新加坡謹慎的財富基金GIC在私募市場上承擔更多風險 - 彭博社

限制。

攝影師：Juliana Tan 為彭博市場在薩姆·班克曼-弗裏德於2019年創辦FTX加密貨幣交易所後，他的公司花費了無數時間試圖吸引新加坡主權財富基金GIC Pte Ltd.。根據知情人士的説法，FTX通過權力中介進行幕後工作，並試圖從其他投資者那裏獲得介紹，GIC有四次機會進行投資。

儘管著名的風險投資公司如紅杉資本，以及龐大的安大略教師退休金計劃和新加坡國有投資者淡馬錫控股有限公司，最終支持了這個引人注目的初創公司，但GIC決定自己做功課。其一位新加坡分析師注意到FTX的資金似乎通過一個名為阿拉梅達研究的獨立實體流動。經過多次警示後，一位GIC高管發出了一封措辭強烈的信件，稱其為欺詐和一個騙子的作品，兩位知情人士表示。支票本在FTX的戲劇性崩潰之前就已關閉。（GIC拒絕就FTX發表評論。）

新加坡的財富基金轉向私募市場

GIC投資組合，按資產類別

來源：GIC年度報告

注：數據為截至3月的財政年度

這種謹慎是GIC的典型特徵，這是一家在金融圈外鮮為人知的財富基金。它通過謹慎管理世界上最富有國家之一的儲備，悄然積累了近一萬億美元的資產。如今，隨着其紐約辦公室迎來40週年，GIC正處於一個可能比以往任何時候都更能考驗其決心的十字路口。在經歷了多年的投資於中國的興衰後，該公司正在加大對美國交易的投入。儘管自疫情以來辦公樓空置率一直居高不下，GIC已經擁有數十億美元的商業房地產。投資包括位於曼哈頓的前時代華納大樓，現在被稱為德意志銀行中心，以及科爾蓋特-棕欖公司作為租户的300公園大道。

更重要的是，GIC可能通過增加對私募股權的投資而承擔更大的風險，正當該資產類別的回報——以及基金本身——正在下降。私募股權正面臨其最嚴重的下滑之一，因為高借貸成本侵蝕了回報，管理者在退出投資方面苦苦掙扎。在所謂的二級市場（投資者試圖將其股份出售給其他基金，有時是因為他們預期會有更多的下跌）中，GIC已成為主要買家。僅在2023年，它就收購了50個基金中超過500家基礎公司的權益。

在首席執行官林超傑的推動下，這一戰略轉變使GIC成為私募市場中最強大的力量之一。它的雄厚資金可以成就或破壞交易和基金。“隨着時間的推移，你積累了你的聲譽，也許還有你的影響力，一步一步地，”54歲的林説。“我們希望在接下來的40年裏做到這一點，成為一個積極的力量，成為大資本的提供者，並且在許多不同的情況下——無論是好時光還是壞時光——始終在場。這就是目標。”

在《彭博市場》12月/1月期刊中刊登*彭博市場。*插圖：Carolina Moscoso為彭博市場提供直接進入私募股權與通過基金投資相比可以降低成本，但如果沒有考慮激勵和風險，可能會導致類似的問題，法國經濟學家、牛津大學賽德商學院講師Ludovic Phalippou説。“GIC可能是直接進入和私募股權領域中最極端的之一，”Phalippou説，他是私募股權行業的常見批評者。“他們可能非常謹慎地對待風險，但我們不知道他們所有交易的完整清單，它的多樣性、基礎槓桿等。”

中東的同行因收購英國足球隊而頻頻登上頭條，但新加坡的旗艦基金往往隱藏其牌面。儘管這些信息在其他地方是公開的，但其新聞稿中有時缺少交易細節。它不透露年度投資表現，而是選擇提供5到20年的滾動回報。其管理資產的總價值是國家機密，儘管研究公司Global SWF LLC將其估計為8470億美元。

世界上最大的主權財富基金大多位於阿布扎比、沙特阿拉伯和挪威，受益於石油和天然氣的財富。GIC成立於1981年，當時借用了辦公設備。那時，這個作為製造和工業中心而繁榮的城市國家需要在與更大鄰國的競爭中轉型其經濟。因此，新加坡加大了金融服務業的發展，並擴建了機場，以創建一個區域中心，同時將數十億美元的外匯儲備交給GIC進行海外投資。

隨着新加坡變得更加富裕，GIC的資金因投資收益和政府的現金注入而不斷增加。根據主權財富基金研究所的數據，這個只有600萬人口的國家現在擁有第七大主權基金。政府將其儲備（其中大部分由GIC管理）作為應急基金，在全球金融危機和新冠疫情期間動用。GIC、淡馬錫和新加坡中央銀行的投資收益還為國家預算的約五分之一提供資金。在過去五年中，GIC的員工人數增長了超過50%，達到2300人，幾乎一半的員工來自新加坡以外的國家。

GIC 已成為世界上最重要的交易商之一。以陷入困境的房地產行業為例。儘管房地產僅佔 GIC 投資組合的 13%，但貿易出版物 PERE 在 2024 年將其評選為全球最大的私人房地產機構投資者。MSCI Inc. 的數據顯示，在過去十年中，它是按美元金額和交易數量計算的最具收購性的主權財富基金，購買的房地產是其最近的同行卡塔爾投資局的三倍。

GIC 投資的一個例子：以 260 億美元收購希爾頓全球控股公司。它常被譽為有史以來最盈利的槓桿收購之一，但在全球金融危機期間幾乎滑向災難。大多數原始投資者被説服堅持下去，但 GIC 更進一步，購買了轉換為優先股的債務，並從最終的重組中受益。

