特朗普的交易仍未完全定價 - 彭博社

美國股市歷史上最佳的選後表現。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。

今天的要點：

• 在 民粹主義重返白宮後，我們可以期待什麼。
• 銀行、加密貨幣和小型股已經出現了激增，還有一些問題 高利率。
• 財政問題導致了 德國政府的垮台、巴西的大幅加息，以及英國國債的拋售。
• 下一個大問題：誰將獲得特朗普的高級職位？
• 還有：再次聽到被禁止的 特朗普播放列表的機會。

事實證明，特朗普交易並沒有被定價

一切都已塵埃落定。唐納德·特朗普將再次成為美國總統。他將在參議院擁有多數席位，可能在眾議院也會如此。現在，我們需要談談伴隨而來的特朗普交易。回報點已經警告説，特朗普的勝利早已被定價，這使得如果他失敗將面臨嚴重的衝擊風險。無論是因為這些交易在過去幾天被縮減，還是因為他勝利的意外完整性，週三證明這是錯誤的。這是美國股市歷史上最佳的選後日。

彭博社觀點英偉達首席執行官夢想電動安卓嗎？特朗普的勝利結束了英國與美國的“特殊關係”蒙克萊這個冬天可以與巴寶莉保持温暖北約可能會在特朗普的領導下生存，但代價不小與特朗普及其議程最明顯相關的更為壯觀的交易出現在這個儀表板上。投資者認為他對銀行將是極好的（主要是因為放鬆監管），而對他自己的房地產行業則是糟糕的（可能會受到更高利率的影響）；對加密貨幣極好，對美國股票相對於其他國家極好（因為“美國優先”），並且對煤炭有利於清潔能源：

看看特朗普交易

美國選舉在一系列全球資產中引發了興奮

來源：彭博社

特朗普2.0被認為對增長有利，這要歸功於減税和放鬆監管。當增長充足時，投資者會尋找便宜的股票。在這種情況下，短缺的是價值，而不是增長。因此，價值因子在美國的表現是自2020年以來最好的一天：

特朗普 = 好價值

價值因子自疫情最嚴重時以來表現最好的一天

來源：彭博社關注的因素

銀行的反彈令人矚目，去年早些時候由於高債券收益率而受到危機影響。該行業的股票仍然距離彌補硅谷銀行遇到麻煩時失去的所有地盤還有很長的路要走。但它們的估值明顯高於危機之前。人們對放鬆監管將使它們能夠大展拳腳充滿信心，並且它們的資產負債表能夠抵禦潛在的債券收益率再次飆升：

銀行迴歸

預計特朗普將為去年受到危機影響的行業提供支持

來源：彭博社

截至2023年1月3日，數據已按100的因子進行標準化。

羅素2000小型股指數上漲近6%，創下兩年來最佳表現。埃隆·馬斯克的特斯拉公司上漲14.75%，是疫情以來除財報日外的最佳表現。等等。這次選舉感覺非常重要，市場完全證實了這一點。

仍然未計入的因素

雖然許多不確定性已被消除，但仍然存在重大問題。以下是一些最大的問題：國會

目前尚未確定誰將控制眾議院，儘管可以合理假設將由共和黨控制。Polymarket將民主黨佔多數的機會評估為2.8%，這個估計大致正確。共和黨意外失誤將削減財政選擇（並影響市場）。

特朗普的人事選擇

究竟誰將擔任關鍵職位？這在很大程度上取決於馬斯克這個分裂性人物將獲得多少權力。財政部的領導人有多種可能性。特朗普對國務卿、商務部長和美國貿易代表的選擇對他的貿易議程至關重要。特朗普1.0經濟內閣最初主要由高盛的老兵組成。這種情況不太可能再次發生，但仍不清楚他在任命意識形態者方面會走多遠。這將極大地決定政府在如何嘗試解決烏克蘭戰爭（非常早期）；在徵收關税方面的力度（到夏季）；以及在減税方面的激進程度（可能在國會秋季召開之前就會明確）。

美墨加協定重新談判

美-墨西哥-加拿大協定是特朗普在其第一任期內簽署的舊北美自由貿易協定的調整，包括一項條款，要求各國在2026年7月1日審查進展並決定是否繼續。美墨加協定可能會使美國更難以打擊“近岸外包”，即之前在中國的公司將生產轉移到墨西哥。由於阻止近岸外包似乎是特朗普的優先事項，因此美墨加協定很可能很快成為他議程中的下一個重要議題。明年將迎來第一波關税及其反應；然後將有機會與墨西哥和加拿大重新談判該條約。

下任美聯儲主席

傑羅姆·鮑威爾在美聯儲的任期將持續到2026年5月。他表示在那之前不會辭職，而特朗普則表示他不會被重新任命。這將成為最真實的時刻。假設特朗普不會通過解僱鮑威爾或迫使他辭職來測試他的權力邊界，新政府將有足夠的時間在主席辭職之前討論如何可能想要改變美聯儲未來的獨立性。白宮預計將在2025年底之前提名其候選人——屆時它將發起第一輪關税，並將税收變化寫入法律。因此，應該對A) 通貨膨脹是否真的再次上升，以及B) 現任美聯儲打算如何應對這一點有清晰的認識。

可以説，保羅·沃爾克為1980年代和1990年代的繁榮奠定了基礎，他讓市場相信一個可信的獨立中央銀行可以成為金本位的充分替代。這將是特朗普政府可能嘗試為金融系統建立新支柱的時刻。

零和 遊戲

下一任總統對全球關係採取零和態度。關於這是否符合美國人的最佳利益還有爭論的餘地。但在外匯市場，零和心態是必要的，而美國合作伙伴的貨幣已經發生變化，使美國的競爭力下降：

