美聯儲貨幣政策框架審查需要重新思考 - 彭博社

準備重新框架。

攝影師：Stefani Reynolds/Bloomberg明年，美國聯邦儲備委員會將進行一項具有全球影響的活動：定期貨幣政策框架審查，在此過程中重新思考其管理世界最大經濟體的方法。

儘管中央銀行計劃關注一些正確的事項，但似乎重要的部分將被遺漏。

積極的一面是，美聯儲似乎準備放棄一個旨在防止短期利率停留在零下限的制度。該制度是在2020年審查中通過的，源於2008年金融危機和全球疫情期間的零利率經歷，承諾在滿足三個條件之前保持利率在下限：就業達到與穩定通脹一致的最高水平；通脹達到2%；並且通脹預計將上升超過2%以彌補過去的下行失誤。這本應使通脹預期更強烈地錨定在2%，防止如果這些預期下降而導致的政策意外收緊。

彭博社觀點明尼蘇達州即將進行兩黨合作的速成課程麥當勞的通脹拉鋸戰應該讓更多公司擔憂誰會想經營一家西方汽車製造商？勒龐會轉變嗎？法國不能指望這一點這一策略旨在應對上一次戰爭，結果證明不適合從疫情中恢復的經濟。到2022年3月，利率仍接近零，美聯儲仍在購買國債和抵押貸款支持證券以壓低長期利率——而失業率為3.8%，中央銀行首選的通脹指標超過5%。儘管經濟過熱，美聯儲仍在提供極大的刺激。

主席傑羅姆·鮑威爾似乎認識到這個問題。他指出，受到下限約束的風險可能已經降低，因為中性利率——既不刺激也不阻礙增長的利率——高於2008年危機後十年的水平。正如鮑威爾所説：“你不針對超調，你只是針對通脹。”

到目前為止一切都很好。但有三個重要問題似乎不在審查的議程上。

首先，美聯儲需要一個量化寬鬆的框架，即它用於提供額外刺激的資產購買（以及其逆轉，稱為量化緊縮）。沒有框架，市場參與者很難理解政策何時以及如何實施。這削弱了它們的有效性，因為市場預期會影響長期國債利率、金融狀況以及貨幣政策向經濟的傳導。

其次，需要一個機制來評估量化措施的成本和收益，以更好地理解哪些措施實際上是值得采取的。例如，考慮一下在2022年3月結束的購買計劃的最後一年：美聯儲在當時購買了1.4萬億美元的資產，而當時很明顯，Covid疫苗的開發和拜登政府鉅額的財政刺激將消除對額外貨幣刺激的需求。這些購買最終將使美國納税人花費超過1000億美元。疫情期間的量化寬鬆總成本可能達到5000億美元。

第三，美聯儲應該改變其利率目標。聯邦基金利率已經過時，跟蹤的市場銀行大多不再使用，因為銀行儲備非常充足。這使得中央銀行的工作變得複雜：例如，在2015年，它引入了一個隔夜逆回購工具，以防止聯邦基金利率跌破目標區間。美聯儲應該在多年前就切換到銀行在中央銀行持有的儲備利率，這是美聯儲在2008年重新獲得的權力。遲到總比不到好。

一些人認為美聯儲無法輕易改變目標，因為準備金利率是由其理事會設定的，而不是由負責貨幣政策的聯邦公開市場委員會設定的。這並不令人信服。理事會可以每年投票一次，遵循FOMC關於準備金利率應為多少的建議。考慮到這兩個實體之間顯著的成員重疊，衝突的風險似乎微不足道。

還有一個問題不值得考慮：美聯儲是否應該將其通脹目標提高到2%以上，以減少陷入零下限的風險。正如鮑威爾所指出的，那種風險已經減小。更重要的是，2%的目標幫助保持了通脹預期的穩定，即使在通脹飆升時也是如此。改變目標可能會削弱人們對美聯儲決心的信心——在通脹仍高於美聯儲目標且中央銀行可能面臨放鬆貨幣政策以應對政府不可持續的債務積累壓力的情況下，這是一項危險的舉動。

正如唐納德·特朗普戰勝卡馬拉·哈里斯所強調的，選民真的不喜歡通脹。人民的意願必須算數。

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