韓國最強大的家族為下一次反抗做好準備 - 彭博社

韓國鋅業公司的標誌，位於韓國首爾的公司總部，時間是2024年11月19日，星期二。

攝影師：Jean Chung/Bloomberg不要錯過任何一集。今天關注 《大視野亞洲播客》。

## 大視野亞洲

韓國鋅業的控制權爭奪戰

17:19

韓國的家族企業集團——或稱財閥——一直是經濟增長的重要推動力，因此，它們在很大程度上被視為不可觸碰——直到現在。在國家陷入政治動盪之際，財閥正面臨挑戰，風險可能從未如此之高。

在今天的《大視野亞洲播客》中，Rebecca Choong Wilkins與彭博社記者Youkyung Lee討論了對全球最大的精煉金屬生產商之一韓國鋅業的意外收購要約如何在財閥界引發寒意。

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這是對話的輕微編輯稿：

Rebecca Choong Wilkins: 幾十年來，韓國的經濟一直被三星、SK和現代汽車等財團主導。這些商業集團由一些國家最富有的家庭經營和控制。它們在韓語中有一個特定的名稱——財閥。

Youkyung Lee: 我們稱它們為財閥或財閥家族。因此，它可以指商業集團或這個商業集團背後的家庭。

Choong Wilkins: 彭博社記者Youkyung Lee在首爾報道韓國的股市。

Lee: 財閥在韓國經濟中佔據了非常重要的地位。根據一個估計，如果將五大財閥的所有營業額相加，幾乎相當於2022年韓國國內生產總值的一半。

Choong Wilkins: Youkyung表示，財閥對韓國GDP的巨大貢獻反過來賦予了它們無可爭議的權力。儘管長期以來一直受到批評，認為財閥的交易不公平地使創始家庭受益，而以其他股東為代價。但最近，這種權力正在受到動搖。今年九月，針對韓國鋅——礦業中最大的財閥之一的控制權展開了一場激烈的收購戰。

Paul Allen: 在我們關注的股票中，韓國鋅的股價創下了紀錄。這是在MBK發起收購韓國鋅的要約之後……

Choong Wilkins: 這傢俬募股權公司 – MBK Partners，得到了韓國鋅最大投資者的支持，試圖從其創始家族之一手中奪取對財閥的控制權。經營韓國鋅的財閥家族以回購股份作出回應，最終監管機構也介入了此事。Youkyung表示，這一案件在全國範圍內引發了震動。

Lee: 我已經報道韓國股市超過10年，這是我們第一次看到個人散户投資者施加如此大的政治力量，我們在韓國鋅的案例中看到他們的憤怒如何轉化為監管機構的干預。

Choong Wilkins: 在上週韓國發生的事件之後，限制財閥的努力的風險可能比以往任何時候都要高。12月3日，尹錫悦總統突然宣佈實施戒嚴法，幾個小時後又撤回了該法令。這一舉動使國家陷入政治危機，並令投資者感到恐慌。

Lee: 自戒嚴法宣佈以來，政策制定者面臨更大的壓力，確保全球資金管理者和投資者願意將資金投入韓國股市，他們必須向全球投資者展示這一點。

Choong Wilkins: 歡迎收聽彭博新聞的《大視野亞洲》。我是Rebecca Choong Wilkins。每週，我們帶您深入瞭解世界上最大和最強大的經濟體，以及推動這個不斷變化的地區的市場、巨頭和企業。今天的節目：與強大的財閥作鬥爭。關於韓國鋅的激烈權力鬥爭如何團結散户投資者，並動搖韓國最富有的家庭。這對韓國1.6萬億美元的股市意味着什麼？

Choong Wilkins: 對韓國鋅的收購提議是在一個星期五宣佈的——恰好是在一個叫做中秋節的大假期之前——韓國的感恩節。Youkyung説那天，人們已經進入了假期的心情——準備在下班後旅行和與家人團聚。但就在韓國股市開盤交易前的20分鐘——

Lee: 突然出現了一個由一家名為MBK Partners的私募股權公司提出的收購要約。MBK Partners所做的是與韓國鋅的最大投資者合作，發起了一項收購要約，旨在購買韓國鋅的控股權。