美元的反抗

強大的綠背對同行施加壓力，抑制特朗普的出口推動

來源：彭博社

注意：2023/12/29 = 100

這是一個大問題。工業化在特朗普連任競選中的核心地位意味着他無法承受強勢美元。有沒有簡單的解決辦法？並不完全如此。法國外貿銀行的基特·賈克斯指出，寬鬆的財政政策——在過去五年中國內生產總值增長平均接近3%——進一步降低了弱勢美元的機會。特朗普不能既想要蛋糕又想吃掉它：

在失業率僅為4.1%的時候加徵貿易關税，他不會得到比羅納德·里根在1980年代上半期更弱的美元。但也許稍微令人沮喪的消息是，雖然在短期內弱勢美元不太可能，但我們可能會看到它在過去幾年相對狹窄的範圍內保持。它很強，並且在美國政策（比鄰國更寬鬆的財政政策和更緊縮的貨幣政策）改變之前將保持強勢。

賈克斯建議，類似於1985年中央銀行協調削弱美元的廣場協議式貶值是不可想象的。高盛研究的威爾·丹耶列出了許多其他選項，包括資本管制。然而，這比看起來要困難，因為美國政府和企業部門依賴外國資本。（正如TS Lombard的史蒂夫·布利茨所描述的，世界其他地方借錢給美國，以便購買他們的出口；沒有一個而擺脱另一個將是困難的。）丹耶説：

特朗普可以利用關税威脅作為談判工具，試圖讓其他國家重新評估他們的貨幣。然而，在缺乏更廣泛經濟政策轉變的情況下，貨幣干預——即使是多邊干預——是否會實質性削弱美元也令人懷疑……寬鬆的財政政策和粘性的通貨膨脹很可能會使貨幣政策相對緊縮，支持美元，並使特朗普削弱貨幣的目標變得複雜。

中國，一如既往，是關鍵參與者。它在週三讓人民幣對美元貶值1%，這是近兩年來最大的一次下跌。無論是在中國境內還是境外的MSCI新興市場指數在投票後暴跌。最近黃金週假期前宣佈的刺激措施的影響正在持續消散。全國人民代表大會常務委員會週一開始召開經濟會議。與美國選舉的時機相吻合是故意的，提出的建議可能是中國戰略的重要跡象：

不是一個快樂的地方

特朗普提議的關税對新興市場造成打擊

來源：彭博社

注：2023/12/29 = 100

美國貨幣政策變化的影響也在攪動世界。比較一下自上個月初以來，市場對美聯儲和歐洲央行政策利率的預期（嵌入在隔夜指數掉期市場中）是如何變化的——歐洲央行的預期路徑沒有變化，而對聯邦基金利率的預期降息則大幅收緊：

美聯儲的變化，但歐洲央行沒有

“特朗普交易”在過去一個月中迫使美國利率預測上升

來源：彭博社全球利率概率

換個角度看，這是過去幾個月中，預計到2025年6月兩家中央銀行之間的利率差距是如何變化的。

歐元的壓力

市場現在預計美聯儲和歐洲央行將明確分道揚鑣

來源：彭博社全球利率概率

還有另一個問題，經濟學家稱之為“擠出效應”。如果美國的支出和借款增加，這將擠出其他政府的借款。隨着美國收益率上升，其他地區必須向債權人提供更多，這可能會造成傷害。 在週四英格蘭銀行會議之前，英國國債市場的動盪是一個前兆。市場懷疑英國是否能夠借到所需的資金，通過推高國債收益率——政府必須支付的有效利率——他們可能會使這一切成為自我實現的預言。

然後是德國，週三其聯合政府在總理奧拉夫·肖爾茨解僱了來自競爭對手自由民主黨的財政部長保羅·林德納後解體，並宣佈提前選舉。問題在於，如何應對德國棘手的財政困難，信任的破裂加劇了全球債券收益率的飆升。歐洲政府提前選舉的近期歷史並不樂觀。今年在英國和法國都嘗試過，但對現任者（現已卸任的首相里希·蘇納克和削弱的總統埃馬紐埃爾·馬克龍）並沒有好結果。德國在應對強美元方面的困難越大，政治反彈的風險就越大。最後，還有巴西。投資者對政府是否真的能夠進行計劃中的借款表示懷疑。這給貨幣帶來了壓力，將其拉回到疫情時期的低點，這在週三晚上促使中央銀行將其政策利率提高了50個基點：

巴西面臨巨大的壓力

在其他國家削減利率時，巴西被迫再次提高利率

來源：彭博社

巴西成功地進行了很好的平衡，早期加息以控制通貨膨脹，並開始放鬆政策。倒退並不好。要準備好特朗普2.0在其他地方造成類似的問題。

**—**理查德·阿比

生存技巧

在競選期間，生存技巧提供了一份特朗普團隊希望在集會上播放的歌曲列表，但遭到了藝術家的反對。這是一份非常好的列表，我們只能希望特朗普的DJ在白宮有一份工作。現在似乎是再次播放它們的好時機。DJ想播放的具體歌曲在每個鏈接中： 阿黛爾, 阿巴, 布魯斯·斯普林斯汀, 碧昂絲, 披頭士, 克里登斯·克里沃特復興樂隊, 滾石樂隊, 蕾哈娜, 菲爾·柯林斯, 法瑞爾·威廉姆斯, 尼爾·楊, 埃迪·格蘭特, 驚慌失措樂隊, R.E.M., 槍炮與玫瑰, 席琳·迪翁, 艾薩克·海斯, 福戰士樂隊, 湯姆·佩蒂與心碎者樂隊, 王子, 倫納德·科恩, 史密斯樂隊, 皇后樂隊 和 白條樂隊。聽聽這些歌曲，它會讓你充滿購買加密貨幣的動力。或者至少可能會讓你心情愉快。

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