選舉收益：當你在投票時，美國企業賺了大錢 - 彭博社

特朗普的經濟團隊仍然存在不確定性。

攝影師：布蘭登·貝爾/蓋蒂圖片社### 今天的要點

• 在不確定性時期，你可以依賴美國公司的利潤率。
• 消費公司對其產品的可負擔性感到擔憂。
• 下任美國財政部長將是誰完全不清楚，這很重要。
• 比特幣正在成為選舉後特朗普交易中最好的選擇。
• 並且：羅伯託·卡洛斯對悲慘生活發起了攻擊。

值得堅持的東西

瞄準靜止目標比移動目標簡單。因此，在全球政治動盪之際，值得審視那些不會因選舉結果而改變的數據——第三季度的企業盈利。目前已有超過90%的公司報告了業績，唯一一個尚未公佈的重要公司——確實是一個非常大的公司——是Nvidia公司。將在週三公佈。

美國企業告訴我們，當注意力轉向投票箱時，它仍然保持健康。盈利遠超預期，這在很大程度上是由於進入盈利季時預期的低標準。然而，從更廣泛的背景來看，最重要的信息是公司利潤是對令人失望的經濟增長的極好保護，即使它們提供了更為顛簸的旅程。此圖顯示了自1995年以來美國、全球及美國以外地區的每股收益的12個月滾動數據，與世界銀行對全球GDP的估計相比。企業部門在各地的份額持續增加。最近美國的主導地位，當這個國家剛剛決定擁抱“美國優先”時，令人驚歎：

公司賺取他們的收入

在世界各地，企業收益已經超過了經濟增長

來源：彭博社，世界銀行

數據自1995年6月30日起以100為基準進行標準化。

這與美國科技行業有關嗎？是的。如果沒有其主導的科技平台集團，美國市場將會顯得非常不同。為了説明這一點，瑞銀集團的喬納森·戈盧布展示了今年各行業的預期收益增長。他們的“六大科技+”行業包括亞馬遜公司，技術上屬於消費品可選公司，但排除了特斯拉公司，而這一標準的“七大奇蹟”中沒有它。這是一幅相當的圖景：

我們知道“七大奇蹟”正在快速增長，但利潤率似乎是他們真正的秘密武器。根據瑞銀的數據顯示，利潤率佔據了六大公司的24.5%收益增長的12.3個百分點，約佔一半，而它們則使標準普爾500指數其他部分的整體增長0.9%減少了三個百分點。要論證六大公司是壟斷，這些數字是一個很好的起點。

彭博社觀點黃金受特朗普、中國和美元國王的擺佈烏克蘭的盟友正在邀請他們自己的“戰略失敗”如何在這個感恩節談論除政治以外的任何事情新加坡租户在2025年可能佔據上風大衞·科斯丁，高盛集團公司的首席股票策略師，在以下圖表中説明了市場如何向高利潤公司的方向移動。它根據一系列指標衡量當前估值的差異。小型股和支付高股息收益率的公司目前比過去35年的平均水平便宜1.5個標準差。與此同時，高利潤公司獲得的估值遠高於歷史水平，約為35年標準水平的2.5個標準差。隨着這些公司繼續帶來超出預期的表現並擴大利潤，迄今為止對它們的投資得到了很好的回報。很難想象這種情況會持續下去：

如果排除受到商品價格疲軟打擊的能源和材料行業，類似的論點反向適用。德意志銀行的股票策略團隊估計，如果這兩個行業被剔除，其他公司的盈利增長在本季度略微改善，從11.2%上升至11.9%。市場對那些盈利能力看起來難以維持的公司的過度興奮，但盈利季節確實為全球經濟和股市的信心提供了理由。

全球形勢比情緒所暗示的更值得樂觀。德意志團隊採用中位數而非均值增長，以幫助控制“壯麗效應”，這顯示出新興市場的增長實際上超過了美國。這至少在某種程度上表明，中國的增長尤其是全球經濟的整體狀況比許多人意識到的要好。日本企業面臨日元突然升值的問題，這在日元計價的海外收益上並沒有帶來好處：

共識認為，美國、日本和新興市場在2024年和2025年都將實現兩位數的盈利增長（這些數字尚未充分考慮美國選舉）。歐洲被認為問題更多，但並非災難性，預計今年將收縮-1.5%，2025年將實現7%的增長。

在更印象派的層面上，值得注意的是，“關税”及其衍生詞在最新季度的盈利電話會議記錄中出現的次數更多——根據彭博文檔搜索，全球達到了1,969次——這是自2020年第一季度疫情前夕以來的最高水平。這遠低於2019年第三季度超過6,000位首席執行官想要談論關税的峯值，當時特朗普1.0措施正在發揮作用，因此公司並未完全為另一場貿易戰做好準備。

與此同時，高盛的科斯廷繼續進行他定期的季度《米色書》，從盈利電話會議和發佈中提取引用和軼事，以得出一個主觀版本，反映首席執行官們的擔憂，類似於美聯儲的軼事性練習。至少對政策制定者來説，最好的消息是，面向消費者的公司仍然非常擔心如何讓他們的產品對客户負擔得起。他們共同希望將通貨膨脹控制在可控範圍內。根據高盛的統計，盈利電話會議中提到的可負擔性在本季度達到了新高：

Kostin 還顯示，像我們其他人一樣，企業高管也受到政治不確定性的困擾。美國選舉在這些結果公佈時被廣泛稱為勢均力敵的局面，正在對公司的投資和客户的購買意願產生壓制效應。隨着共和黨全面勝利的鎖定，特朗普經濟團隊的任命決定是將不確定性恢復到正常水平的最後障礙。那個時刻越來越近，但尚未到來。