Choong Wilkins: Youkyung，告訴我們更多關於韓國鋅的事情。

Lee: 當然。首先，韓國鋅在韓國以外並不太為人所知，但它是世界上最大的精煉金屬生產商之一。它生產鋅，這對全球能源轉型至關重要。它是由兩户逃離北朝鮮的家庭創立的。這兩位創始人的當前一代家庭已經逐漸疏遠。現在這家公司由兩位創始人的孫子崔允範先生管理。

Choong Wilkins: 發起收購嘗試的MBK Partners是一家由億萬富翁交易員金秉周經營的私募股權公司——他被稱為“亞洲私募股權之父”。

Lee: MBK是由這位出生於韓國並在美國受教育的前高盛銀行家創立的。他曾寫過一本有趣的小説，講述一位年輕銀行家發現自己捲入韓國最富有家庭的交易中。現在，MBK發起了一場收購戰，聲稱希望改善韓國鋅的公司治理。

Choong Wilkins: 所以看起來他正在過着自己的虛構生活。

Lee:（笑）是的，我想你可以這麼説。

Choong Wilkins: MBK Partners與Young Poong合作發起了收購要約——Young Poong由張家族控制——這是韓國鋅的另一個創始家族。在收購要約之前，Young Poong已經是韓國鋅的最大股東，持有25.4%的股份。但即便如此，Young Poong表示在公司運營方面幾乎沒有發言權。相反，韓國鋅由崔家族控制和管理——儘管首席執行官崔允範的持股不到2%。但是有京表示，這種管理方式在韓國的許多財閥公司中是典型的。

**Lee:**許多這些財閥公司都是上市公司，因此上市公司的所有者實際上是股東。但在韓國，我們常常稱財閥家族為這些上市公司的所有者，即使財閥家族在公司中的持股不到10%或20%。

Choong Wilkins: MBK Partners表示，這種讓財閥擁有最終決定權的管理結構——即使他們並不擁有公司的大部分股份——是他們與Young Poong一起發起收購要約的主要原因之一。

Lee: MBK的論點是，董事會成員或管理層並沒有太多獨立性，因為崔先生儘管在韓國鋅持有少數股份，但基本上決定了誰被任命為韓國鋅的董事會成員。因此，MBK表示他們想要解決的就是這一點。現在，韓國鋅否認了MBK的所有這些論點。

Choong Wilkins: 當競標啓動時，韓國鋅的股價飆升了多達24%——創下歷史新高。首席執行官崔在一份聲明中回應，稱MBK Partners是“掠奪性的企業掠奪者”。他很快以股票回購的方式反擊，旨在維護對公司的控制權。

Lee: 接下來一個月發生的事情是，我們看到了一系列對這一收購要約的反要約，以及另一份對收購要約的反要約，雙方都沒有試圖讓步。

Choong Wilkins: 那麼投資者對此有何反應？

Lee: 這是一個轉折點，我感覺公眾情緒開始對崔先生有些不滿。當崔先生一方決定出售公司新股以為公司籌集資金時。在宣佈股票出售的那一天，韓國鋅的股價暴跌，可能對當天的其他股東造成了影響。

Choong Wilkins: 韓國鋅的股價當天暴跌了多達30%，市值蒸發了約70億美元。投資者對股票出售提案感到不滿，因為所提供的價格與市場價格相比大幅折扣，他們認為這是一種維護崔的控制權的舉動。尤京表示，崔的決定不僅讓韓國鋅的投資者感到憤怒，也觸動了其他韓國投資者的神經。

Lee: 我記得在宣佈這一決定的那一天，許多關注這場收購戰的個人散户投資者都在説：“這就是我們不投資韓國市場的原因。這就是我們不投資財閥的原因，因為，看看，一家公司的董事長為了維護自己的管理控制權，正在以犧牲韓國鋅其他股東的利益為代價出售新股。”

Choong Wilkins: 這次股票出售甚至促使監管機構介入。國家金融監管機構啓動了調查，以調查韓國鋅的董事會是否故意誤導投資者關於回購的情況。兩週後，面對日益增加的公眾審查，韓國鋅撤回了股票出售，崔承諾辭去董事會主席職務。隨着收購戰的繼續，他仍然擔任首席執行官。在上個月與彭博社的採訪中，崔承認這次股票出售是一個錯誤：

