債券市場擔心共和黨選舉勝利的已知未知 - 彭博社
John Authers
投票率的爭奪戰已經迅速而激烈。
攝影師：艾米莉·埃爾科寧/彭博社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。
今天的要點：
- 財政部10年期 期限溢價 再次為正。這可能是個問題。
- 債券市場對 選舉 非常擔憂。
- 一場 共和黨全面勝利 將是個大事。
- 我們現在有一種方法讓終端用户直接訪問圖表中的數據——所有內容將會解釋。
- 並且：觀看關於棒球2004年季後賽的 Netflix紀錄片 。
小心債券數學！
財政部收益率再次上升。這部分是由於美國政治的極其激動人心的因素和選舉的變化概率。但這也部分是由於債券市場流動性和上升的期限溢價這一極其無趣的問題。
期限溢價是一個令人惱火的技術性主題，更糟糕的是，它在即時中是不可知的，只能在事後以任何精確度進行計算。《回報點》在2022年對此進行了報道，而同事邁克爾·麥肯齊和利茲·卡波·麥考密克去年寫了一篇分析，您可以在 這裏 找到。紐約聯邦儲備銀行將其定義為“投資者因承擔利率在債券生命週期內可能變化的風險而要求的補償。”大多數時候，它將是正的；投資者通常會希望對這種風險獲得一些補償。
彭博社觀點計算您擁有的藝術品的真實價值英國抵押貸款機構規避預算僵局世界第二大使用材料需要改造我想特斯拉又是一家電動車公司了對美聯儲短期預期的變化將傾向於影響債券收益率，正如過去一年中明顯發生的那樣。期限溢價的重點是解釋任何無法直接歸因於美聯儲的收益率的上升或下降：
關注美聯儲
收益率和利率預期回到了16個月前的水平
來源：彭博社全球利率概率
最後一次對期限溢價的重大關注出現在其為負時。人們擔心當其迴歸正值時會發生什麼，因為這將要求長期收益率上升。這是阿德里安·門奇·克朗普版本的期限溢價，以紐約聯邦儲備銀行的經濟學家命名，他們發明了可能是最常被引用的測量方式：
期限溢價的迴歸
正常狀態的迴歸對債券收益率施加了上行壓力
來源：彭博社
正的期限溢價本身並沒有什麼陰暗之處。正如圖表所示，這更像是經歷了疫情前後幾年的異常後迴歸正常。那種異常主要是由於全球金融危機後向債券市場投放的鉅額流動性所驅動。當中央銀行中有如此多的熱切買家時，為什麼還需要溢價呢？
SMBC Nikko的喬·拉沃爾尼亞提供了這張圖表，以證明過去一個月收益率的上升在很大程度上（他認為約80%）與期限溢價有關：
拉沃爾尼亞建議，這對美聯儲有影響，因為這減少了進一步降低基準利率的必要性。由此意味着短期國債收益率需要上調：
期限溢價的上升是由於實際利率上升和經濟數據強勁。因此，美聯儲在11月7日再次降息沒有根本理由。如果確實如此，國債收益率曲線的前端需要顯著重新定價.
這加大了對長期收益率的上行壓力，這就是為什麼迴歸的期限溢價可以與唐納德·特朗普可能再次當選總統的可能性競爭，以爭奪收益率復甦的功勞。這也引發了一個問題，即為什麼溢價現在會迴歸。
流動性專家邁克·霍威爾在倫敦經營CrossBorder Capital，他建議我們在使用阿德里安·門奇·克朗普的概念時要小心：“它混淆了幾個子組成部分，即波動性風險、通脹風險和供需過剩效應。這三者都很重要，但它們可能意味着不同的事情。”根據他的計算，如下所示，過去一個月中收益率上升的36個基點可以歸因於債券波動性（換句話説，可能是特朗普效應），通脹風險的變化增加了5個基點，而供需變化增加了12個基點：
如果期限溢價在很大程度上歸因於波動性，那麼這反過來又表明，也許我們可以歸咎於特朗普。債券波動性確實似乎直接受到即將到來的選舉的驅動，這可以從最廣泛關注的概念衡量指標——MOVE指數（最初代表美林期權波動率估計）中看出。哈雷·巴斯曼在美林工作時發明了MOVE，他有一個引人入勝的插圖，你可以在這裏閲讀。（它涉及數學，我將避免。）他解釋了10月7日MOVE指數激增的意義，這在這張圖表中躍然紙上：
選舉風險正在上升
債券市場在選舉日後準備迎接重大變化
來源：彭博社
這是自喬·拜登上任以來，該指數最大單日百分比跳升，超過了美聯儲在2022年6月表示計劃加息75個基點的那一天，以及2023年3月硅谷銀行的崩潰。10月7日並沒有發生任何如此重大的事件。相反，巴斯曼解釋説，這一跳升源於指數結構與選舉日期的相互作用。MOVE是基於每天的一個月期權，而在那一天，新的一個月期權首次在投票後到期。這揭示了市場對收益率劇烈變化的極端風險的看法：
通過適當的計算，市場正在定價在選舉後幾天內18個基點的利率波動（任一方向）。這是我職業生涯中記憶最深刻的事件日。雖然在極高的隱含（和實際）波動性期間有很多，比如大金融危機或新冠疫情；用唐·拉姆斯菲爾德的話來説，那些並不是可以提前考慮的“已知未知”。
