儘管通脹即將來臨，美國股票市場依然充滿熱情 - 彭博社

一名司機在美國密歇根州底特律的BP加油站為他們的車輛加油。11月份，食品和油價加速上漲，進一步加劇了美國經濟其他地方已經高企的通貨膨脹。

攝影師：艾米莉·埃爾科寧/彭博社在消費者價格通脹數據公佈後，KPMG首席經濟學家黛安·斯旺克 表示美聯儲現在正在與通貨膨脹進行“打地鼠”遊戲。她對此感到擔憂是有道理的。儘管頭條數字可能讓人鬆了一口氣，正好與預期一致，較去年同期為2.8%。但這仍然遠高於美聯儲2%的目標。如果排除食品和能源價格，關注潛在趨勢，情況看起來更糟。這個指標在11月份為3.3%。特朗普下個月上任後，關税和驅逐計劃可能會推高這一水平。

這對經濟和風險資產都是壞消息。然而，市場情緒卻是狂熱的。德意志銀行的吉姆·裏德甚至發佈了一張圖表，顯示美國人對股市收益的預期與他們對自己收入的預期之間的脱節。

裏德表示：“美國消費者從未對未來12個月股市收益感到如此樂觀，超越了我們在2000年互聯網泡沫時期所看到的任何情況。”

在這個 仍然迴歸均值的收益 的世界裏，我們該如何看待這一點？我認為這表明需要謹慎。考慮到美國經濟以3.3%的速度增長，正如亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow追蹤器所暗示的那樣，認為股價會繼續上漲是合理的。但這並不意味着我們應該期待這種快速增長會持續下去。

讓我們談談這個問題的幾個方面：

1. 下週美聯儲會議上真正重要的內容
2. 1970年代股市的教訓
3. 或者，這只是90年代中期的重演。

美聯儲目前並不太擔心

你可能能看出我對通貨膨脹感到擔憂。這不僅僅是趨勢問題。還有之前有利的食品和能源價格的轉變。例如，KPMG的Swonk指出，“食品和油價在年初減速後，在這個月加速上漲。六大食品類別中有四個的通貨膨脹加速。”這也不僅僅是短期的上漲。

儘管如此，下週的放鬆幾乎被視為確定的事情，因為CPI已經下降到足以讓美聯儲稍微放鬆剎車的程度。我們下週關注的是政策制定者對明年的預測。市場預計聯邦基金利率將在2025年再下降三個四分之一百分點。如果美聯儲的預測支持這一點，將有助於抵押貸款利率，為經濟提供一些緩解，並支持股市。

讓我們重温70年代的教訓

今天的通貨膨脹動態與50年前的滯漲時期大相徑庭。但從那個時期可以看出，如果經濟表現良好，即使通貨膨脹很高，股票也會表現良好。

1970年代的通貨膨脹更高，但股票表現良好——只要經濟在增長。從1974年10月標準普爾500指數的低點到六年後的峯值，你獲得了15%的年化回報。教訓是，當經濟繁榮時，抗擊股票牛市通常是一場失敗的戰鬥。

但通貨膨脹（和衰退）仍然會扼殺回報

1970年代扼殺名義回報的是衰退。在1970年至1982年的12年間，你經歷了四次衰退。

每次，股票都大幅下跌，累積效應是毀滅性的。在1968年11月至1982年7月的14年間，標準普爾500指數在名義上提供了平坦的回報。然而，經過通貨膨脹調整後，實際損失幾乎達到了三分之二。

從某種意義上説，這就是通貨膨脹的代價——這意味着短暫的商業週期和當美聯儲最終直接應對時造成的嚴重雙重衰退。因此，如果通貨膨脹沒有持續下降——或者由於特朗普政策的變化而重新點燃——我們可能會面臨痛苦的股市重置。

1990年代並不是每個人認為的輝煌例子

讓我們記住，1970年代並不是唯一的歷史先例。1995年的軟着陸也是一個例子。在那個時期，雖然通貨膨脹並不成問題，但資產價格通貨膨脹如此之高，以至於隨之而來的衰退熊市是懲罰性的。如果你在2000年3月的峯值時購買了標準普爾500指數並一直持有，由於接下來兩次衰退造成的大幅下跌，到2013年初，你將完全沒有回報。

這一切只是進一步確認了我中期看漲、長期看跌的觀點。最温和的結果是過去幾年的收益在沒有大幅損失的情況下鞏固。但德意志銀行的圖表告訴你，這種情況不太可能發生。我們正處於一個狂熱的牛市中，期待着巨大的資本收益。在這種環境下，只有衰退才能使股價下跌。如果衰退來臨，那時你就會想要撤退。

我關注的事項

比特幣今天表現強勁，重新突破了100,000美元。但波動性正在增加。我認為加密貨幣最能代表市場的狂熱。

特斯拉在過去六週內市值增長了5000億美元，且仍在繼續。埃隆·馬斯克現在的身價為4000億美元。

花旗銀行正在告訴客户要超越標準普爾500指數，尋找2025年的收益。

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