現在談談一個移動的目標

如果你想要真正的不確定性，看看成為唐納德·特朗普財政部長的競爭。市場對此寄予厚望；可以公平地説，普遍觀點認為特朗普的政策應該有利於增長，但也涉及可能需要財政部靈活應對的風險，特別是在美元方面。在上週末之前，Key Square Group 的 Scott Bessent 被認為是明顯的熱門人選，他因在喬治·索羅斯 1992 年的大膽行動中迫使英鎊退出歐洲聯盟的匯率機制而聞名。由於獲得此職位的人需要對外匯市場的行為有良好的理解，尤其是像索羅斯這樣的人，因此任命他是顯而易見的邏輯。

經過一個令人頭暈的週末的簡報和反簡報，Bessent 不再是明顯的熱門人選。根據 Polymarket 上週四的預測，他的勝算為 75%，現在他與 Cantor Fitzgerald 的首席執行官 Howard Lutnick 和一個新名字，前美聯儲理事 Kevin Warsh，處於幾乎平局的狀態，後者因在全球金融危機最嚴重時擔任美聯儲的“消防員”而聞名。沒有一個人的勝算超過三分之一：

選擇你的財政部長

Polymarket的賠率顯示，沒有人確定誰會獲得提名

來源：彭博社WSL選舉，Polymarket

這樣的不確定性會影響市場，直到問題得到解決。我們需要知道的不僅僅是贏家的身份。特朗普還必須分配他的首席經濟顧問和美國貿易代表的職位，任何一個職位都可能對政策方向產生重大影響。而且，贏家可能在做出一些具體承諾後才會就任。寫作時，倫敦已過午夜，尚無解決方案。在接下來的幾天裏，在任何金融交易中採取過大的頭寸都是不明智的；一旦我們知道需要分析的內容，這個領域將會有大量的分析。

讓比特幣再次偉大

比特幣的驚人上漲有一個明顯的解釋。這一切都歸功於特朗普和共和黨的輝煌勝利。隨着最大的加密資產突破93,000美元，現在的問題是，這一激增是否合理，還是僅僅是加密兄弟們假設監管者的對立態度發生逆轉而產生的過度熱情。這是另一個即將到來的經濟任命非常重要的問題。這是當一個面臨持續監管審查的資產類別突然被放開時所發生的事情：

比特幣的鉅獎

這款加密貨幣的飛速發展使其逼近100,000美元的關口

來源：彭博社

來自支持加密貨幣團體的政治壓力，例如 支持加密貨幣無疑正在產生影響，但比特幣極端波動的歷史意味着它在某個時刻會遇到空頭。過去的修正非常殘酷。顯著的例子包括2018年、2021年、2022年，以及在某種程度上今年。但目前，米勒·塔巴克公司的馬特·馬利認為，任何潛在的修正可能至少要等到財政部長戲劇的結果：

如果霍華德·盧特尼獲得財政部長的任命，這將對比特幣和其他貨幣更有幫助。至於需求，我只想説，在今天的市場中，動量是自我滋養的。因此，隨着比特幣突破其舊高點，它吸引了大量資金流入。我們在軟件股票中看到類似的情況，因為它們也突破了。

比特幣交易所交易基金，今年早些時候首次亮相，已引領資金流入。在11月6日至13日的六天選後窗口期內，這些基金 記錄了47億美元的淨流入，而美國比特幣ETF對比特幣的持有量最近突破了100萬：

對比特幣的強烈需求

現貨ETF對數字資產的持有量突破100萬

來源：彭博智能

領導證券交易委員會的選擇也是一件大事。幾乎任何人都比現任的加里·根斯勒更支持。然而，假設一個加密貨幣盟友會意味着有利的監管還為時尚早。彭博智能的詹姆斯·塞法特認為，基本情況是一個放棄對加密貨幣嚴格審查的任命，這將是一個勝利。

儘管如此，摩根大通的策略師尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）建議，良好的監管將促進銀行與數字資產之間的強大互動，超越比特幣和以太坊。他們認為，監管的清晰度將成為風險投資、併購和首次公開募股的順風，而提議的美國比特幣儲備是一個“低概率事件”。

加密貨幣的命運也可能受到貨幣政策的引導。較少的降息可能會導致利率限制對數字代幣的投機需求。彭博經濟學模型表明，可能更加謹慎的中央銀行突顯了未來幾個月比特幣面臨的風險。

**—**理查德·阿比（Richard Abbey）

生存技巧

羅伯託·卡洛斯在他的職業生涯中打入了一些 驚人的任意球；這裏有一個 前10名 和一個 前25名。在週日，我目睹了他又進了一球。雖然這球沒有前25個進球那麼壯觀，但他是在英格蘭南部一個非聯賽場地的慈善比賽中踢的（恰好就在我以前的高中旁邊）。然而，現年52歲的卡洛斯和他在2002年世界盃冠軍隊的隊友 吉爾伯託·席爾瓦（Gilberto Silva）都決定 值得花時間為一個名為CALM的反自殺慈善機構籌款（反對悲慘生活運動）。當他在禁區外打入任意球時，卡洛斯似乎非常高興，慶祝得和他為巴西和皇家馬德里打入的任何進球一樣熱烈，約有一千人和我們一起歡呼。為他感到高興。在多方面，他對抗了悲慘的生活。

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