好時收購億滋的風險是值得的 - 彭博社

一個美味的交易？

攝影師：UCG/環球圖片集團編輯收購好時公司將標誌着糖果交易的巔峯。這也將是該行業最具挑戰性的收購之一。對於有意的求婚者蒙德利茲國際公司來説，尷尬失敗的風險是值得冒的。

蒙德利茲正在探索出價，並已進行初步接觸，彭博新聞報道週一。儘管好時拒絕了蒙德利茲的進攻，但你可以看到重新考慮這個想法的誘惑在2016年。

合併將使地理上互補的業務結合在一起，好時將為蒙德利茲在利潤豐厚的美國市場提供更大的存在。合併帶來的成本節約應該是巨大的，尤其是在國內：這對可以消除重複的分銷和營銷職能，並通過更大的採購能力降低採購成本。

改進的空間

好時的美國市場聚焦有助於其盈利能力

來源：彭博

注：營業利潤率，2023年全年。

考慮到糖果業務面臨的挑戰，這些效率將特別有價值。消費者習慣正在改變。所謂的GLP-1食慾抑制劑的興起，包括用於糖尿病的Ozempic和用於減肥的Wegovy，正在幫助人們管理他們的渴望。購物者在關注他們的支出，而雜貨店的便宜自有品牌已經侵蝕了品牌市場。商品價格通脹——特別是可可等原料——進一步給利潤率施加了壓力。

彭博社觀點大學橄欖球的新季後賽已經是個失敗者梅西百貨有新的活動家，帶着老舊的想法民主黨有一種電動方式來重新品牌氣候行動在美國的幫助下，敍利亞的未來將更加光明這樣的逆風解釋了為什麼瑪氏公司最近 同意收購 普林格斯製造商Kellanova，該公司是在2023年凱洛格公司剝離其北美穀物業務時成立的。

更高效率帶來的價值為蒙德利茲考慮需要慷慨的報價提供了理由。巴克萊公司的分析師建議每股240美元可能是必要的——這相當於週五在其求購者的興趣公開之前，哈希公司的股價的37%的溢價。這樣的提議將哈希的股權估值為490億美元。考慮到假定的淨債務，總成本將約為540億美元。

團結一致？

哈希投資者在過去五年中的表現與蒙德利茲相當

來源：彭博社

注意：百分比價格變化。

蒙德利茲為這筆支出能得到什麼？從財務角度來看，分析師預計到2026年將產生25億美元的年營業利潤的業務。再加上成本節約：在消費者交易中，減少的費用約佔收購目標年收入的10%是可以實現的，這意味着每年可能獲得約11億美元的收益。投資回報率起初不會那麼高，但也足夠好。畢竟，蒙德利茲將獲得這個行業中最大的獎品。

障礙有三方面，其中兩個涉及一個“T”字：反壟斷、好時信託，以及賓夕法尼亞州，那裏是好時的總部所在地，並且公司擁有一支重要的勞動力。

彭博情報的詹妮弗·巴塔舒斯指出，結合兩家公司將控制全球糖果市場超過16%。人們普遍預計，在唐納德·特朗普總統任期內，合併控制將更加寬鬆。各個行業和公司的情況如何仍有待觀察，但今天的蒙德利茲顯然比八年前更有機會贏得反壟斷者的信任。

至於好時信託，它通過超級投票股票控制公司。沒有它的同意就無法達成交易。信託需要被説服，相信好時的未來在一個更大的跨國公司中得到更好的保障，而不是繼續獨立。很難從外部瞭解什麼樣的交易結構——無論是現金、股票還是兩者結合——或什麼樣的治理安排可能是可接受的。與2016年相比，今天行業面臨的挑戰至少可能開啓一場對話，或許能夠演變為談判。

正如巴克萊的分析師指出的，信託可能有理由參與，如果它認為GLP-1的興起、健康和保健趨勢以及更高的可可價格是需要通過交易解決的結構性威脅。或者它可能認為好時需要通過合併來獲得規模，以便與擴大的瑪氏競爭。總部的位置和新公司的名稱將像上次一樣懸而未決。

最後，根據當地章程，賓夕法尼亞州檢察長辦公室可以介入以阻礙交易。其含義是蒙德利茲必須做出承諾，以保護該州的就業。這可能反過來降低交易實現的節省——或者將責任幾乎完全放在蒙德利茲自身的運營上。鑑於這是一個高度協同的組合，蒙德利茲應該有很多選擇。

這是一個引人注目但困難的組合，在2016年。今天，這似乎更加合乎邏輯，而困難似乎略有減少。蒙德利茲可能看起來像是在對着風車發起攻擊，沉浸在一場過度的糖分狂歡中。但實際上，它的興趣是有道理的，嘗試——甚至再次失敗——幾乎沒有什麼壞處。

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