放松管制的貿易進入債券市場 - 彭博社
Tracy Alloway, Joe Weisenthal
唐納德·特朗普在佛羅里達州西棕櫚灘的棕櫚灘會議中心參加選舉之夜活動時發表講話。
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顯然，特朗普獲勝後，很多事情都在 發生變化，但一些最有趣的變化發生在債券市場的一個更深奧的角落。
看看 掉期利差，它概括了美國國債與將固定利率支付轉換為浮動利率支付的利率掉期之間的關係（這些被養老金基金和其他大型投資者用來管理他們的利率風險）。
掉期利差本質上衡量的是掉期的固定利率與具有相同到期日的美國國債收益率之間的差異。在過去一週左右，利差一直在擴大，10年期掉期利差從11月1日的低點-52.93上升到週五收盤時的高點-47.375（今天債券市場因退伍軍人節休市）。這在通常相對平靜的市場中，意味着超過5個基點的收益。
那麼這意味着什麼呢？掉期利差的擴大並不一定是人們在考慮到最近債券收益率上升時所期望看到的情況，因為交易員們在定價紅色席捲的可能性更高。
共和黨控制所有三個政府部門，合理預期會導致更高的赤字和更多的債券來資助它。這通常會轉化為更窄（更負）的掉期利差，因為收益率會上升。這基本上就是我們在過去一週所看到的：收益率上升和曲線陡峭化——這一切都與更大赤字和更多借貸的想法是一致的。
那麼，為什麼掉期利差會 擴大 而收益率卻在上升呢？
這是摩根大通分析師由Srini Ramaswamy領導的觀點：
“**本週掉期利差的擴大似乎反映了一種去監管的樂觀情緒，特別是關於美國國債的SLR減免。實際上，關於將美國國債排除在銀行槓桿資本規則之外的潛力，本週在市場參與者中引發了許多猜測。**這種猜測並非毫無根據——實際上，在疫情開始後曾暫時獲得批准，並且最近在TBAC上進行了討論……因此，這確實是一個可能性。”
這裏的想法是，銀行可能會在其補充槓桿比率（SLR）中獲得美國國債的豁免，這是公司們一直在推動的一個特例。（事實上，我記得最後一次寫關於掉期利差的文章是在2020年疫情最嚴重的時候，當時美聯儲為美國國債提供了臨時SLR減免）。
現在，你可以爭辯説，考慮到對SLR的技術調整可能並不是新政府的首要任務，投資者可能有些過於樂觀。但這確實符合對金融監管放鬆的一般預期（這也是為什麼銀行股票最近飆升的原因）。
因此，我們可以將更積極的美國掉期利差歸檔為“金融自由放任”帶來的“意想不到的影響”中的一個有趣條目，Rumspringa，市場當前的混亂邊緣領主時代精神。
喬今天在想什麼
正如特雷西上面所説，目前市場上的大交易完全是關於放鬆監管的預期。更少的規則，更低的税收——投資者通常喜歡的一切。現在，加密貨幣市場上這一點表現得尤為明顯，正處於一種令人難以置信的FOMO交易中，各種不同的幣種都在飛漲。
今天早上我醒來時，比特幣的價格大約在82,000美元左右。當我在打字時，它已經超過了84,000美元。真是瘋狂的事情。
我顯然不知道這種派對氣氛能持續多久。你要是做出任何預測，那就是傻瓜。
然而，有一點現實可能會逐漸顯現，那就是特朗普的議程中有一些方面將會帶來經濟成本。
上週在播客中，我們採訪了簡化資產管理公司的哈雷·巴斯曼，他談到了特朗普的驅逐和關税計劃的成本：
“我們現在不知道的是，理論上的財政衝動之間的推拉效應，你知道，特朗普那種，他們宣傳的多花7萬億美元與移民政策和關税之間的負面影響，這將如何運作？這還不清楚。我的意思是，哪一方會勝出？……而且實際上表達的意思是‘你可以認真對待特朗普，但不要字面理解。’我同意這一點。我們不知道他最終會做什麼，他會驅逐1000萬人嗎？我有點懷疑，但他能驅逐100萬人嗎？我想可以。那麼這會有影響嗎？是的。我的意思是，他會提高關税嗎？他會把關税提高三倍嗎？不會。他能提高20%或30%嗎？可以。那麼這會通過系統產生什麼影響？我們還不知道。”
他顯然是對的，我們還不知道關税和驅逐的規模、範圍和程度。但驅逐是這個平台的核心部分，這將涉及直接和間接的成本。包括執法方面的實際成本，以及僱傭無證工人的各個行業的成本。根據至少一個標準，建築行業中超過20%的工人是無證的（請記住，這是在高住房成本被視為消費者情緒不佳的主要驅動因素的時刻）。無證工人在農業中的比例可能更高。
再説一次，我們對特朗普將要（或能夠）實現的規模一無所知。但這種勞動力的理論損失也將與加速美國再工業化和其他資源及勞動密集型優先事項的願望交叉。
所以在某個時刻，如果特朗普要被認真對待，新的政府將會有一些方面並不是完全的魯姆斯普林。
不過現在，我們既不知道時間也不知道規模。
在播客中
説到銀行監管，來看看最新一期的播客。我們與耶魯金融穩定項目的研究副主任史蒂文·凱利談論銀行改革以及金融系統中可能存在的風險。
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