阿波羅向私人信貸ETF的競賽將面臨SEC的審查 - 彭博社

Lydia Beyoud

2024-11-01

加里·根斯勒，美國證券交易委員會主席。

攝影師：Jeenah Moon/Bloomberg隨着資金管理者推動將私人信貸引入公共市場，一種新型交易所交易基金的投資者將希望瞭解在市場緊張時他們如何能夠退出。早期的計劃並沒有消除疑慮。

證券交易委員會將審查最近提交的三份私人信貸ETF申請，包括阿波羅全球管理公司與州街公司之間的擬議合作。證券法專家表示，缺乏關於零售投資者如何輕鬆從充滿流動性不足資產的基金中提取資金的信息，可能會引發審查，而消費者倡導者已經開始將其與崩潰的證券進行比較。

“申請中的細節缺乏令人震驚，”杜克大學法學教授伊麗莎白·德·豐特奈表示。“這感覺就像是你通常的ETF申請的剪切和粘貼。”

證券交易委員會可能在接下來的幾個月內拒絕或批准這些計劃，但有一個警告，即無論誰贏得美國總統選舉，該機構可能會經歷政策變化。監管機構的拒絕可能會引發行業的另一次法律挑戰。批准將為類似基金打開大門，為10萬億美元的美國ETF市場增添動力，讓普通投資者能夠接觸到通常僅限於機構和富人的機會。

美國ETF資產已超過10萬億美元

來源：彭博情報

注意：2024年的數據是截至目前的年度數據

但首先，這些公司必須克服障礙，包括對流動性、利益衝突和披露的嚴格審查。監管機構對更廣泛的私人基金行業的快速增長的擔憂，超過美國銀行業的規模，這也可能使State Street-Apollo ETF及其他由Virtus Investment Partners Inc.和BondBloxx提出的提案的前景變得複雜。

閲讀更多：Apollo、State Street努力證明私人債務ETF可以運作

美國證券交易委員會、Apollo、State Street和Virtus拒絕發表評論。BondBloxx沒有回應評論請求。

私人信貸ETF的新穎性和巨大的流動性問題讓投資者倡導者感到不安。在一封信件中，美國消費者聯盟描述了一個假設場景，其中緊張的市場導致State Street-Apollo ETF的流動性緊張。該組織將其與2008年金融危機期間拍賣利率證券市場的崩潰進行了比較。

在那種情況下，投資者依賴投資銀行為市場提供流動性。但當銀行經歷自己的流動性危機時，它們退縮了，拍賣崩潰了，CFA的投資者保護主任Micah Hauptman在10月4日的信中寫道。

“之前被認為是高度流動的‘現金類’資產突然變得不流動，導致成千上萬的投資者遭受重大財務困境，”他説。

15% 上限

計劃中的 State Street-Apollo ETF 必須遵守 SEC 規則，該規則對基金淨資產中的不流動投資施加 15% 的上限。但兩家公司之間的協議並不公開，這使得很難確定他們將如何確保 ETF 不超過該限制，Hauptman 説。

根據備案，至少 80% 的基金淨資產將投資於投資級債務證券的組合，包括來自 Apollo 採購的私人信貸投資。這表明 State Street 和 Apollo 打算將基金的私人信貸部分視為流動資產，SEC 觀察人士表示。

“這不是我們通常定義流動性的方式，”杜克大學的 de Fontenay 説。

她説，披露並未表明這種處理是否適用於基金中所有資產或僅適用於部分資產。

SEC 員工通常會要求發行人提供有關其產品的額外披露。但對於私人信貸 ETF，該機構可能會要求更多關於公司如何處理利益衝突以及如何選擇基礎私人信貸資產的細節。這些資產中的許多將由擔保貸款義務組成，這是一個 1.3 萬億美元的市場，將槓桿貸款重新包裝成不同風險和規模的證券。

該機構將關注任何衝突是否可以通過簡單的披露來解決，或者是否需要解決，Morrison Foerster 律師事務所的合夥人、SEC 交易和市場部門的前分支負責人 Val Dahiya 説。如果無法解決，該機構更可能會拒絕這些提案，她説。

阿波羅計劃從ETF中獲取一些私人信貸資產，為這些資產提供估值，併為這些資產提供日內交易流動性，根據SEC的備案。這家資金管理公司承諾以其設定的價格，購買ETF持有的一定數量的資產支持和企業融資投資，最高達到每日限額。

州街將擔任該基金的投資顧問。

CLO市場

BondBloxx和Virtus私人信貸ETF將在其投資組合中包含大量的擔保貸款義務。在BondBloxx的基金中，CLO可能佔淨資產的高達80%。該公司的備案沒有具體説明CLO資產的債務評級。Virtus表示，在“正常市場條件”下，它將至少保持80%的投資組合在AAA評級的CLO中。

“CLO ETF能夠將其資產轉換為現金以滿足贖回的想法——在一個困境環境中，很難看出這真的會如何運作，”紐約A&O Shearman律師事務所專門從事私人信貸發行的合夥人克里斯托弗·傑克遜説。

備案承認了這個問題。Virtus寫道，該基金“在流動性有限或價格波動較大期間，獲取或處置CLO的能力可能會受到影響”。

ETF的新前沿經歷了私人信貸市場數十年的擴張。SEC主席加里·根斯勒上週表示，私人信貸通過鼓勵貸款競爭，惠及資本市場和投資者，但他也強調了其與保險和銀行業交叉時可能存在的風險。

“儘管私人信貸以某種形式存在多年，但考慮到其規模顯著增加，它將如何應對今天或更大規模的壓力？”他在彭博全球監管論壇上問道。

阿波羅首席執行官馬克·羅恩最近表示他預計該公司的ETF計劃將進一步模糊零售市場和機構市場之間的界限。“一旦發生這種情況，公共和私人之間有什麼區別？”