敍利亞驚喜——市場需要重新思考普京的“天才” - 彭博社

伊朗與地中海的聯繫就此斷絕。

攝影師：奧馬爾·薩納迪基/AP 要直接將約翰·奧瑟的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。

今天的要點：

• 敍利亞的 巴沙爾·阿薩德已經倒台。
• 立即的金融反應幾乎不可能，但長期的 假設 需要改變。
• 美國的就業增長為本月 再次降息 留下了空間。
• 並且：是時候紀念約翰·列儂，距離他的 暗殺 已經44年。

敍利亞的盲點

《迴歸的要點》今年關注了許多地緣政治風險。無論是加沙還是烏克蘭的衝突都沒有擾亂油市，或阻止美國股市的持續上漲。現任政府在全球範圍內被踢出或至少受到嚴重衝擊（如印度），但對資本市場或經濟的影響微乎其微。

在任何時候，我或任何提供研究的投資策略師都沒有花時間考慮韓國政府可能宣佈戒嚴，或敍利亞獨裁者巴沙爾·阿薩德可能被迫下台的風險。然而，這兩件事在過去一週都發生了。為了説明敍利亞反叛者的震撼勝利是多麼出乎意料，這是過去五年中所有來源在彭博終端上提到敍利亞的每週報道數量：

突如其來的打擊

對敍利亞的新聞關注在上週之前一直很少

來源：彭博新聞趨勢

表格中的最後一欄涵蓋了截至週五的一週。本週的故事數量將大大增加。但底線依然明確：在激烈的地緣政治猜測中，沒有人考慮敍利亞。

彭博社觀點阿薩德的倒台顯示俄羅斯、伊朗和哈馬斯做了一個錯誤的賭注BP的董事長需要將公司出售工黨因勸阻養老金儲蓄而嚴重失誤什麼歐元危機？投資者需求推動債務銷售創紀錄這對金融市場有多大影響？幾乎可以肯定沒有。敍利亞是一個不生產石油的賤民國家。它在經濟上微不足道。就像上週來自韓國的震驚一樣，它不太可能對任何重要市場產生明顯影響。儘管阿薩德的政府是世界上最令人厭惡的之一，幾乎沒有人會為他恥辱地逃往俄羅斯而流淚，但2011年穆阿邁爾·卡扎菲在利比亞的倒台是一個有啓發性的例子。這個同樣令人厭惡的人物被混亂和失敗國家的墮落所取代。敍利亞是否能避免這樣的命運尚不清楚。

倒台之後。攝影師：奧馬爾·哈吉·卡杜爾/法新社/蓋蒂但雖然大地緣政治事件在短期內很少產生重大影響，但它們可以在更長的時間內深刻改變世界，並且可能是更大變革的症狀。我認為這對於韓國的政治混亂以及法國、德國和日本的動盪都是正確的，在這些地方，規劃一個美國支持不再可以保證的未來的需求大大增加了緊張局勢。阿薩德的倒台可能揭示了伊朗，特別是俄羅斯的實力。

弗拉基米爾·普京在西方的聲譽從未如此強大。他被視為某種邪惡的操控者，輕鬆掌控着世界其他地方，剛剛在美國特朗普的迴歸中贏得了一場巨大的勝利。這種看法可能有些過頭。金融洞察公司的彼得·阿特沃特將雜誌封面作為反向指標。當一本雜誌向世界展示一個重大趨勢時，通常意味着這個趨勢已經變得不可忽視，並且已經走到了盡頭。他提供了上個月法國雜誌《觀點》的封面。標題可以翻譯為：“誰還能阻止他？”：

敍利亞反叛者可能已經回答了這個問題。阿薩德依賴於俄羅斯的支持，而一個雜牌民兵如此輕易地推翻他的政權，表明這種支持已經不再足夠。在經歷了近三年的消耗戰後，俄羅斯無法幫助其所有的客户國。在前蘇聯國家格魯吉亞的示威活動中，人們似乎像之前的烏克蘭人一樣，決心與歐盟建立更緊密的聯繫，這也是普京弱點的另一個跡象。

然後是俄羅斯經濟。西方對俄羅斯的許多悲觀情緒源於其最初成功抵禦烏克蘭入侵後製裁帶來的嚴重影響。但通貨膨脹再次上升，官方數據顯示超過8%，中央銀行的政策利率為21%，甚至高於2022年初的任何水平：

俄羅斯輪盤

俄羅斯的通貨膨脹鬥爭與世界其他地方截然不同

來源：彭博社

由於政府在大規模擴張以資助戰爭，控制通貨膨脹的壓力必然會很大。但上個月美國對50家俄羅斯銀行實施制裁的決定，以俄羅斯天然氣工業銀行為首，引發了盧布的拋售，接近三年來與歐元相比的最糟糕水平。在中央銀行宣佈停止購買外匯後，盧布有所回升，同時普京放寬了所有天然氣購買必須通過俄羅斯天然氣工業銀行的要求，但歐盟領導人仍然對美國更加寬鬆感到焦慮。在盧布如此疲軟的情況下，俄羅斯利率的上行壓力將持續：

這對烏克蘭和平協議的機會意味着什麼，顯然是特朗普的優先事項？Signum的安德魯·比肖堅持預測俄羅斯不會急於達成停火協議，但承認“我們對‘沒有停火’的預期被證明是錯誤的最可能方式是，如果俄羅斯的內部經濟、軍事和政治韌性低於通常的認知。”這可能正是現在正在發生的事情。Academy Securities的彼得·奇爾補充説，在與歐洲防務專家討論後，他發現歐洲“比美國似乎更害怕給予普京任何東西。”這是因為：“直接推斷是，給予普京任何東西將導致他很快回來，要求更多。”

