藍色債券的回報在與債權人達成協議後出現分歧 - 彭博社

Azul的高管們在過去一年中努力避免航空公司申請債權人保護，為持有其股票和大部分美元債務的投資者提供了拉丁美洲一些最糟糕的回報。但其中一隻債券卻意外地表現出色。

到期於2028年的美元債券今年為投資者提供了5.3%的回報，包括利息支付，超越了拉丁美洲航空公司的債務，並彌補了其股票和其他債務的損失。

原因在於：與所謂的債券持有人和租賃方達成的協議將降低Azul的槓桿率，並消除申請美國第11章保護的迫在眉睫的風險。2028年的債券在大多數其他債務中具有優先權，這意味着如果最近的融資協議獲得批准，這些債權人將按面值獲得償還。這些債券在最近的反彈後交易接近101美分。

這是拉丁美洲最大的航空公司之一的一個罕見積極信號，該公司一直在與高額債務和強勢美元的影響作鬥爭。在今年年初遭受損失後，該公司預計將在2025年實現盈利和現金流。

摩根大通的分析師Ian Snyder表示，Azul可以通過與債權人、飛機租賃方和零部件供應商達成這些協議顯著降低債務水平。

“一個創可貼可以變得更加具有變革性，”他在聲明中寫道。摩根大通維持了對優先擔保債務的超配推薦，考慮到對投資者的強大擔保和保護。

藍色航空的代表沒有回覆請求評論的消息。

藍色航空預計將在2025年第一季度完成協議，完成2029年和2030年債務換股的交易，執行官在與分析師的財報電話會議中表示。這被評級機構視為類似於違約的交易。

到期於2030年的第二擔保債務給投資者帶來了21%的年度損失——這是今年新興市場企業的彭博指數中最糟糕的表現。

新融資協議於十月簽署，允許最多5億美元的新高級擔保債務，以及每年增加1億美元現金流的“協作”努力，根據文件。如果實現這一目標，最多8億美元的現有債務將可以轉換為股票。

這一舉措伴隨着與租賃方和零部件供應商達成的關鍵協議，使藍色航空能夠以1億股新優先股的交換，減少30億雷亞爾的債務。

摩根大通將對2029年和2030年到期的第二擔保債券的推薦下調至中性，因為它們將被轉換為股票。在股票今年下跌70%之後，藍色航空的市值目前為16.7億雷亞爾，而債券的名義價值超過8億美元。

A Seaport Global，但是，正在將Azul的債務視為“有吸引力的機會”。他們的決定包括第二擔保債務，因為它們提供了“通過被低估的股票獲得的巨大優勢”，分析師Bevan Rosenbloom在給客户的報告中寫道。

執行風險

儘管如此，這筆交易仍然存在執行風險。

“我們只有在所有步驟完成後，才能真正看到這筆交易對Azul資本結構的影響，”穆迪評級的分析師Carolina Chimenti説。減少8億美元的債務將是解決資產負債表問題的一步。

Lucror Analytics的信用分析師Josseline Jenssen表示，她正在評估第一批擔保債券的更新——但僅在交換髮生後。她目前的建議是賣出。

“如果你現在購買會更便宜，但前提是你願意承擔風險，”她説。“最終，你將獲得這些債券的吸引人收益，並且由於公司提供的大額擔保，你的支付將得到保障。”