美聯儲會議紀要將提供有關官員能多快多遠削減利率的線索 - 彭博社

傑羅姆·鮑威爾攝影師：謝爾比·陶伯/彭博社幾位聯邦儲備官員表示，他們願意在明年以更謹慎的步伐降低利率，因為他們正在應對華盛頓共和黨接管的不確定性、生產力的提升以及通脹改善的緩慢。

聯邦公開市場委員會11月6-7日會議的會議紀要定於華盛頓時間下午2點發布，可能會提供更多線索，説明政策制定者是否在重新考慮降低借貸成本的速度和幅度。

主席傑羅姆·鮑威爾、達拉斯聯儲主席洛裏·洛根和理事米歇爾·鮑曼等人表示，他們並不急於行動，儘管沒有人排除在12月的聯儲下次會議上降息的可能性。

“他們希望確保給自己留有選擇的餘地，因為經濟增長更具韌性，通脹顯示出一些粘性，”全國性保險公司的首席經濟學家凱西·博斯坦西克説。

聯邦儲備在11月降低了利率，但投資者已減少了下個月再次降息的押注。12月降息25個基點的概率剛剛超過50-50，低於11月會議前的約80%。

會議紀要可能會揭示出政策制定者最近公開言論中出現的三個重大問題：

更高的終點

一些聯邦儲備官員表示，他們現在的目標是逐步將政策利率降低到一個既不抑制也不刺激經濟的水平。但他們中的許多人似乎也在重新評估所謂的中性利率是什麼，基於過去兩年經濟表現出乎意料的強勁。

“我對中性政策利率的估計遠高於疫情前的水平，”博曼在11月20日表示。如果美聯儲繼續降息，“政策利率可能會達到甚至低於其中性水平，而在我們實現價格穩定目標之前。”

如果借貸成本降至中性水平以下，政策制定者將面臨過度刺激經濟和加劇價格上漲的不利風險。

“我看到中性利率在近年來有顯著上升的跡象，還有一些暗示它可能非常接近目前的聯邦基金利率。” — 洛裏·洛根，11月13日

下個月降息四分之一個百分點將使聯邦基金利率降至4.25%到4.5%的區間。自9月以來的整整一個百分點的放鬆將是自2001年以來非危機時期最快的降息速度。這也將使借貸成本僅比投資者偏好的中性利率代理高出約75個基點。

美聯儲官員每季度必須提交他們對中性利率的估計**,** 也稱為“長期”聯邦基金利率。這些估計一直在穩步上升，9月的預測中位數為2.9%，高於2023年12月的2.5%。但在最新的預測中，政策制定者意見嚴重分歧：12位官員估計中性利率在2.375%到3%之間，而七位預測在3.25%到3.75%之間。

經濟和市場似乎都同意較高利率的觀點。儘管大多數美聯儲官員認為政策仍然具有限制性，但整體需求依然健康，通脹仍未令人信服地穩定在2%的目標附近。

生產力激增

美國勞動生產率的回升是另一個驚喜，經過多年的温和增長。

提高生活水平的關鍵因素是每小時產出的加速，這總是受到美聯儲官員的歡迎。這是勞動在更好技術的幫助下變得更加高效的標誌。但這也為貨幣政策提出了問題。

更具生產力的經濟允許更快的增長而不會引發通貨膨脹。與此同時，通常需要更多的資本投資來維持這種增長。

“經濟沒有發出任何信號表明我們需要急於降低利率。” — 傑羅姆·鮑威爾，11月14日

凱雷集團全球研究和投資策略負責人傑森·托馬斯表示，生產力的提升，加上即將上任的特朗普政府可能帶來的促進增長的減税措施，增加了美聯儲可能過早降息的風險。

“就風險和回報而言，我無法想象他們想要在這個問題上降息，”他説。“你有對資本和勞動的更高需求，如果你把利率降得太低，就會出現過度刺激，從而產生通貨膨脹。”

托馬斯預計還會有一到兩次額外的降息，可能在三月和六月。

2%通貨膨脹

美聯儲官員相信他們正在朝着價格穩定的方向前進，但還沒有達到，而當選總統唐納德·特朗普的提案則引入了實質性的不確定性。放鬆監管和減税可能會促進增長並刺激通貨膨脹。關税和驅逐可能會抑制消費、投資和增長，同時也會推高價格。沒有人真正知道這些提案的組合將如何發展。

美聯儲首選價格指標正在證明其粘性

來源：經濟分析局

前克利夫蘭聯儲主席洛雷塔·梅斯特表示，2021年後疫情時代通脹激增的一個啓示是，政策需要準備好應對高不確定性時期的一系列風險，這可能意味着逐步減息的步伐。

梅斯特説：“你想要做的是確保政策保持良好的定位，以便能夠應對風險以任何方式表現出來的情況。”她現在是賓夕法尼亞大學沃頓商學院的兼職全職金融教授。“考慮到經濟的強勁，沒有理由急於行動。”