法國的寒冷尚未蔓延到歐洲其他地區，至少目前如此 - 彭博社
John Authers
時間在流逝。
攝影師：Stephane De Sakutin/Getty Images### 今天的要點：
- 米歇爾·巴爾尼耶面臨幾乎肯定的失敗，不信任投票，法國的僵局愈發嚴重。
- 歐元區目前正在避免傳染。
- 德國的債務剎車和特朗普的關税政策將影響對法國資產的需求。
- 提醒一下，全球化並沒有消失——加納的總統選舉面臨與法國相同的問題。
- 並慶祝瑪麗亞·卡拉斯在她101歲生日的天才。
法國多米諾骨牌
法國的局勢正在變得緊迫。現在緊迫的問題是，它在政治功能失調中的持續滑坡將如何影響歐洲其他地區，而此時與美國的關鍵關係尚不明確。
週一，首相米歇爾·巴爾尼耶不得不採取法律手段強行通過他的預算，這使得反對派能夠提出不信任投票。一個由極右和極左組成的不正當聯盟——佔國民議會近三分之二——表示他們將支持投票，他的政治生存機會幾乎已經消失。Polymarket博彩網站現在認為他在年底仍然是首相的機會僅為10%。這是一種迅速的惡化；上週他的生存機會被評估為80%：
巴尼耶的逆境正在加劇
投注者現在幾乎確定不信任投票將通過
來源：Polymarket
僵局的結束遙遙無期，因為議會選舉要到七月才能舉行。總統埃馬紐埃爾·馬克龍需要提名一位新的總理，預計在政治上將與中間派的巴尼耶相似，而由於預算沒有達成協議，2024年的安排將簡單地延續下去。馬克龍的任期持續到2027年。如果他選擇在此之前辭職，選民在總統選舉第二輪中面臨的選擇越來越可能是極右派的瑪麗娜·勒龐和極左派的讓-呂克·梅朗雄之間。
彭博社觀點文森特·博洛雷在維旺迪分拆上的風險是得不償失的勝利歡迎來到後美國的新世界無序城市能教會我們如何應對風暴安然2.0——糟糕到好？法國幾乎變得無法治理。信心的喪失推高了借貸成本，10年期法國國債的收益率現在比德國國債高出88個基點：
從壞到更壞
法國債券的風險溢價達到了12年來的新高
來源：彭博社
當收益率如此吸引人時，會有人願意接受。但很難找到任何需求來源來阻止利差進一步擴大。正如巴克萊銀行在這張圖表中所示，國內銀行和外國官方買家已經顯示出興趣下降：
但關鍵是，迄今為止，對歐元區其餘部分的傳染影響微乎其微——這表明歐洲中央銀行在2012年在壓力下作出的承諾，作為最後貸款人的承諾，仍然產生着強大的影響。當該集團的主權債務危機在2010年爆發時，人們認為與歐洲邊緣國家，特別是所謂的PIIGS——葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙，存在真正的償付能力風險。這一次，他們必須支付給投資者的額外利差與德國國債相比保持非常穩定。顯然，沒有像上個十年初那樣在整個地區高度相關的劇烈波動：
如果PIIGS能夠飛
邊緣國家的10年期利差看起來並不具挑戰性
來源：彭博社
“好消息是邊緣國家沒有受到感染，”BCA Research的Mathieu Savary説。“這證實了市場能夠區分特定的法國問題和邊緣國家的更廣泛問題。極其糟糕的動態被削弱了，這要歸功於歐洲中央銀行作為一個可信的最後貸款人所扮演的角色。”但儘管問題不是償付能力，正如15年前那樣，Tigress Financial Partners的Jean Ergas警告説，這個問題“正在進一步侵蝕歐元區、其信譽以及歐元作為儲備貨幣的角色。”
這可能意味着以當前折扣購買法國債券，但催化劑必須等待其他地方政治問題的解決。首先，德國將在明年初進行投票，考慮進行重大改變以放寬財政政策。在全球金融危機之後，該國通過了被稱為 “債務剎車，” 將每年的赤字限制在GDP的0.35%。該剎車被故意賦予完全的憲法效力，以使政治家難以回頭。也就是説，民調中處於主導地位的中右翼基督教民主黨和現任社會民主黨的領導人都支持更多的支出。選民是否會提供足夠大的聯盟來推翻 剎車 現在成為市場的一個關鍵問題。Gavekal Research的Cedric Gemehl表示，徹底改革剎車是一個長遠的目標，但不再是不可想象的。“這為德國和整個歐盟的增長創造了上行風險，”他説。“這也意味着歐洲各國政府可能會發行更多債券，這將增加收益率的上行壓力。”
另一個關鍵問題是特朗普的迴歸。
2017年巴士底日的馬克龍和特朗普。攝影師：斯蒂芬·克勞利/法新社/蓋蒂圖片社“歐洲本質上是全球貿易的一個舞台，”薩瓦里説，這意味着它在貿易戰中可能有很多損失。然而，他也認為潛在的重大交易有很好的機會。如果歐盟承諾將其與美國的巨大貿易順差減少到國內生產總值的2%用於國防——這是特朗普反覆提出的要求——並達成購買美國液化天然氣的協議，他建議歐洲經濟可能會大大改善，同時減少對俄羅斯的脆弱性。這樣的重商主義交易可能對雙方都有利，併為購買歐洲，甚至法國的資產提供催化劑。克里斯蒂娜·拉加德已經嘗試為應對這一問題的政策爭取支持。但是，這樣的重大交易有多現實呢？埃爾加斯對此持更為懷疑的態度，指出特朗普似乎更關注亞洲和中東，並且他對歐洲表示了不滿。在特朗普選擇重新塑造這種貿易關係之前，法國資產很難實現大幅復甦。