崔允範： 我們誤讀了市場。這也許是一個聰明的舉動，但絕對不是最明智的舉動。這是我們的一次戰術錯誤。我們確實是本末倒置了。

Choong Wilkins: 在一份聲明中，韓國鋅表示，採取的所有措施旨在保護國家重要的鋅產業，並提高所有股東的企業價值。MBK Partners表示，崔在韓國鋅的單方面決策嚴重損害了其企業價值和股東利益。至於誰將贏得控制韓國鋅的戰鬥，我們可能在明年初會有更多的瞭解。根據目前的情況，MBK和永豐持有韓國鋅不到40%的股份。崔的股份，包括他的盟友的股份，大約為35%。休息後：韓國鋅的激烈鬥爭對財閥改變的壓力有什麼啓示。如果這些努力成功，對更廣泛的經濟意味着什麼——如果不成功又會怎樣？

Choong Wilkins: 韓國的財閥，或家族經營的企業集團，被視為推動國家快速經濟增長的主要動力之一。在1953年朝鮮戰爭結束後，財閥推動韓國成為亞洲第四大經濟體。如今，韓國公平貿易委員會表示，國內有超過80個財閥。但在戰爭結束70多年後，一些投資者認為財閥已成為韓國股市的負擔——被指責為所謂的“韓國折扣”。

李： 財閥家族從韓國成功故事的增長引擎變成了阻礙國家增長的因素。當你看到韓國股市的同行，如台灣或日本，他們一直在享受這些市場反彈，但現在財閥家族卻阻礙了韓國實現那種反彈。

鄭威爾金斯： 財閥因達成推動家族利益而非優先考慮股東價值的交易而受到批評。而使他們能夠這樣做的結構之一是數百家上市和私營公司的複雜交叉持股網絡。因此，普通投資者很難弄清楚到底是誰在管理這些公司。除此之外，控制財閥的家族實際上並不希望他們的股價上漲。

李： 因為股價越高，他們需要支付的遺產税就越多。而韓國的遺產税是世界上最高的之一。

鄭威爾金斯： 對這種“韓國折扣”和財閥角色的批評並不新鮮。但尤金表示，現在潮流轉變的原因之一是個人投資者的影響力日益增強。在新冠疫情期間，韓國的散户投資者數量翻了一番。他們現在佔市場成交量的約三分之二——在市場上是一股強大的力量，也是第一次在選舉中成為有影響力的聲音。這也是政府加入推動財閥改變的原因之一。

李: 現在，金融監管機構試圖做的是讓這些財閥公司提出計劃，以便向股東返還更多資金，並確保他們為普通股東而不是少數幾個創始家庭做正確的事情。因此，他們在未來幾年的角色和所做的事情，對韓國股市的走向將至關重要。

鄭威爾金斯: 更廣泛的改革正在進行中。金融監管機構正在審查規則，以便讓股東更容易獲得公平的合併條款，以及在購買和拆分公司時保護股東權利的變化。所以，尤京，監管機構所做的這些舉措，以及韓國鋅發生的事情，實際上都是對財閥的現實檢查，對嗎？

李: 沒錯。如果他們不遵守規則，將會有更多的公眾抵制和監管幹預。首爾的一位機構投資者告訴我，很多財閥應該從韓國鋅發生的事情中得到一個信息，那就是如果你不真正照顧好股東，你可能會遭遇外部攻擊或外部收購嘗試。因此，這裏的教訓是好好照顧你的股東，讓他們滿意。

鄭威爾金斯: 這些提議的變化正值國家經濟的關鍵時刻。上週，六小時的戒嚴和對韓國總統尹錫悦的彈劾投票失敗讓市場感到不安。韓國股市暴跌，韓元在週末事件後大幅下滑。

**李：**自從我們看到尹總統宣佈並隨後解除戒嚴令以來，我們每天都看到韓國的頂級金融和貨幣政策制定者在努力恢復對韓國經濟和市場的信心。因此，儘管在戒嚴後的前四個交易日中我們經歷了一些股市的疲軟，但我認為希望正在醖釀，韓國的政策制定者和立法者有更大的動力確保企業改革順利進行，股市找到其適當的價值。

本集由：Naomi Ng, Yang Yang, Jessica Beck 製作；編輯：Caitlin Kenney, Catherine Ngai；高級編輯：Elisabeth Ponsot。執行製作人：Nicole Beemsterboer；聲音設計/工程師：Alex Sugiura；事實核查員：Yang Yang。