並享受其他靈活性。
據知情人士透露，貝爾龍和薩蒙塔納的所有者在投資者反對後不得不放棄這些條款，因信息屬私密而要求匿名。但這顯示了私募股權公司在債務需求旺盛的情況下，尋求多遠的程度。
福克斯法律培訓公司的薩布rina·福克斯表示：“市場上有很大的需求，這導致這些條款繼續出現，儘管人們可以看到它們可能造成的損害。考慮到我們在重組方面的現狀，這感覺非常不協調。”
私募股權公司今年以創紀錄的速度轉向債務融資的股息支付，以提高回報。這只是他們在交易活動低迷時採取的策略之一，因為傳統的支付方式——出售資產——已被高利率壓制。
投資者對私募股權公司在經歷多年保護被削弱後，尋求在股息再融資交易中獲得全權委託的最新舉動感到不滿。根據穆迪評級，債券和貸款的契約在過去十年中一直保持在最弱的評分附近，評分範圍為1到5，5表示最弱。自2022年降至創紀錄低點以來，評分有所上升，但仍處於最弱類別。
貸款人保護措施脆弱
穆迪的契約質量指數在1到5的範圍內衡量債券中的保護措施，分數越高表示保護越少。
來源：穆迪
根據穆迪在10月10日發佈的報告，儘管債務融資的股息後違約情況仍然稀少，但這是因為這些交易通常由評級較高的公司進行。評級機構指出，私募股權擁有的公司更容易被降級，尤其是那些借款支付其所有者的公司。
報告指出：“股息再融資是一種激進的財務政策，可能導致評級降級，因為它們往往增加槓桿，並且不促進公司的增長。”
標準文檔
根據標準債券文件，私募股權贊助商在未來支付中最多隻能索取公司在特殊項目後的50%的利潤。
Sammontana的所有者Investindustrial希望在計算未來股息的規模時忽略虧損季度，僅考慮盈利季度，知情人士表示。
穆迪的高級信用官Jennifer Pence表示：“使用歷史上最高的Ebitda來計算比率和籃子規模在概念上是沒有意義的。這意味着你可能會看到一個困境中的借款人根據歷史收益有能力進行支付。”
Belron的所有者包括Clayton, Dubilier & Rice LLC和Hellman & Friedman LLC試圖包括一個所謂的高水位Ebitda條款，這將允許他們使用最高的收益水平來計算股息，知情人士表示。比利時控股公司D’Ieteren Group也擁有Belron的50%股份，並將從未來的支付中受益。其他所有者包括新加坡主權財富基金GIC和貝萊德公司。
CD&R、GIC、Investindustrial、貝萊德、Hellman & Friedman的代表均拒絕置評。D’Ieteren和Sammontana的代表沒有回應置評請求。
幫助安排融資的BNP Paribas SA的代表拒絕置評，管理Belron交易的摩根大通的代表也是如此。
這種高水位條款在美國最近的交易中也出現，結果類似：上個月它們被取消了First Advantage Holdings LLC和Instructure Holdings的融資。
紙張切割之死
投資者紛紛湧向風險更高的債務，以鎖定相對較高的收益率，而這些收益率預計將在中央銀行開始降息週期時下降。但隨着經濟增長也將放緩，已經加槓桿的公司將擁有更少的現金儲備來應對收益下滑。
“投資者有很多資金可以投入，並且渴望看到新的發行，”Muzinich & Co的高收益投資組合經理托馬斯·薩姆森説。但在股息回購方面，他表示“仍然對其對發行人財務穩定性的長期影響存在一些不確定性。”
儘管貝爾龍的贊助商撤回了高水位條款，但他們獲得了靈活性，這將允許他們在交易完成後立即提取25億歐元現金，除非發生重大違約事件，穆迪的彭斯表示。
“這就是千刀萬剮的死亡，”彭斯説。“贊助商文件中有太多漏洞。”
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