與歷史的約會
歡迎回到理查德，他從加納的家庭訪問中回來，帶來了關於撒哈拉以南非洲最穩定的民主國家之一的更新，該國將在週六投票。它面臨的問題令人痛苦地讓人想起歐洲的問題，競爭處於緊張狀態。兩位候選人，現任副總統馬哈穆杜·巴烏米亞和前總統約翰·德拉馬尼·馬哈馬，幾乎處於平局，後者略微佔優。自1992年以來，沒有執政黨獲得連續第三個四年任期，巴烏米亞的新愛國黨正試圖打破這一厄運。然而，他面臨着説服因高生活成本而感到失望的選民的艱鉅任務，青年失業率上升，在3400萬人口中，以及日益惡化的貧困水平。疫情後的增長一直緩慢，債務問題迫使這個西非國家在2023年尋求30億美元的國際貨幣基金組織財政支持。根據世界銀行的數據，加納繼續保持40年的正經濟增長記錄。在大部分時間裏，這與鄰國科特迪瓦相比表現良好，但近年來加納開始落後：
並非一帆風順
疲弱的增長和債務問題迫使加納尋求國際貨幣基金組織的救助
來源：世界銀行/彭博社
違約與重組 — 預計將使債務減少47億美元 — 實際上使加納無法進入國際債務市場。這使得該國失去了對外匯的穩定流入，而外匯對支持當地貨幣加納塞地至關重要，自2023年初以來，塞地貶值超過33%。這對經濟學家和前中央銀行副行長巴烏米亞來説是一個嚴重的問題。然而，在中央銀行增加外匯干預後，塞地在選舉前恢復了一些穩定：
塞地問題
中央銀行的干預為受損的當地貨幣提供了生機
來源：彭博社
這種干預可持續嗎？可能不行。充其量，這只是一個快速修復，問題需要經濟結構的轉變，而經濟受到乾旱的影響。世界銀行建議的必要改革包括加強破產製度、允許更大的融資獲取以及建立一個鼓勵外國直接投資的法律和監管體系。不過，現任政府的問題並不意味着反對派會輕鬆獲勝。馬哈馬承諾進行改革以改善生活條件，優先考慮獲得初級醫療保健以及大規模基礎設施建設。但他也面臨着現任者的劣勢，因為導致他八年前未能連任的廣泛停電和腐敗醜聞仍然困擾着他的候選資格。
考慮到經濟的脆弱狀況，候選人的承諾有多現實？位於阿克拉的財政研究所的萊斯利·德懷特·門薩認為，下一任總統在實現所有承諾方面的空間有限：
儘管從國際貨幣基金組織獲得了財政救助，迦納仍面臨有限的財政空間，債務服務義務仍然高企，能源部門的負債持續增加。這與該國在國際貨幣基金組織計劃下的承諾一起，將限制在本次競選中做出的眾多選舉承諾的實現。如果有任何迴旋餘地，那就是公共收入的戲劇性增加，而目前這一前景並不現實。
在經歷了一場漫長的債務重組後，外國投資者正在關注週六的選舉。兩隻基準歐元債券的表現顯示出一定程度的平靜。2029年到期、票息為5%的債券價格上漲了0.65%，而到期時間較長的債券價格僅下跌了0.38%：
平靜的水域
迦納重組的債券在選舉前享有相對穩定
來源：彭博社
如果説有什麼的話，投資者希望看到更多的財政整合和剋制。考慮到迦納在選舉年中的歷史失誤，渣打銀行非洲戰略負責人薩米爾·加迪奧表示，人們對明年初預算提交時是否真的能打破這一循環表示擔憂：然而，他補充道：
除此之外，許多投資者在重組後對加納的外部債券持有一定的建設性看法，認為這是2025年的潛在交易。考慮到外部債務服務負擔和整體債務負擔現在更可控，我們將不得不看看這是否有助於債券在2025年實際表現更強。
當前的國際貨幣基金組織（IMF）計劃懸而未決，該計劃將持續到2026年。IMANI政策與教育中心的西奧菲勒斯·阿切安蓬認為，實施任何一方的支出計劃可能意味着加納將違反其債務可持續性閾值。“獲勝的政黨可能會縮減其過於雄心勃勃的承諾，以免市場再次懲罰它，”他説。
馬哈馬希望重新談判IMF計劃以減少税收。攝影師：厄內斯特·安科馬/Bloomberg牛津經濟學的傑爾文·奈杜認為，反對派獲勝是基本情況，並補充説他們的專有模型預測在馬哈馬的領導下，經濟可能會稍微好轉，他承諾的社會安全網可能會為他贏得更多時間並提供靈活空間。然而，正如埃馬紐埃爾·馬克龍和米歇爾·巴爾尼爾在法國所發現的那樣，平衡投資者和公眾需求的空間可能會迅速消失。
**—**理查德·阿比
生存技巧
瑪麗亞·卡拉斯今天將滿101歲。這位偉大的女高音即將由安吉麗娜·朱莉在一部傳記片中飾演。她生活的事實既戲劇又悲慘；要記住人們最初為什麼會聽她的歌，可以嘗試觀看她在 《卡門》、或 《托斯卡》、或 《費加羅的婚禮》中的 令人難以忍受的美麗詠歎調，來自柏遼茲的《浮士德的沉淪》。 更多來自彭博社的內容：
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