美聯儲的利率能降到多低？ - 彭博社

美國聯邦儲備委員會主席傑羅姆·鮑威爾表示，美國經濟最近的表現“非常好”，這給中央銀行家們提供了以謹慎的步伐降低利率的空間。

攝影師：謝爾比·陶伯/彭博社

“雖然現在是開始降低貨幣政策限制的時候，但利率還會下降多少或最終會穩定在何處仍有待觀察。”

這是 一段直接引用，來自堪薩斯城聯邦儲備銀行行長傑弗裏·施密德。在這一聲明中，他提到了幾件可能影響未來資產市場的事情。首先，他質疑了美聯儲所暗示的降息速度以及市場所定價的速度。但他進一步思考，美聯儲到底能降到多低。這是一個大問題，不僅因為它影響美國國債的價值——世界上最大的資產市場，還因為更高或更低的聯邦基金利率也會改變從貨幣市場基金到股票等的資產配置。

我個人的觀點是，通貨膨脹在美聯儲的目標之上停滯不前。而當你將這一點與可能出現的大規模美國財政赤字結合起來時，這表明美聯儲停止降息的終端利率高於市場所定價的水平。這對房地產市場、房地產股票以及租金中嵌入的通貨膨脹非常不利。反過來，這也意味着所有在貨幣市場基金中賺取利息的錢將繼續保持不變，使得以大型科技公司為主導的美國市場在不確定的未來成為基本情況。

我將在下面列出一些支持這一論點的論據，包括以下主要觀點：

• 由於30年期抵押貸款，利率的上調和下調在今天的美國經濟中表現得非常不同
• 相應地，高利率實際上可能會刺激某些類型的通貨膨脹，即高收入家庭的購買和租金
• 這一切都意味着在財政狀況之前，利率會更高且持續更長時間

疫情政策反應搞砸了事情

當金融市場在2020年終於意識到Covid-19是一個會影響每個人的疫情時，出現了一場恐慌，威脅着引發另一次金融危機。美聯儲所做的許多事情之一就是將利率降至零並保持在那裏。事實上，利率在兩年後才開始上升。

對於那些幸運地意識到這是一個千載難逢的機會，可以鎖定低於4%的固定30年抵押貸款利率，甚至低於3%的人，我向你們表示讚賞。你們最大資產的借款成本、負債，在我們的一生中將再也不會如此之低。當然，這意味着你們在現有的地方有些被困，除非你們願意在出售和購買另一套房子時支付更高的利率。但這也意味着，現在渴望進入房地產市場的千禧一代，選擇的住房庫存並不多。他們必須購買在疫情期間及之後價格被抬高的房子，並使用昂貴的抵押貸款。或者他們必須租房。這使得租金通貨膨脹與擁有房產一樣沉重。兩個糟糕的選擇。

這一切都在推動選舉政治和通貨膨脹統計數據。在通貨膨脹方面，截至十月的租金通貨膨脹率高達4.9%。而房主的等價租金在過去12個月中更高，達到了5.2%。如果你是已經擁有房產的嬰兒潮一代或X世代，這些都不會影響你的個人通貨膨脹。但對於那些仍在租房或希望購房的人來説，這是一件大事。美國總統選舉也反映了這一點。出口民調顯示，最有可能租房的年輕人和有色人種對民主黨最為反感。即使他們更可能投票給民主黨，但在2024年，他們的投票傾向卻大幅轉向了唐納德·特朗普。相反，最有可能擁有房產並且不受住房通貨膨脹影響的老年人，對民主黨的反感程度最低。伊恩·布雷默明白這一點！

我的收穫是：每個人都討厭價格上漲。“儘管疫情後食品成本大幅上漲，但工資現在已經超過了價格的增長”，人們仍然覺得自己變得更窮，因為食品價格的上漲。可以稱之為貨幣幻覺，但現實是，即使雜貨在實際意義上變得更實惠，人們仍然會將價格與2019年疫情前的價格進行比較，結果卻感受不到變化。

美聯儲將保持高利率。但這不會有所幫助

那麼美聯儲對此該怎麼辦呢？回到傑弗裏·施密德的那句引言。他告訴你，如果通貨膨脹沒有下降，美聯儲不會大幅降息。

我告訴你，他們越是這樣做，住房庫存就會越少，房價將保持在高位。這將繼續造成高抵押貸款利率和高房價的雙重打擊，這對千禧一代造成了傷害（這一代人仍在努力擺脱鉅額學生債務問題）。