選舉是一個經典的已知未知，這是一個我們可以在固定日期看到的風險，債券交易員認為這將產生巨大的影響。如果不確定性如此之高，那麼自然期限溢價會更高，從而拖累收益率。然而，請注意，儘管MOVE現在是今年最高，但股票中幾乎沒有這種焦慮的跡象，如VIX指數所示：
債券顫抖，股票無動於衷
選舉在債券市場引發了嚴重的焦慮；股票幾乎沒有受到影響
來源：彭博社
股票投資者有財報季節來讓他們忙碌，而特斯拉公司昨晚出人意料的強勁數據推動其股價在盤後上漲10%，這應該會讓標準普爾500指數保持良好走勢。特朗普總統任期可能意味着更多的企業減税，而我們從2017年減税的經驗中知道，這直接促進了更強勁的股市。
要解釋為什麼國債交易員似乎如此焦慮，可以看看共和黨在總統、參議院和眾議院的全面勝利的可能性。隨着特朗普機會的改善，以及民主黨控制參議院的機會減少，全面勝利的機會現在幾乎達到了50%。這將允許更大的自由度進行大規模減税，因此可以説會推高赤字和債券收益率。傳統的經驗法則是，債券市場更喜歡政治僵局。這就是目前流行的Polymarket在過去兩週內記錄到共和黨全面勝利機會顯著改善的原因，沒有明顯的理由：
國債害怕什麼
共和黨全面勝利可能會加劇赤字 - 而這種可能性正在增加
來源：彭博社 WSL 選舉
還有其他潛在的罪魁禍首，從中國開始。隨着投資者試圖瞭解中國刺激措施的具體內容，商品價格出現反彈。這反過來又推高了債券市場的通脹平衡點：
家庭相似性
上漲的商品價格似乎提高了通脹平衡點
來源：彭博社
很難將收益率的上升歸咎於那些因赤字上升而擔憂的臭名昭著的債券警衞，因為這自然會伴隨着美元的拋售，隨着收益率的上升而發生。這正是兩年前英國國債危機期間發生的情況，較高的收益率並未能保護貨幣不至於跌至歷史低點。情況並非如此。特朗普預測市場賠率的大幅上升恰好是在本月的就業數據發佈後開始的。標準 Chartered Plc 的史蒂文·英格蘭德在下方繪製了自那時以來一系列貨幣對美元的變化。除了金子外，它們都在貶值。受影響最嚴重的是那些預計將從公司將生產轉移出中國中受益最多的國家，如越南和墨西哥，因為特朗普現在似乎決心阻止這一點：
但還有一個最終的潛在候選者。CrossBorder Capital 的霍威爾建議可能存在拜登效應。隨着時間的推移，債券收益率應該與名義 GDP 增長保持一致，而這自1980年代以來是最高的（儘管沒有人會從選舉活動中猜到這一點）：
這是拜登的錯！增長太好了！
名義GDP增長是自1987年以來最強勁的。債券收益率正在跟蹤它
來源：彭博社
當然，關鍵字是“名義”。通貨膨脹確保了自2021年以來非常強勁的增長並沒有轉化為同樣強勁的生活水平提升。但值得記住的是，目前確實存在經濟實力。這是個好消息，即使其中一個副作用是利率上升。
還有一個按鈕可以按…
如果你在終端上閲讀此內容並查看上面的故事，你會看到許多圖表下方有一個按鈕，上面寫着“在GP中打開”。這是彭博社今天開始推出的新功能，我們打算進一步擴展。幸運的話，它應該大大擴展你從這份通訊中獲得的使用體驗，並且——隨着推出的持續——在彭博社的其他地方的圖表中也會如此。
點擊按鈕（當你登錄終端時），它將打開我用來繪製圖表的數據。你可以獲得使用的股票代碼，並可以為自己的目的複製它。你還可以隨心所欲地玩弄數據；如果你認為我在選擇的時間段或截斷軸線的地方進行了數據挖掘，你可以進行測試以找出答案。你還可以從終端添加額外的功能，這些功能在我們的標準互動圖形中不可用（例如對數刻度）。
新功能並不適用於所有圖表，特別是那些直接來自其他來源的圖表。我們將繼續穩步擴大所有圖表的數據訪問範圍。我希望並相信這對使用終端的常規《回報點》讀者非常有用。我們非常感謝任何反饋，以幫助我們做好這件事。
生存技巧
有時候人們戰勝了困難，而市場並不總是正確的。作為經典的提醒，我剛找到 這個視頻，這是我在2016年英國投票決定脱歐的那個晚上，在幾乎空蕩蕩的新聞編輯室裏為我以前的僱主金融時報錄製的，時間接近午夜。那是一個混亂的市場局面（儘管我認為我即興發言的視頻並沒有那麼糟糕）。11月5日有一個已知的未知即將到來。它可能不會如市場所預期的那樣發展，最好檢查一下你的所有假設。
作為一個更令人愉快的戰勝困難的例子，Netflix剛剛推出 《反彈》，被稱為2004年波士頓紅襪隊非凡冠軍的權威紀錄片。他們仍然是唯一一支在季後賽七場系列賽中以0-3落後逆轉獲勝的球隊，並且是在第四場比賽的最後一局落後的情況下對陣他們最大的對手。賠率嚴重不利於他們，正如這裏 Fangraphs 精確計算的那樣。今年的世界系列賽將在揚基隊和道奇隊之間進行，週五晚上開始。我在想，那將是坐在沙發上觀看紀錄片的好時機。
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