成熟度在貨幣政策中很重要 - 彭博社

一個比喻性的成熟牆。

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### 特雷西正在考慮的事情

後疫情時代的一個重大故事是美國經濟在高利率面前出人意料的韌性。確實，破產數量確實有所上升，但我們遠未達到各種悲觀者所預測的災難水平。

許多公司能夠再融資他們的債務，因此所謂的即將到來的到期牆變得越來越大。但關鍵是，並不是很多公司真的在與之碰撞。這是令人驚訝的，因為高利率應該導致企業遭受痛苦。資本成本上升，導致投資減少以及其他類型的企業支出（如僱傭）的回撤，最終減少對價格的壓力。

但這並不是我們最近所看到的情況。通貨膨脹已經下降（11月CPI如預期般公佈，同比增長3.3%），但看起來更像是“完美的去通貨膨脹”，而不是源於某種巨大的企業回撤。（失業率為4.2%仍然接近數十年來的低點）。

進入一篇新的工作論文來自美聯儲，為貨幣政策如何通過企業渠道運作的想法增添了一些細微差別。簡而言之，作者喬阿希姆·容赫爾、馬蒂亞斯·邁爾、蒂莫·雷因爾特和伊莫·肖特發現，企業債務的組成（不僅僅是數量）對貨幣政策是重要的。

例如，面對更高的利率，公司往往會在支出上更加謹慎，尤其是在他們有大量債務在同一時間到期時：

“**我們實證分析的主要結果是，如果企業在衝擊時有更大比例的債務到期，那麼企業的投資對貨幣政策的反應會更強。**這一結果在統計上和經濟上都具有重要意義。**在一次典型的緊縮貨幣政策衝擊後，具有一個標準差更高到期債券比例的企業，其資本存量會經歷持續的額外減少，峯值在衝擊後八個季度達到0.2%。假設年投資與資本比率為10%，這對應於投資減少1%。**更高的到期債券比例還與信貸利差、債務、銷售和就業的放大反應相關。這些結果在控制企業之間的永久性差異以及各種時間變化的企業特徵（如規模、年齡、槓桿和流動性）時依然穩健。”

來源：美聯儲工作論文來源：美聯儲工作論文 這在直觀上是有道理的，但看到這樣的量化結果還是很不錯。如果你是一家面臨大量即將到期債務的公司，而利率突然上升，你可能會優先考慮展期這些債務，而不是在投資上花錢。（此外，資本投資的成本剛剛上升）。

因此，公司對緊縮（或寬鬆）貨幣政策的各自體驗在很大程度上取決於他們各自的到期債務牆有多“迫在眉睫”。這種細微差別有助於解釋為什麼更高的利率影響並沒有均勻地體現在各個公司上。正如 Schott 所説：瞭解“各公司之間的差異對於理解哪些公司最受貨幣政策影響是重要的。”

顯然，這對貨幣政策制定者也很重要。他們在評估利率變化的全面影響時，可能需要考慮到期債務牆的形狀，而不僅僅是其整體規模——以及這些變化需要多長時間才能傳導到實際經濟中。這裏一個有趣的細節是，隨着越來越多的公司借款以私募信貸的形式出現，掌握企業債務的形狀可能變得更加困難。

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