斯坎達·阿曼納斯關於更高股票價格是否等於更高通脹的看法 - 彭博社

美國紐約證券交易所（NYSE）附近的華爾街行人。

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今天我們很高興為您帶來來自常客播客嘉賓 斯坎達·阿馬納斯的專欄。他是Employ America的執行董事，今天他為我們寫了關於股市蓬勃上漲如何直接惡化美聯儲首選的通脹指標的情況。

但首先，給讀者的一個活動…

Odd Lots在舊金山

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現在，斯坎達在想些什麼……

大多數美聯儲觀察者理解，股市與美聯儲政策的設定有一定的相關性。股價的急劇下跌通常意味着更高的波動性，對經濟增長的不確定性增加，以及更緊縮的金融條件，這反過來又反映並導致經濟放緩。由於金融條件的緊縮，經濟放緩通常使美聯儲對上行通脹風險的關注減少，而對下行就業風險的關注增加。

更好的風險資產表現與更寬鬆的金融條件、更強的商業支出、更快增長的經濟以及更多的上行通脹風險相關。

這是美聯儲考慮股市相對於其雙重任務權衡的標準機制，即最大就業與穩定價格之間的權衡。但股市影響美聯儲任務的方式還有另一種——這種方式更為直接。

作為一些基本背景，美聯儲使用個人消費支出（PCE）平減指數作為其實現價格穩定的衡量標準。這是針對GDP中消費者支出子集的平減指數，因此相對於消費者價格指數（CPI），它旨在更全面地考慮商品和服務。

金融服務是PCE中比CPI更突出的一類商品和服務。金融服務的一個特定子集——特別是投資組合管理和投資顧問服務——對於推動金融服務PCE的波動性尤其重要，並且由此影響核心PCE和美聯儲著名的“超級核心”核心非住房服務指標。這些金融服務的價格往往與股市相對可靠地同步，滯後大約一個月。

來源：Skanda Amarnath造成這種怪現象的原因有幾個，但歸根結底是因為表現更好的股市意味着資產管理服務的有效價格更高，至少根據用於計算這個PCE平減指數成分的生產者價格指數的衡量標準。

如果你沒有注意到（你可能注意到了），股票在最近幾個月一直在上漲，尤其是在唐納德·特朗普當選之後。這可能反映出更高的增長預期和更好的風險偏好，但在短期內，這可能會加劇美聯儲試圖應對的通脹權衡。

美聯儲試圖忽視與住房通脹相關的長期和可變滯後。這些滯後源於2021年市場租金的一次性激增。在美聯儲希望忽視這些滯後的合理願望中，他們可以説放大了其他通脹怪現象，包括股市對金融服務PCE的影響。

請記住，金融服務是美聯儲特別關注的“核心非住房服務”超級核心籃子之一。在美聯儲看來，這個子集應該更能代表勞動市場動態。雖然勞動市場動態確實與這個指標有一定相關性，但還有很多其他因素也同樣重要，比如股市的狀態。而且往往是那些其他因素更具壓倒性的重要性。

為了讓你瞭解規模，2023年股市反彈在2023年12月對超級核心PCE貢獻了8個基點，在2024年1月貢獻了18個基點。核心PCE的貢獻略超過超級核心貢獻的一半。

根據我們今天所知，超級核心PCE的年同比水平大約高出與2%通脹目標一致的80個基點；股市效應占這一超出部分的四分之一以上。強勁的股市是美聯儲2%通脹目標的“最後一公里”部分。

在9月，美聯儲預測2024年將降息100個基點，前提是實現4.4%的失業率和2024年第四季度2.6%的年同比核心PCE數據。僅根據我們目前擁有的所有數據，失業率可能會低於美聯儲的預測，而核心PCE已經準備保持在更高水平。根據今天的CPI數據，我們可能在第四季度的核心PCE接近2.7%或2.8%結束這一年。

當你考慮股市效應時，我們可能會看到第四季度的核心PCE數據更強，尤其是在11月和12月。因此，核心PCE很可能會高於當前美聯儲的預測。如果美聯儲嚴格依賴數據點，預計的100個基點中的最後25個基點將受到質疑。

即使美聯儲在12月降息25個基點（我仍然謹慎地預期），美聯儲放慢降息的可能性——甚至完全停止降息——正在增加。

當然，股市可能會從這裏進行修正，那麼股市的通脹上行將會大大減弱。明天的PPI數據將為我們提供更準確的讀數，以瞭解股市的上漲如何每月影響PCE。但對於在家玩的人來説，你不必關注PPI。只需關注股市。

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