“GIC 在希爾頓的投資真是一次不可思議的成功，”黑石集團總裁 Jon Gray 説，他是這筆交易的設計者。“這個小島嶼擁有小人口，以非常有紀律、有條理的方式建立了這個全球投資巨頭，這真是一個驚人的成功故事，”Gray 説，他的公司管理着超過 1 萬億美元。“他們的知名度與他們的規模和影響力相比？確實存在很大的差距。”

Lim.攝影師：Juliana Tan 為彭博市場拍攝儘管進行了所有交易，GIC 的長期投資表現卻在逐漸下降。按通貨膨脹調整後的基礎上，截至 2024 年 3 月的 20 年年化收益率降至四年來的低點 3.9%。阿布扎比的 ADIA、挪威的 Norges Bank Investment Management 和沙特阿拉伯的 PIF 都報告了更優越的近期業績。在未調整通貨膨脹的情況下，全球最大的主權基金 Norges Bank 在截至 2024 年 6 月的五年中實現了近 8% 的年回報；而 GIC 在同一名義基礎上的最近五年期為 4.4%（儘管在不同的時間框架和貨幣中）。

可以肯定的是，GIC的風險低於其同行。其股票持有與固定收益和現金的比例大約為60-40，甚至低於其內部的65-35基準，這代表了新加坡政府願意接受的風險水平。例如，挪威銀行的股票比例約為70%。GIC的年度報告稱“謹慎”是其核心價值之一。

儘管如此，GIC的規模和較低的回報給基金帶來了壓力，迫使其在全球尋找能夠產生實質性影響的重大投資。十月份，它與私募股權公司TPG合作以67億歐元（71億美元）的價格從Partners Group收購德國能源計量公司Techem。幾小時後，它宣佈與Equinix Inc.和加拿大養老基金投資委員會共同投資150億美元，擴展美國的數據中心。

“如果你看看直接投資業務，通常來説，它專注於更大的支出，”GIC美洲區負責人Eric Wilmes説，強調了2023年與Blue Owl Capital Inc.的Oak Street共同主導的140億美元私有化交易，涉及房地產融資公司Store Capital Corp。“我認為我們還沒有看到我們能夠寫出的最大支出的限制。”Wilmes估計，私募市場佔全球投資組合的35%到40%，並且正在上升。在這種推動下，美國的員工人數在三年內增長了30%，達到了近360人。

這些交易中的許多建立在數十年的關係基礎上，得益於充足的資本。企業巨頭、家族辦公室以及華爾街的一些大牌都將其成功的一部分歸功於GIC。全球最大的對沖基金之一Bridgewater Associates LP的創始人Ray Dalio長期以來一直注意到GIC的早期支持。這是他與新加坡關係密切的一個關鍵原因：這位億萬富翁擁有永久居留權，在那裏建立了Dalio市場原則項目，並開設了家族辦公室。他甚至將他的OceanXplorer船停靠在這個城市國家的碼頭。

“當週傑開始時，他是一名分析師，我們算是一起成長的。我們可以完成彼此的句子，”達里奧在九月的米爾肯亞洲峯會上説，指的是這位在GIC工作超過30年的首席執行官。

GIC還成功地與競爭的美國企業保持了微妙的關係。即使在2009年它在維持希爾頓連鎖酒店生存方面發揮了重要作用時，它也在支持一個直接的競爭對手——由芝加哥億萬富翁普利茲克家族控制的凱悦酒店公司。有些人可能會將其視為敵對，但普利茲克私人資本主席託尼·普利茲克表示，這從來不是他們的看法。相反，這個家族及其商業帝國一直在擁抱GIC。

“當你有一羣人可以進行非常直接的對話，可以非常直截了當並且能夠妥善盡職調查時，”他説，“誰不想把他們作為合作伙伴呢？”

普利茲克家族是GIC正在尋求新機會的眾多家族投資公司之一。去年秋天，它在紐約的Le Jardinier餐廳頂層的Sereine舉辦了首次家庭連接活動，邀請了家族辦公室的負責人和繼承人。在葡萄酒和時令法式美食的陪伴下，GIC的員工在桌子上戰略性地進行推介，作為合作伙伴，期間還包括集團首席投資官傑弗裏·賈恩蘇巴基的講話。今年早些時候，公司再次舉辦了類似活動，這次是在倫敦的一間高檔餐廳。

林在他的辦公室裏俯瞰新加坡天際線。攝影師：Juliana Tan 為彭博市場GIC 曾經犯過錯誤。該公司在2023年縮減了一個核心量化部門，即系統投資集團，該部門於2016年在紐約和新加坡成立，並遭受了損失。（Lim表示，這部分努力曾是實驗性的。）其在英國的房地產投資組合也受到審查，因為幾項重大開發項目以大幅折扣出售。

與此同時，中國不再是交易和超額回報的巨大推動力。當中國政府在過去幾年對在線教育、遊戲和房地產進行打壓時，市場下滑，許多外國投資者開始撤資。GIC 的態度比許多人更為樂觀，期待尚未到來的反彈。截至2024年3月，其在亞洲的投資比例已降至十多年來的最低水平，因為該地區的回報落後於美國。

就像新加坡政府一樣，GIC 將自己視為金融世界中的中立參與者，支持在中國、迪拜、倫敦和舊金山的交易。隨着西方跨國公司為可能迫使它們撤出中國的地緣政治風暴做準備，這家主權財富基金正在加大力度，公開表示可能收購它們。“在我們認為有良好回報和前景的領域，我們會加倍投資，而我們在美國的許多策略將屬於這一類別，”Lim説。“但在我們覺得世界已經改變或行業動態不同的領域，我們可能會調整。”—與Marion Halftermeyer合作

Ramli 在彭博社新加坡辦公室報道投資。