因此，更高的利率實際上可能會助長通貨膨脹，首先是通過增加住房通貨膨脹，其次是通過刺激在貨幣市場基金中獲得4%收益的X世代和嬰兒潮一代的消費，而他們主導了高收入家庭的消費，這反過來又推動了經濟的增長。

讓我給你舉個例子。彭博社的標題説“沃爾瑪因價值尋求者的強勁消費而上調前景。”但當你閲讀文章時，你會看到這段話就在開頭附近：

這部分增長主要是由年收入10萬美元或以上的高收入家庭推動的。這一羣體大約佔本季度市場份額增長的75%。

翻譯：尋找便宜貨的高收入X世代和嬰兒潮一代正在推動消費和利潤，尤其是在以前更為低端的商店如沃爾瑪。我們這裏不是在談論塔吉特（Target）這樣的商店。這是沃爾瑪，這家以主導普通美國人日常消費而聞名的商店。事實上，沃爾瑪正在通過廣告向所有美國運通白金卡持有者提供免費的沃爾瑪+訂閲。這與我幾周前強調的通用汽車的情況相似，“儘管通用汽車的汽車市場整體較軟，但高端產品表現良好，以至於通用汽車能夠發佈超出預期的利潤。”將沃爾瑪加入到這個名單中。

那麼資產價格怎麼樣呢？

如果我必須將這一切綜合成一個關於資產價格的大局，我會説：由於中上層家庭，未來沒有衰退的跡象。這對風險資產是有利的，無論利率如何變化。因此，在資產配置方面基本上是穩步前進，巨型科技公司繼續主導標準普爾500指數的回報。讓我們看看英偉達的表現，以瞭解這在短期內是好事還是壞事。從中期來看，只要經濟保持穩定，這意味着股票圖表將向上和向右移動。

這一系列事件的匯聚也意味着，許多人預測的資金不會湧出貨幣市場基金。沒有理由承擔巨大的到期/久期風險。收益率曲線仍然是倒掛的。當然，你可以安全地投資到兩年而不會損失大量收益。但這些資產很快就到期。因此，風險很小。不過，我上週告訴你的沃倫·巴菲特的3252億美元現金儲備告訴你，沒有理由開始將資金從貨幣市場基金中轉移出去。

關於通貨膨脹和關税的最後幾句話

上週發生了兩件事，更加支持了這個大局。第一是來自美國、英國和加拿大的通貨膨脹數據。這三者都顯示出通貨膨脹的重新加速以及“長期高位”利率制度的可能性更大。歐洲，由於疲軟的德國經濟而受到困擾，是另一個故事。無論如何，通貨緊縮趨勢已經停滯，我們現在看到價格水平略有重新加速。

中央銀行將通過放緩減息來回應，這也增強了我對美國長期利率上升的看法。但是，由於疫情使得高利率不太可能減緩美國經濟，因此這種藥方必須持續更長時間，如果要有效，就有可能冒着衰退的風險。

第二件事是企業對潛在關税的反應，這是特朗普政策議程的一個標誌性部分。到目前為止，有四家公司 計劃提高價格 如果特朗普的關税議程生效：AutoZone、哥倫比亞運動服、斯坦利·布萊克與德克和沃爾瑪。我認為最後一家對普通消費者的重要性使其成為真正的殺手。沃爾瑪的首席財務官 對CNBC説：

“我們已經在關税環境中生活了七年，所以我們對此相當熟悉，”他説。“不過，關税對客户來説是通貨膨脹性的，因此我們希望與供應商以及我們自己的私人品牌產品合作，努力降低價格。”

諷刺的是，那些因為通貨膨脹而轉向特朗普的人可能實際上得不到他們所尋求的救濟。事實上，隨着赤字和關税的增加，特朗普的議程可能最終會進一步推動通貨膨脹。

我關注的事情

• 特朗普可能會創建一個 白宮加密貨幣專員。這對比特幣是個利好消息。
• 不僅是傑羅姆·鮑威爾，還有 邁克爾·巴爾 也在違抗特朗普對美聯儲的控制慾望。
• 商業房地產正在 產生負面影響。這會成為2025年的一個重大市場問題嗎？

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