貝森特將不得不修復美國的財政祝他好運 - 彭博社

祝好運。

攝影師：Stefani Reynolds/Bloomberg斯科特·貝森特，特朗普當選總統提名的美國財政部長，將面臨兩大挑戰，如果參議院確認他的任命：確保世界上最大的政府債務市場正常運作，以及追求不會使國家債務服務成本飆升的財政政策。

我祝他一切順利。這兩項任務都不會像股票和債券投資者似乎相信的那樣簡單。

美國國債市場的重要性難以誇大。它為全球股票和債券的價格提供基準，並決定美國預算赤字的融資成本。為此，它必須深厚且流動性強——即能夠在沒有過度干擾或波動的情況下處理大量交易。

彭博社觀點RFK Jr. 只是特朗普糟糕公共衞生選擇的開始不，皮特·赫格塞斯並沒有“被清除”性侵犯指控特朗普想要重塑北約。他不能破壞它你相信馬斯克和他的機器人出租車能讓你的街道安全嗎？不幸的是，它仍然容易受到動盪的影響。美國的赤字支出大幅增加了國債的發行量，遠遠超過了市場中心金融機構的資產負債表。同時，相關當局缺乏防止功能失調的適當工具。

在正常情況下，算法公司在微秒內處理大多數國債交易，在買賣雙方之間以接近之前交易的價格轉移證券。但它們缺乏資本來承擔和持有大額頭寸，因此在買賣變得單邊時往往會撤回。這將責任轉移給被稱為主要交易商的美國和外國銀行，而它們也沒有能力提供足夠的“大額流動性”，因為它們已經將資產負債表承諾在其他地方。因此，衝擊可能會引發失調，例如2014年的“閃電崩盤”或2020年的“現金爭奪戰”。

在大多數情況下，政府當局只能在損害發生後做出反應，就像美聯儲在2020年通過購買大量國債所做的那樣。美聯儲的常設回購便利——旨在通過以國債作為抵押借出現金來支持流動性前瞻性——有一些關鍵的侷限性。它僅對主要交易商和大型銀行開放，並且不允許他們擴展資產負債表，超出他們本來能夠做到的範圍，而且一些公司由於擔心使用會傳達出弱點而不願意使用它。

財政部長有幾個選項來解決這個問題。首先，他可以與美聯儲和其他銀行監管機構合作，調整補充槓桿率，這限制了銀行在一定股本下可以持有的資產。例如，如果美聯儲的準備金和可供出售的國債被排除在資產計算之外（具體來説，是“總槓桿敞口”），主要交易商就可以在壓力時期增加他們的國債持有量，而不違反該比率。

另一種方法是擴大常設回購便利，為任何希望獲得流動性的國債持有者提供支持。主要交易商將充當中介，但交易不會出現在他們的資產負債表上。此外，擴大國債交易的中央清算可以進一步減輕交易商資產負債表上的壓力，通過促進淨額結算和允許更多的交易對手直接相互交易，從而完全繞過交易商。

此外，貝森特必須應對一直對財政市場施加巨大壓力的趨勢：美國政府快速增長的債務。儘管他無法單獨將美國財政政策引向可持續的方向——他並不負責税收或支出——但他有一個重要的角色。

首先，他應該強調財政不謹慎將推高債務服務成本，並倡導增加收入和限制支出的措施（不僅僅是在紙面上，通過假設更快的增長或減税自我支付，而是在實踐中）。其次，他應該尋求擴大税基的方法，確保每個人都支付他們應付的税款。第三，他應該對提高進口關税能增加收入的程度保持現實態度——以及對增長、通貨膨脹和生產力的負面影響。

最後，他應該支持美聯儲在貨幣政策方面的獨立性。例如，如果市場開始擔心行政部門會推動美聯儲吸收過多的債務發行（稱為貨幣化債務），他們將要求更高的財政收益率以補償通貨膨脹的風險——從而通過增加借貸成本來削弱美國的財政狀況。

在這方面，貝森特明智的做法是停止倡導一個影子美聯儲主席，以削弱傑羅姆·鮑威爾在2026年5月任期結束前的權威。影子主席可能在影響對貨幣政策的預期方面無效，因為經濟正接近美聯儲的就業和通貨膨脹目標。這使得政策依賴於即將到來的數據，而不是其他更具前瞻性的考慮。

我真心希望貝森特能夠成功。市場對他提名的熱烈反應無疑表明投資者對此的期待。然而，他們的樂觀與他在管理財政市場、國家財政軌跡和更廣泛經濟中將面臨的困難形成了鮮明對比。

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