七月的一切似乎都在掌控之中。攝影師：瓦列裏·沙裏富林/Sputnik/法新社/蓋蒂圖片社與此同時，另一個讓西方擔憂的國家伊朗，在敍利亞的聲譽也遭受了打擊。今年，它已經允許以色列在伊朗領土深處進行打擊，並目睹其代理人真主黨在黎巴嫩遭受嚴重失敗，而哈馬斯在加沙也遭受困境。失去敍利亞使伊朗的戰略支離破碎。它現在失去了與地中海的聯繫。BCA研究公司的馬爾科·帕皮奇表示，可能會出現一個“更加被逼入絕境……和驚慌失措的德黑蘭”：

我們可能會看到一個更加激進的伊朗和一個更加深思熟慮和謹慎的俄羅斯。莫斯科是自找麻煩，優先考慮在頓涅茨克的無關領土，這些領土實際上毫無意義。與此同時，芬蘭（距離摩爾曼斯克和聖彼得堡僅一步之遙）已經加入北約，格魯吉亞正在經歷顏色革命，敍利亞已經淪陷。為普京慢慢鼓掌。

這可能會以多種方式發展，其中一些是積極的。但過去一週的關鍵教訓是要檢查假設。正如帕皮奇所説，普京並不是國際象棋大師，開始看起來像是在下跳棋。是時候質疑我們認為我們知道的關於他的事情了。

失業率下降，通貨膨脹待解決

在聯邦公開市場委員會今年最後一次會議的路上，另一個不意外的消息：11月的非農就業人數幾乎與預期完全一致。上個月由於勞工罷工和兩場颶風襲擊美國東南部，幾乎沒有新增就業人數，為大幅反彈奠定了基礎。儘管對約36,000個職位進行了向上修正，10月仍然是疫情以來最弱的月份。對於11月，非農就業人數增加了227,000，略高於彭博社調查的經濟學家共識預估的220,000。

小驚喜

工資增長略高於預期

來源：彭博社

增長主要來自休閒和酒店、醫療保健和教育等服務行業，並受到建築和製造業反彈的推動，這些行業可能受到 颶風和 勞工動盪的影響。平滑過去兩個月的波動，過去三個月平均增長173,000個職位，與今年早些時候通常看到的強勁200,000以上的數字相比顯得微不足道。這是否足以表明惡化的跡象？並不完全。

格倫梅德的傑森·普ride表示，失業率略微上升至4.2%指向正常化。失業率在低4%範圍內大致與自然失業率一致——即在良好運作的經濟中，由於摩擦性和結構性因素而持續存在的失業基線水平。“低於4%的失業率在長期內是不可持續的，”普ride説。“但低至中4%的範圍可能是失業在穩態、晚期擴張中維持一段時間的水平。”

投資者並未忽視勞動市場惡化與正常化之間的微妙界限。11月供應管理協會的服務活動指數增長低於預期，表明經濟最大部分正在失去動力。隨着工資數據的公佈，對美聯儲政策決策敏感的美國國債上漲。這是因為美聯儲本月的降息，而不是暫停，現在被認為是最可能的結果。密歇根大學的後續消費者信心數據表明通脹預期上升，僅稍微抑制了降息情緒：

最後的歡呼

國債的反彈暗示美聯儲將進一步放鬆政策

來源：彭博社

對12月降息的樂觀情緒在彭博社的全球利率概率功能中顯現，該功能從期貨和掉期價格中推導出隱含的政策利率概率。下圖顯示下次會議上降息25個基點的機會從前一天的約70%上升至85%：

前景中的一次降息

失業數據讓交易員相信今年最後一次聯邦基金利率的降息

來源：彭博社全球利率概率

隨着市場對12月18日降息的押注增加，摩根大通新興市場貨幣指數略有上升，因為美國的低利率最終將促使投資者尋求其他地方的更高回報：

小勝利

對即將降息的樂觀情緒有助於新興市場貨幣

來源：彭博社

儘管如此，考慮到本週即將發佈的11月通脹報告，額外的放鬆政策仍然不被視為必然。明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡里表示，決定高度依賴於週三的消費者價格指數（CPI）數據。如果價格意外上漲，確認新興的粘性服務通脹趨勢，那麼就有可能出現拋售。布蘭迪懷恩全球的傑克·麥金泰爾表示，11月的就業數據符合預期，這解釋了為什麼2025年美聯儲預期沒有顯著重新定價：

這使他們可以在本月放鬆，但下週的CPI發佈可能會改變這一結果。我們認為美聯儲將轉向更耐心的語氣（慢而穩），因為在進入2025年時，他們沒有壓力去增加貨幣放鬆的規模。美聯儲的終端利率將與他們達到這一目標的路徑同樣重要。

除了這次會議，最大的感知風險是經濟過熱（這可能會因新政府的擴張主義政策而加劇）。經濟在第三季度增長了2.8%。如果達到亞特蘭大聯邦儲備銀行估計的3.3%，將超過國會預算辦公室預測的2%的長期GDP增長。在這個前提下，阿波羅的托爾斯滕·斯洛克看到美聯儲收緊政策的潛力。正如1990年代中期，美聯儲可能會在一段時間內缺乏明確的方向。

**—**理查德·阿比

生存技巧

事後的守夜：‘1940-永遠’攝影師：加里·格爾紹夫/蓋蒂圖片社自約翰·列儂在紐約被槍殺以來已經過去了44年。那場無意義的悲劇至少提供了一個藉口，讓我們再次聆聽他的音樂。所以觀看《現在與然後》，去年用AI最後一次復活他的輝煌作品，《生活中的一天》，《明天永不知曉》，《心靈遊戲》，和《嫉妒的傢伙》。他在有限的時間裏做了很多事情。祝大家有個美好的一週。

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