黑石解決方案交易顯示資金吸引保險公司仍然有效 - 彭博社

基金經理依附於保險公司的舊模式仍然可以有一個快樂的結局。

照片：Hulton Archive/Getty Images

如果這些是併購銀行家的好時光，那麼對於那些名片夾裏塞滿資產管理和保險聯繫人的人來説，這些時光更是美好。股票市場的挑戰和私人信貸的機會正在迫使這兩個相關行業之間的關係重新調整——每個人都在努力尋找最佳的共存形式。

在傳統模式中，保險公司擁有內部資產管理業務，以監督支持養老金計劃、年金和人壽保險負債的資本。接收外部客户也是合乎邏輯的。想想安聯（Allianz SE）同時擁有固定收益專家太平洋投資管理公司（Pacific Investment Management Co.）和更為多元化的安聯全球投資者（Allianz Global Investors）。2019年，從保險公司保誠（Prudential Plc）分拆出來的M&G Plc也帶走了一些保險資產。

彭博社觀點通貨膨脹遭受重創。為什麼它仍在持續？馬斯克和米萊屬於同一個顛覆文化邁凱倫的金錢陷阱迎來了新的阿布扎比車手地球是一團熱亂最近，發展方向發生了變化。2021年，阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management Inc.）開始收購其創立並上市的保險公司Athene，而另一家另類資產管理公司KKR & Co.則在全球大西洋（Global Atlantic）中持有股份，並在今年將其增至100%所有權。

其他交易處於中間地帶。收購公司黑石集團在2022年向人壽保險公司Resolution Life投資了5億美元，這筆交易使其獲得了管理250億美元投資組合的授權。現在，隨着日本人壽保險公司本週達成收購Resolution的協議，這一股份將被盈利性地出售。但黑石仍然保留了非常豐厚的收益份額——管理資產的合同。

黑石表示期待繼續為Resolution提供其私人信貸能力。你可以肯定：在最初的合作伙伴關係時，投資組合預計將在六年內增長到600億美元。就好像黑石實際上是被支付了費用來獲得一個巨大的長期客户。

是的，確實有一些例外。AXA SA和NN Group NV同意將其資產管理部門出售給銀行BNP Paribas SA和高盛集團。儘管如此，這裏的基本經濟情況強化了這一主題：這兩組投資組合經理與其前保險母公司保持了長期合同。

理論上，將保險和資產管理置於共同所有權之下是沒有意義的。這使得保險公司成為資產管理公司的被動客户。在這種贊助下，基金經理面臨着變得不具競爭力的風險。保險公司在競爭市場中以合理的距離購買投資服務顯然更好。

那麼，為什麼這種模式如此持久？傳奇投資者沃倫·巴菲特是伯克希爾·哈撒韋公司保險-資產管理模式的信奉者，這一點有所幫助。除此之外，保險公司高管有理由保留資金管理部門。股市通常對資產管理的估值比對保險更為慷慨（一些投資者將保險視為一個等待爆炸的風險黑箱）。

雖然傳統投資行業在被動產品崛起的背景下苦苦掙扎，尤其是在股票領域的對沖基金和私募市場，但這些壓力可以通過合資企業的規模化來應對。法國資產管理公司Amundi SA一直在尋求與安聯的AGI達成交易。安聯似乎並不打算退出：其首席財務官最近告訴投資者，公司不想減少對資產管理的曝光。

對於那些投資保險的另類管理者來説，推動因素是私人信貸作為保險行業熱門資產類別的崛起。對於一家擁有私人信貸專業知識的公司來説，擁有一家保險公司可以鎖定長期客户，並可能幫助其為保險投保人設計更好的產品。擁有更大的資本基礎也提供了幫助新基金和策略的原材料。而且你可以説你在其中有利益。

當然，風險在於保險曝光可能會降低你的股市估值。更糟糕的是，你的其他保險客户可能會開始將你視為競爭對手——除非你將自己限制在像Resolution這樣的不接受新客户的業務中。因此，並不是所有資產管理者都在追隨潮流。黑石公司早已表示不想承擔鉅額的保險責任。

這就引出了黑巖公司上週與私人信貸公司HPS達成的120億美元交易。這補充了該基金巨頭在公共固定收益方面的專業知識，並支持其與保險公司的良好關係。黑巖表示，服務這樣的客户是該交易帶來的“最大機會”，並具有“超額協同效應”。黑巖和HPS表示，他們在“輕資產負債表方法”上達成了一致——這是對擁有保險公司的迴避的行話——明確指出股市對純粹私人信貸的強估值。（黑巖與德國可能的小型保險交易有關聯。）

看起來行業正在朝着兩種模式極化——一邊是黑石和黑巖的方式，另一邊是KKR和阿波羅。現實可能更加複雜。尚不清楚哪一方已經找到獲勝的模式。唯一可以確定的是，在尋找答案的過程中會有更多交易達成。

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