沙特阿美正在燒錢 - 需要停止 - 彭博社

沙特阿美無法繼續燒錢。

攝影師：克里斯托弗·派克/彭博社如果某件事無法永遠持續下去，它就會停止。沙特阿美，世界上最大的石油公司，也不例外——儘管其市值超過1.5萬億美元。隨着油價達到每桶75美元，且由於OPEC+的減產，國有公司無法再承擔其全部股息。降低分紅即將來臨。

截至目前，阿美已支付股息932億美元，主要通過借債來融資，因為其自由現金流在同一時期僅為637億美元。簡單來説，阿美每天燒掉超過1億美元——為了資助其對股東的分配。即使是沙特公司的堅固資產負債表也無法永遠維持這種狀態。

彭博社觀點沃達豐在微軟失敗的地方贏得了反壟斷者的信任特朗普和哈里斯忽視了迫在眉睫的危機預先揭露是對抗選舉虛假信息的最佳方式股票關注特朗普和哈里斯的一個重要原因：税收可能的減息對沙特政府來説至關重要，沙特政府仍控制着公司約97%的股權，並依賴其慷慨來資助奢侈開支。對沙特吸引的少數國際投資者來説，這也很重要，他們被豐厚的分紅承諾所吸引。

在某種程度上，減息是自然的。阿美支付兩種股息：一種是基礎股息，每季度超過200億美元，另一種是所謂的“業績掛鈎”支付，價值接近110億美元。當公司在2023年中期宣佈引入業績支付時，正值俄羅斯入侵烏克蘭將油價推高至每桶100美元，它指導投資者預計將有六個季度的業績支付。如果阿美堅持其計劃，第六期將於當前的第四季度宣佈。

沙特政府利用鉅額分紅吸引更多投資者，希望能夠每隔幾年出售公司的一小部分。在2019年底的首次公開募股之後，利雅得在6月進行了第二次公開募股。回購是大型石油公司向股東返還額外資本的首選方式，但對於利雅得來説並不是一個選項，因為這會進一步減少股票已經微薄的自由流通量。

額外的分紅提升了阿美石油在第二次股票銷售中的財務吸引力。按當前市場價格，該公司的股息收益率異常高，超過7%，遠高於埃克森美孚公司和雪佛龍公司的3.5%至4.5%。但即使在如此慷慨的水平上，仍然很少有投資者願意接受。今年，阿美石油的股票表現不及所有大型石油競爭對手，包括表現不佳的BP公司。

大型石油公司與沙特阿美

沙特國有公司的股票年初至今表現不及所有主要國際石油公司，包括BP。

來源：彭博社

數據已按2023年12月31日的百分比升值進行標準化。

如果阿美石油在2025年不得不大幅減少其總分紅，表現不佳的情況只會變得更糟。查看其最新的季度收益，於週二發佈，似乎它將無法再延續其業績分紅。

當額外的分紅被引入時，阿美石油表示其打算將年度自由現金流的50%到70%（扣除基礎股息和其他費用）返還給股東。但現在，這部分收入幾乎只能覆蓋基礎股息。在第三季度，阿美石油報告的自由現金流接近220億美元，而基礎股息支付為203億美元。隨着油價下跌以及OPEC+協議限制阿美石油提高產量，預計在今年最後三個月的收益將進一步下降；如果阿美石油在10月至12月之間無法覆蓋其基礎股息，我也不會感到驚訝。

紅色桶

沙特阿美支付的總股息高於其自由現金流所允許的水平

來源：彭博社觀點根據公司數據的計算

注：每季度自由現金流減去總股息

在最壞的情況下，該公司從明年初開始將不會宣佈任何業績分紅，預計到2025年其季度股息將減少到約210億美元，比今年的總支付減少近三分之一。當然，如果油價恢復，阿美石油可能會走運，這可能是由於更多的地緣政治動盪。它也可能會承擔更多的債務，以維持高於其收益所能允許的分紅支付。

沙特這家石油巨頭的美妙之處在於，它可以在一段時間內承擔這種財務努力。與同行相比，它幾乎沒有債務。在第三季度末，其槓桿率僅為1.9%，遠低於大型石油公司通常的10%到20%。阿美石油的目標槓桿率為5%到15%，因此它可以在不違反自身目標的情況下增加另外500億美元的淨債務。但為了融資分紅支付而承擔大量債務只會讓外國投資者感到恐慌，他們對公司的財務信息已經不太熱衷。

明智的解決方案是儘快重設期望。到今年年底，業績紅利將消失。阿美石油可以保證其2025年的基本紅利是安全的，即使在幾個月內需要借更多的錢來抵消較低的油價。資產負債表可以承受這樣的舉動；這也將給阿美石油提供空間，以更高的水平重設其基本紅利。

但王國需要接受，較低的分紅意味着較低的估值。阿美石油是一家偉大的公司——但有一個原罪：王室堅持認為它的價值為2萬億美元，無論如何。它並不值那麼多——而金融工程無法彌補這個差距。

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