阿聯酋在19億美元到期債務牆逼近之際大量借入美元債務 - 彭博社

阿聯酋正在進行借貸狂潮——並且看起來將繼續在新的一年中擴展其債務發行的熱潮。

阿聯酋的公司以及主權實體——作為最高評級的新興市場之一——今年發行了384億美元的美元債務。根據彭博社彙編的數據，這比去年增加了54%，是自2020年因新冠疫情引發的融資熱潮以來的最高水平。聯邦和酋長國級政府債券引領了這一潮流，與去年企業是最大借款者的情況不同。

阿聯酋為投資者提供了兩全其美的選擇：人均收入與十國集團的發達國家相媲美，以及類似新興市場的增長率。涵蓋石油、貿易、金融和旅遊的經濟槓桿提升了其主權財富基金的規模，以及股市均達到1萬億美元。雙重盈餘和雙AA信用評級使風險利差保持在新興市場平均水平的四分之一以下。

“發行者正在利用緊縮的利差，”迪拜Arqaam Capital Ltd.的固定收益基金經理Fady Gendy表示。“全球降息週期的開始也提供了支持。進入2025年，考慮到即將到來的高到期牆，我們預計阿聯酋將有一個非常活躍的發行市場。”

阿聯酋債券銷售激增

2024年新發行量躍升54%

來源：彭博社

注：阿聯酋主權和企業實體的總債務銷售

與一級市場的熱度相比，二級市場顯得平淡。阿聯酋的美元債券，無論是企業債還是主權債，今年為投資者提供了4%的綜合回報，略微超過了新興市場投資級債務的3.6%收益。但這一年以高收益債券為主，黎巴嫩、阿根廷和厄瓜多爾等國的回報均超過70%，依靠獨特的逆轉故事。

即便如此，評級較高的新發行仍然保持強勁，因為投資者在經濟增長放緩和貿易逆風威脅新興市場債務危機的情況下尋求信用安全。Gendy表示，阿聯酋的一個額外吸引力是，聯邦政府和其首都阿布扎比都不需要借款，因為它們的財政狀況良好。他説，他們發行債券只是為了維持市場存在和保持收益曲線。

根據摩根大通的數據，投資者要求比國債多77個基點的額外收益才能持有阿聯酋債券。這與新興市場的平均風險溢價324個基點相比。

機會性發行

Gendy表示，低利差意味着阿布扎比政府將在2025年再次“抓住機會”進入市場。Arqaam還預計明年會有阿聯酋聯邦的發行，此前僅在2024年6月售出了第四隻此類歐元債券。

其他一些酋長國的融資需求更大。Gendy表示，相對評級較低的沙迦政府就是其中之一。根據標準普爾全球評級，該酋長國在2023年的財政赤字相當於其GDP的6%。該信用評估公司預計，到2027年赤字將縮小至3.9%，但表示沙迦可能會繼續面臨更高的支出，包括債務服務成本。

“由於財政惡化和長期赤字，沙迦需要進入市場，”根迪説。

與此同時，新的一年將看到增強的再融資需求，因為許多在2020年Covid疫情高峯期發行的證券都是五年期票據，他説。阿爾卡姆預計拉斯阿爾哈伊瑪酋長國將利用其最近的信用評級升級，通過新發行來試水。

與此同時，公司和銀行面臨着巨大的到期壓力。根據彭博社彙編的數據，明年將有高達192億美元的阿聯酋迪拉姆債務到期。這應該會保持一級市場的活躍，特別是如果美聯儲的降息繼續支持低借貸成本。

至於債券價格表現，關鍵在於全球貨幣寬鬆。即使在美聯儲開始降息後，國債收益率的激增也導致新興市場投資級債券的表現急劇下滑，使其相對於高收益證券而言是六年來最便宜的。根迪説，明年將面臨美國貿易關税和特朗普政府的通貨膨脹支出政策帶來的額外挑戰。

“明年的任何積極表現都將取決於利率方面的發展，”他説。“特朗普政策的逆風加上投資級債券方面的巨大供應，使得顯著超額表現的空間相當有限。”