市場焦點現在轉向經濟、通脹和美聯儲 - 彭博社

交易員在美國伊利諾伊州芝加哥的Cboe全球市場交易所的標準普爾期權交易區工作，時間是2024年11月7日星期四。美聯儲在星期四將基準貸款利率下調了四分之一個百分點，繼續努力保持美國經濟擴張的穩固基礎。攝影師：文森特·阿爾班/彭博社你幾乎可以現在就感受到這一點。在經歷了數月關於誰將成為下任美國總統以及這對市場意味着什麼的市場猜測後，我們正在回到現實。別誤會，所謂的特朗普交易仍然主導着頭條新聞，並導致股票、債券、比特幣和美元的劇烈波動。但價格走勢將變得更加平淡。

以星期三為例，當時特斯拉的股票並沒有真正波動，即使在埃隆·馬斯克被宣佈為特朗普的“政府效率部”專家之後。股票幾乎沒有變化。是的，比特幣仍在上漲——但我們稍後會談到這一點。主要主題是國債的反彈，因為通脹數據雖然高企，但並沒有帶來任何負面驚喜。

這就是我們開始思考市場下一步的信號，完全不考慮特朗普。畢竟，他所做的任何事情或美聯儲對經濟影響的反應在未來幾個月內都不會被感受到。現在，關鍵在於美聯儲是否幫助美國實現軟着陸，以及這是否會轉化為高通脹、高收益和高利潤。我認為以上所有因素都成立。這保持了我對風險資產仍處於反彈模式的宏觀觀點，而國債則面臨壓力。更重要的是，輪換任何資產的時機尚未到來。已經有效的策略應該繼續有效……至少目前是這樣。

預期的話題：

• 通貨膨脹實在是太高了。這意味着長期利率會上升
• 沃倫·巴菲特也討厭長期國債。但他也在出售資產。我們應該感到擔憂
• 不過，經濟更為重要。而且看起來不錯
• 因此，與巴菲特不同，暫時不要進行大規模的投資組合調整

通貨膨脹在我看來很高

我有一個問題要問你：如果美國經濟繼續良好，增長率為3%，失業率為4%，通貨膨脹會發生什麼？我想我們都不知道答案。不過，這個問題越來越重要。這就是人們所稱的“無着陸”結果，因為在這種情況下，美國根本沒有任何有意義的經濟“着陸”，而不是温和減速到某種低於衰退的狀態。

如果我必須冒險猜測——特別是在可能的寬鬆財政政策背景下——我會預計這意味着更高的通貨膨脹。當然，我們已經有了基於週三公佈的數字的核心消費者價格通貨膨脹率為3.3%。所以更高的通貨膨脹意味着大約這個水平或更高。你將3%的增長和3%的通貨膨脹結合在一起，突然間4%或4.5%的國債收益率看起來有點低。例如，上一次名義GDP增長在整個十年內平均超過6%是在1994年。那時10年期債券的收益率為7%。

但另一方面，在2005年底，平均年化10年名義GDP增長在幾個季度內超過5.5%，而10年期國債的收益率正好在現在的水平附近。因此，考慮到這種情況，關於利率應該在哪裏存在很多不確定性——而這還不包括持有固定收益資產5年或10年的風險溢價，以及美聯儲將要採取的行動。

對我來説，這表明要保持固定收益的到期時間短。十年期收益率仍低於所有到期六個月的國庫券收益率。在如此不確定的情況下，為什麼要冒險呢？只需等待通貨膨脹的路徑變得清晰，等待特朗普議程的形成，並等待美聯儲的反應。這就是沃倫·巴菲特正在做的。他的公司，伯克希爾·哈撒韋，目前擁有超過3000億美元的現金和短期票據儲備。在他們知道經濟走向之前，他們不會承擔任何期限風險。他們正在為收購保持充足的資金。

按數字來看

• 3252億美元 - 伯克希爾·哈撒韋在上個季度末的現金及現金等價物

巴菲特讓我深感擔憂

不過，他的現金儲備有點令人擔憂。也許這是有史以來最聰明的長期投資者在經營一家市值1萬億美元的公司，卻將其中3000億美元存放在現金中。這不僅僅是巴菲特不承擔期限風險的問題，而是伯克希爾積極出售資產並將收益存放在現金中——彷彿即將發生重大調整。

我知道巴菲特據説不是市場時機的把握者，但我們還能如何解讀這一點呢？他用自己的錢投票反對在所有長期資產中承擔更多風險。儘管他的公司如此龐大，以至於他必須比我們任何人都更早行動，因為他所進行的任何資產銷售都會在動盪時期極大地影響市場，但他仍在告訴我們未來的回報可能會很稀少。

估值極高。在美聯儲收緊政策後，週期性調整後的市盈率回到了僅次於互聯網泡沫的水平。

正如他們所説，未來的回報不僅取決於你購買的東西的質量，還取決於你以什麼價格購買。價格越高，上漲的空間就越小。

不過，當我們看到經濟持續增長時，很難預期股票會大幅下跌。此外，這種經濟增長正在轉化為盈利增長。我的彭博社同事吉娜·馬丁·亞當斯，彭博情報的首席股票策略師，表示標準普爾500指數的90%在本季度已經報告了業績。第三季度的盈利增長看起來有望達到8%。這表明現在根本不是像巴菲特那樣進行大幅資產配置調整的時候。我認為他的舉動是對未來低迴報的中期預測。但這並不一定是他預期市場崩盤的證據。巴菲特轉向現金並不是普通投資者應該模仿的做法。

預計減少降息，收益率更高，股票更高

最終，我們仍然在展望可預見未來的強勁經濟。這也意味着更高的通貨膨脹。而更高的通貨膨脹轉化為更少的降息和更高的收益率。如果你將到期風險延長到兩年，你會很好。五年也可能有效。但風險更大。

這種更高的名義增長已經意味着標準普爾500公司更高的利潤，並將繼續如此，推動股價上漲。就個人而言，我對“中小型股”特朗普交易持懷疑態度，因為特朗普總統任期是否會對比亞馬遜和蘋果這樣的公司更有利。如果有什麼的話，我會預期相反，因為大公司更能應對更高的成本。不過，至少在此時沒有理由大幅重新配置你的股票投資組合。所有這些賭注都是純粹的投機。該指數可能表現得和其他任何策略一樣好。而這主要由大型科技公司主導。

當然，還有比特幣。它像火箭一樣騰飛。雖然這一走勢和其他特朗普交易一樣具有投機性，但它也代表了幾乎肯定會出現的更放鬆的監管環境。在所有特朗普交易中，除了國債之外，我認為這是最有前景的，也是與金融環境放鬆相關的狂熱的最佳象徵。可以把2024年的比特幣想象成1999年的雅虎，和英偉達的思科相比。隨着人工智能投資熱潮真正使大型現有企業受益，數字貨幣成為高波動性金融資產的狂熱轉向之地。而比特幣將受益。

我繼續看漲，但意識到聰明的投資者已經感覺到市場價格過高。如果風險資產從這裏繼續上漲，正如我所懷疑的那樣，未來的預期回報將會減少。而最終的崩盤是不能排除的——儘管這看起來還需要一段時間。

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