大型科技公司在人工智能上投入數十億美元，押注可能需要數年才能見效 - 彭博社

插圖：Chloe Niclas 為彭博市場提供

自從 ChatGPT 闖入市場的這兩年裏，人工智能在投資者意識中佔據了主導地位，超過了過去二十年中的任何其他技術突破。科技巨頭們每季度花費數百億美元來增強開發和運行人工智能系統所需的計算能力。

對於其最大的支持者來説，影響將是驚人的：人工智能將取代大量工人，幫助研究人員發現救命藥物，使公司能夠進入新市場，並釋放出巨大的效率，從而在未來幾年內提升企業利潤。因此，與人工智能相關的股票在2022年10月開始的牛市中佔據了很大一部分。

自ChatGPT發佈以來，科技行業超越了市場

自2022年11月30日以來的指數值或股價變化

來源：彭博社

雖然人工智能無疑充滿希望，但相對於成本，它並沒有產生太多收入。最近的一項蓋洛普民調發現，只有4%的美國工人每天使用人工智能。超過三分之二的人表示他們從不使用。諾貝爾獎得主、麻省理工學院教授Daron Acemoglu 認為，對人工智能進展的普遍期望過於樂觀。“我們現在擁有的模型在某些方面確實令人印象深刻，”他説。“但它們仍然不能廣泛使用。”

一些投資者感受到來自1990年代的氛圍，那時新興的互聯網正在產生類似的狂熱。那場在線轉型花費的時間比預期要長，造成了股價與基本面之間的巨大錯位，最終以一場史詩般的崩潰告終。一些大型科技股再次以相對於其收益的價格交易，遠高於歷史平均水平。

今天，無論他們是否有意，大多數投資者都在對人工智能進行某種形式的押注。擁有標準普爾500指數基金？你的一部分資金投資於包括英偉達、微軟和蘋果在內的八家公司，這些公司將其未來的一部分押注在人工智能上。更不用説一些相關行業，如公用事業，正在受益於人工智能對電力的渴求的數據中心。

對於人工智能的看漲者和看跌者來説，權衡這項技術所帶來的風險和機會是值得的。首先要理解的是，創造人工智能服務的公司，如微軟公司和谷歌母公司，與提供基礎設施——芯片、服務器和電力——使計算成為可能的公司之間的區別。

在《彭博市場》的12月/1月期刊中刊登。插圖：Carolina Moscoso為《彭博市場》創作科技巨頭們的利潤豐厚，負責大部分人工智能支出。在2024年第三季度，谷歌母公司、亞馬遜、蘋果、Meta平台和微軟的資本支出總計達620億美元。這一創紀錄的金額比去年同期增長了超過50%。自2018年以來，這個集團首次在資本支出上投入的資金超過了股票回購——實際上多出50億美元。這些公司顯然能夠承擔這場支出狂潮。他們仍然產生了760億美元的自由現金流。投資者通常支持大型科技公司的資本支出，因為該行業在過去取得了成功。

戴夫·馬紮，紐約投資公司Roundhill Financial Inc.的首席執行官，認為人工智能將產生足夠的收入，但認為投資者可能會失去耐心。“如果公司出來説，‘我們將投入這麼多資金，但我不能告訴你何時會看到這項投資的回報，’投資者可能會開始用腳投票，”他説。“在某個時刻，現實可能會顯現，時間在流逝。”

阿爾文·納拉揚，人工智能蛇油：人工智能能做什麼，不能做什麼，以及如何區分的合著者，表示大型人工智能的回報將需要超過一兩年。“技術採用需要改變人們的工作流程，有時還需要改變組織結構和法律框架，”普林斯頓大學計算機科學教授納拉揚説。“這些變化不會以技術創新的速度發生。因此，我們應該預期，即使是今天的生成性人工智能，企業也需要十年或二十年才能充分獲得其好處。”

到目前為止，科技巨頭的人工智能相關收入在雲計算業務中最為明顯，例如亞馬遜網絡服務和谷歌雲。但微軟——由於與ChatGPT的擁有者OpenAI的合作而成為早期的人工智能贏家——已經感受到了一些壓力。截至11月底，其股票在過去四個月中一直落後於標準普爾500指數。該公司在十月份經歷了其兩年來最大的股價下跌，因為其對Azure雲計算業務的收入增長預測未能達到預期。儘管如此，微軟預計在當前財政年度將花費620億美元用於資本支出，超過兩年前的兩倍。Alphabet、亞馬遜和Meta也表示將增加投資。

這種承諾讓那些採用一種流行的人工智能投注方法的人感到安心：所謂的“鏟子和鎬”交易——這是指在19世紀加利福尼亞淘金熱中，通過向淘金者出售設備而賺錢的商人。 Nvidia公司就是經典的例子。它主導着最適合處理人工智能所需計算的計算機芯片市場。自2022年11月ChatGPT發佈以來，股價持續創下新高，漲幅超過700%。Nvidia的利潤和銷售額飆升，使其成為全球最有價值的公司之一，截至11月底市值達到3.4萬億美元，與蘋果公司爭奪首位。

通常穩重的電力生產商股票也在飆升。 Vistra公司和 Constellation Energy公司是2024年標準普爾500指數中表現最好的公司之一，幫助公用事業股票指數走上自2019年以來最佳年度的軌道。

隨着科技巨頭承諾繼續投資，即使是像Jim Covello這樣的熊市分析師也認為，在資金仍在流入的情況下，沒有理由放棄“鏟子和鎬”交易。Covello是高盛集團的股票研究負責人，他表示，人工智能並不能做到其支持者所聲稱的許多事情。“歷史上大多數技術轉型，特別是那些具有變革性的轉型，都是用非常便宜的解決方案取代非常昂貴的解決方案，”他在7月表示。“到目前為止，人工智能及其巨大的成本正好相反。”在他看來，當這一點被廣泛意識到時，科技巨頭將開始重新考慮他們的大規模支出，而基礎設施股票將面臨下跌。

這個情景對大型科技公司來説也是一個打擊，削弱了它們的增長前景。但從長遠來看，這可能不會對它們的吸引力造成太大損害，因為核心業務的增長將保持不變。

考慮一下Meta Platforms Inc.在2022年，當時Facebook的母公司投入資金開發所謂的元宇宙。一旦收入放緩，股票就崩潰了。但Meta恢復了，現在在經歷了首席執行官馬克·扎克伯格的多次懺悔和轉變後，股票交易達到了創紀錄的水平。

芝加哥Jonestrading Ltd.的首席市場策略師邁克爾·奧魯克表示，挑選這一輪的長期贏家可能是徒勞的。在2000年，硬件製造商如思科系統公司和太陽微系統公司——在互聯網泡沫期間的“挖掘和鏟子”公司——是那個時代表現最好的股票之一。但最終，亞馬遜和谷歌等新興公司圍繞這些技術建立了龐大的業務。

“通常是其他人對這些想法進行改進，然後主導市場，”奧魯克説。“我們仍然處於觀察未來環境將會是什麼樣子的早期階段。我不想説現在還太早，因為這會暗示‘如果你早，你應該買入。’90年代末是互聯網的早期階段，但那並不是買入的正確時機。”

維滕斯坦在彭博社舊金山辦公室報道美國股票。