美聯儲和傑羅姆·鮑威爾無法忽視特朗普的所有計劃 - 彭博社

實際上，假設。

攝影師：巖村幸/Bloomberg當美國聯邦儲備委員會主席傑羅姆·鮑威爾在下週的貨幣政策會議後面對媒體時，他可能會收到一個政治上棘手的問題：美聯儲將如何將當選總統唐納德·特朗普的聲明計劃——包括減税、關税和驅逐出境——納入其經濟展望和貨幣政策中？

在11月，鮑威爾的回應是明確的：“我們不猜測，我們不推測，我們不假設。”這次，他必須更加細緻。

事實上，美聯儲在某些時候可以並且必須對政治家將會做什麼進行假設。回到2016年12月，當時我擔任貨幣政策制定的聯邦公開市場委員會副主席，而特朗普剛剛當選為他的第一任期，工作人員的預測假設“國會將通過一項個人所得税減免，價值佔GDP的1%，將於明年第三季度開始。”

彭博社觀點普京在敍利亞的失利暴露了西方的失敗下一個伊朗代理目標是胡塞武裝碼頭工人不需要特朗普的幫助，但亞馬遜工人需要瞭解日本的侘寂和自助當時，我問工作人員一個類似於鮑威爾可能會得到的問題：“決定是否將某些內容納入貿易壁壘上升或移民政策收緊的閾值是什麼？”根據當時的回答和我在美聯儲的經驗，我看到四個標準。

首先，必須有很強的可能性政策轉變將會發生。

其次，這一轉變必須足夠大，以對經濟增長、就業、通貨膨脹或金融狀況產生重要影響，包括股票價格和利率。

第三，美聯儲需要對政策是什麼有一些清晰的認識。在2016年12月，潛在的關税並未納入預測。正如當時美聯儲國際金融部負責人史蒂夫·卡敏所説，這些可能性“如此不同”，其規模“如此難以評估”，以至於工作人員“選擇不做假設”。

第四，如果股票和債券市場已經開始預期政策轉變，那就很難忽視。這也是為什麼減税政策被納入2016年12月預測的原因之一。“顯然，金融市場參與者做出了判斷，認為某些事情可能即將發生，”當時美聯儲研究與統計部負責人大衞·威爾科克斯説道。將這些預期從預測中剔除將是一個過於繁瑣和“複雜的過程”。

那麼，鮑威爾該如何進行？我認為他會遵循2016年的例子。他會説美聯儲預計2017年減税政策將延續，並已將其納入預測——但關於關税或驅逐的調整尚未做出。納入減税延續是合理的，因為這非常可能且影響巨大。相比之下，貿易和移民政策仍然過於不確定，就像2016年一樣。

鮑威爾將無法表明這些如何影響FOMC的經濟預測摘要，因為委員會成員並不受工作人員假設的約束。儘管如此，我預計他們將主要遵循工作人員的意見，僅納入當前税收政策的延續。因此，他們的預測將是樂觀的，不會因增税、關税或驅逐而對增長、通貨膨脹、生產力或勞動力供應產生負面影響。

具體來説，我預計中位數預測將在2025年和2026年實現略強的增長，與九月份的中位數預測相比，這反映了經濟的持續動能和更高的生產率增長趨勢。失業率將略高於美聯儲官員認為與穩定通脹一致的水平。通脹將下降到美聯儲的2%目標，最有可能在2026年。到2026年或2027年，聯邦基金利率將降至美聯儲認為與2%通脹一致的中性水平。這一路徑可能涉及在2025年僅進行50到75個基點的降息（相比於2024年九月份預測的100個基點），以及略高的中性利率——可能為3%或更高，但遠低於期貨價格目前所暗示的水平。

基本敍述將與九月份相同：隨着勞動力市場放鬆和通脹回落，貨幣政策將逐漸從限制性轉向中性，可能實現軟着陸。當特朗普政府的關税和驅逐政策成為焦點時，這一前景可能會變得不那麼樂觀。

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